华夏幸福:业绩高增长，京津冀一体化加速推进
　　销售业绩领先行业：公司发布2014 年经营情况简报，公司2014 年整体实现销售面积和金额分别为581.5 万平方米和512.5 亿元，同比分别增66.3%和37.0%，超额完成全年任务，销售增速远高于行业。我们统计的去年全年42 个主要城市商品住宅成交合计2.27 亿平方米，同比2013 年下降8.3%。
　　具体来看，1）公司业务主要分为园区业务和城市地产业务，其中园区地产业务销售金额占比84.1%，较去年上升0.8 个百分点。该业务实现销售面积和金额分别为479.6 万平米和430.9 亿元，同比分别增78.9%和38.2%。2）城市地产业务实现销售面积和销售额101.9万平米和75.2 亿，同比增25.1%和27.2%。3）区域上看，固安和大厂园区仍是公司销售主力区域，按销售面积计算，固安、大厂、廊坊市区分别占公司年销售的35.6%、28.6%和15.3%。
　　公司受益于京津冀一体化加速推进：我们认为“京津冀一体化”是今年房地产行业最确定的投资版块。自去年2 月底习主席将京津冀一体化上升至国家战略层面已接近1 周年，当前时点有望成为相关政策出台的重要时间窗口。上周河北省“两会”上，省长张庆伟表示2015年将在交通、生态、产业3 大领域率先突破。
　　我们认为京津冀一体化正在加速推进，首先交通一体化先行，包括机场建设、轨交建设、高速建设、航道建设等项目近期正逐步落地。另一方面，京津冀一体化主要是为了实现京津冀优势互补，经济基础最差的河北，特别是廊坊、保定将成为最受益区域。
　　买入-A，强烈推荐。公司是环北京和保定储备土地最多企业，其在环北京的委托面积超过1400 平方公里。并且公司受益于北京市场回暖，环北京房地产市场穿越周期，公司销售远好于传统地产行业。我们预计公司2014 至15 年EPS 分别为3.08 和4.51 元，公司“固安模式”优于传统地产行业，估值显着低估，6 个月目标价54.12 元。
　　风险提示：京津冀一体化低于预期，房地产销售超预期回落。


　　中青旅:设立高端品牌子公司，创新激励释放经营活力
　　设立子公司，加快发展高端旅游业务：“耀悦”是中青旅在2014年3月正式推出的专业化高端旅行品牌，致力于为消费者创造顾问式、一站式、终身制的旅游服务解决方案。耀悦品牌团队集结了众多旅游专家，涉及自由行、团队游、定制游等多种旅游业态。耀悦品牌采用会员制模式，“私人旅行顾问”将根据会员的特征及个性化需求设计旅行产品，并在旅行前后及旅行过程中给予客户全方位的服务，帮助客户获得完美的旅行体验。5月，众信旅游也正式发布其高端旅行品牌“奇迹旅行”。行业龙头企业纷纷加快发展高端旅游业务，从侧面反映了我国高端旅游市场发展空间巨大。按照《福布斯》发布的《2014年中国大众富裕阶层财富白皮书》数据显示，在2013年末我国大众富裕阶层(指个人可投资资产在60万元至600万元人民币的人群)达到1197万人，预计2014年底增加至1401万人。在对大众富裕阶层的兴趣爱好情况调查中显示旅游度假的覆盖面达到77.2%，比例最高。高品质的旅游产品市场需求旺盛。中青旅本次设立子公司独立运营耀悦品牌，表明其对高端旅行业务发展的重视。
　　子公司层面加强管理层激励，有望有效激发经营活力：公司在公告中称，将对原高端旅游事业部管理层进行股权激励。我们认为，公司以事业部设立子公司，通过子公司层面进行相应的管理层股权激励，是一种灵活高效的创新激励方式。旅游行业的市场化竞争激烈，对员工的有效激励将提高企业的经营活力及竞争力。如这种方式能够在公司更多的业务层面进行推广，无疑将进一步改善公司机制，释放发展活力，并提升其盈利能力。
　　盈利调整及投资建议：由于耀悦品牌尚处于发展期，对公司的利润贡献较小，我们在对公司的盈利预测中暂不做单独测算。我们预计公司2014年-2016 年完全摊薄的每股收益分别为0.511元、0.663元和0.850元，维持对公司“买入”的投资评级，6-12月目标价为19.89元-20.55元。公司未来在内部各层面如能够继续推进机制创新，加强市场化改革，企业的经营效率和市场竞争力均有望得到提升。
　　风险提示：项目增长低于预期，自然灾害等不可抗力可能对旅游行业运行造成重创。


