A股迎来期权时代,市场波动率或放大。上证50ETF期权正式获批,将于2月9日开始运营,我们认为股票期权对于市场的影响在于:1)有助于构建多层次的风险偏好市场,丰富金融衍生品的种类,考虑国内投资者的高风险偏好与期权产品的灵活性和杠杆性,期权将成为国内金融市场的新贵;2)加快资本市场的市场化定价,A股将逐步告别单边模式,对冲与套保功能将会显著加强;3)影响市场投资交易模式,期权产品更需要专业机构投资者,且更利好于量化交易策略;4)指数波动将会有所放大,海外经验显示短期内由于股票期权的稀缺性,相关标的证券短期将会有所上涨,并将显著放大市场波动中枢。整体上来看,股票期权对市场长期趋势影响有限,短期有加速放大器作用,结构上对权重蓝筹相对有利,其更多的影响在于投资交易模式与金融市场结构的变化。结合当前对注册制的再关注与对深港通的热议,反映资本市场交易制度改革的加速,资本市场制度红利仍值得关注。

海外市