　　卫宁软件:打造医疗毫州模式，卡位价值待重估
　　实现移动医疗服务闭环，打造医疗领域“毫州模式”。 我们认为这份协议看点主要有两个，第一：对人社和医院而言，实现医保控费（ 2G）、商保控费（ 2B）与移动健康（ 2C）的深度融合。人保将承担医保经办机构职责负责医保控费；第二：对患者而言，该移动健康 APP 实现了就诊流程与 HIS 流程的深度融合，闭环已经打通。 “毫州模式”在一个统一平台上，充分实现了各方的利益诉求。基于此，该模式成功运行可能性极大。未来，以该模式向安徽乃至全国推广的可能性都是存在的。
　　公司面朝的是星辰与大海。 对于公司而言，这是在医保&商保控费市场开拓基础上商业模式的新探索。 值得关注的是， 所有的健康数据包括临床数据都将基于该平台。公司作为该平台运营商， 后续想象空间广阔。 包括审核的服务费分成， 处方药配送，还是慢性病管理。公司潜在的对标是 ESI 和 CERNER。当前市值分别是公司的二十二和八倍。可以确定的是，医疗 IT 是一个可以孕育超大市值公司的行业。
　　投资逻辑再梳理，公司卡位价值亟待重估。 1 )控费市场卡位:公司目前已拿下山西省级医保控费平台。考虑公司拥有的全国领先风控引擎，医疗和社保端资源，全年拿下 1/3 市场份额将是大概率事件。 2) HIS 卡位：医院端资源的积累，都为移动健康、医药电商、慢性病管理业务打下重要基础。基于此，我们认为，公司当前卡位意义凸显，价值亟待重估。
　　维持“强烈推荐”评级。 暂不考虑外延式扩张影响，预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.60、 0.88 和 1.20 元。目前股价存在低估，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。


　　华宇软件;法检食安相得益彰，股权激励再添动力
　　推出股权激励计划，保障公司持续较快增长。 我们认为此次激励计划有助于吸引留住优秀人才，充分调动公司核心人员的积极性，有效地将二级市场股东利益和理层个人利益一致化，为公司的发展带来长足动力。 限制性股票分三期进行解锁解锁条件分别为 2015 年、 2016 年、 2017 年三个会计年度的净利润相比 2014增长率不低于 30%、 60%、 90%，对应解锁比例分别为 30%、 30%、 40%。 考方式注重公司增长的速度和可持续性， 为公司未来业绩持续较快增长再增一重保
　　依法治国全面推进，法检信息化龙头将充分受益。 十八届四中全会以后，随着法治国进程不断推进,国家对公检法等机关办事透明度和高效程度的要求不断提有望推动法检信息化产业的发展。 公司是法检信息化龙头企业， 市场份额高达 3目前，公司新一代审判管理解决方案、司法公开解决方案等均在市场推广和应用取得良好效果，同时移动互联网产品诉讼无忧已经覆盖超过 700 家法院。
　　食安业务迎来爆发，打开长期增长空间。 食品安全信息化市场前景广阔，仅食品源系统一项， 15 年末国家投入将超过 150 亿元。子公司华宇金信深耕食安领域年，是国内领先的食安解决方案提供商，已先后中标北京、三亚等多个城市食安管和建设项目。 2014 年上半年华宇金信收入同比增长 53.55%，食安业务有望入加速发展期。
　　维持“强烈推荐”评级。 暂不考虑公司外延式扩张影响，预计公司 14-16 年 E分别为 1.10、 1.49 和 1.98 元（备考 EPS 分别为 1.22、 1.62 和 2.12 元）。维持烈推荐”评级，目标价 50 元。
　　风险提示： 技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。


　　华东医药;阿卡波糖高增长，未来有再融资可能
　　近日，我们调研了华东医药，公司高管介绍了经营情况和未来发展规划。
　　百令胶囊 2014 年增速在 30%以上，产能压力较大。 现进入 5省基药增补，分别是湖北、重庆、山西、新疆、浙江。产能压力较大， 90%的发酵罐子都用于生产百令了。预计江东基地 16 年上半年达产，届时产能瓶颈将基本解决。浙江省药品集中采购新规规定， 2013 年采购金额前 50 名的药品降价 5%作为参考价，或将会对百令胶囊的价格维护带来一定压力。
　　阿卡波糖 2014 年增速达 40%，未来两年是基层市场拓展黄金期。 基层市场仍具较大空间，基药销售人员覆盖省份不到一半，目前销售结构为非基层市场占 2/3，基层市场占 1/3。目前公司有营销人员 2300 多人，其中基层 700 多人，基层队伍的拓展主要针对阿卡波糖。阿卡波糖欧盟认证已经通过，有助于在未来招标中维持较好的价格优势。阿卡波糖咀嚼片预计春节前能拿到文号，进医保难度不大，由于做了大临床试验，增加了进入壁垒。
　　免疫抑制剂 2014 年维持 20%左右的增速。 死刑犯器官移植占1/3，最近出台不允许使用死刑犯器官的政策，预计会对行业产生负面影响。泮托拉唑胶囊剂 2014 年增速约 20-30%，粉针增速约为 10%。 LG 透明质酸 2014 年实现 7000~8000 万销售收入，未来有望继续引进其他美容产品的合作。软坚口服液转移文号还在申请。
　　未来有再融资计划，存外延并购预期。 近日华东医药发行公司债申请（不超过 10 亿元）获批，债务结构有望改善。且未来有股权再融资计划，存外延并购预期。在研产品中，达托霉素进度最快，预计 2015 年上半年获批，未来收入规模可达 3~5 亿。磺达肝癸钠已报生产，合成工艺具备壁垒，申报企业少，获批顺序预计是恒瑞>华东>红日。华东研究院（不在上市公司体内）每年研发费用投入 3000~4000 万元，在研 1 类新药包括迈华替尼（晚期肺癌用药，进度为临床 1 期）。
　　建议
　　我们维持 14/15/16 年 EPS 预期分别为 1.80/2.51/3.25 元，同比增长 36%/39%/30%，对应 P/E 为 31.4X/22.5X/17.4X。 维持“推荐”评级和原目标 76 元，对应 2015 年 30 倍 P/E。


　　锦江股份:收购法国卢浮集团：估值偏高，关注整合协同效应
　　标的介绍： 卢浮集团总部位于法国巴黎，于 1976 年成立并自 2005 年起由美国喜达屋资本集团持有。截止 2014 年 6 月30 日，卢浮在 46 个国家运营 1,115 家酒店， 91,154 个房间，数量排名全球酒店集团第 20 位。公司拥有七大品牌，涵盖经济型酒店和中高端酒店。 FY14 公司实现收入 4.4 亿欧元，EBITDA1.0 亿欧元，净利润-2,247 万欧元。
　　收购估值偏贵。本次收购对应 EV/EBITDA 为 12-15x，对应14 年 38-49x 市盈率（调整后净利润），显着高于欧洲同业公司平均 11x EV/EBITDA 以及 20x 市盈率（相比而言，华住酒店收购雅高中国的 EV/EBITDA 仅为~8x）。
　　收购意义： 1）把握欧洲酒店市场机会，抓住中国消费者欧洲出境游快速发展的契机，形成协同效应； 2）引入卢浮的 7大品牌、会员体系，完善在中国的品牌布局，进一步发展中国经济型和中档酒店业务； 3）引进国际酒店管理经验。
　　但整合效果尚待观察： 1） 锦江缺乏在欧洲的运营酒店经验，对于海外业务的整合提升能力尚不确定； 2） 2009 年锦江集团曾投资海外酒店管理公司 IHR，但目前仍主要停留在财务投资层面，并未看到明显的业务方面的整合提升。
　　初步预计收购增厚 15 年净利润~10%。 我们初步预计 15年卢浮集团实现调整后净利润 3.2 亿元人民币，但也将带来~60 亿的新增贷款和~2.6 亿的财务费用（税后）增加，预计整体增厚 15 年利润~10%。（详细测算见图表 5）。
　　估值建议
　　维持锦江股份中性评级。 暂不调整盈利预测， 预计 14/15 年利润增速为 4%/34%，对应 51/38 倍市盈率。 我们仍看好上海国企改革和迪士尼效应，建议更关注港股的锦江酒店。
　　风险
　　自然灾害影响客流出行，收购进展低于预期。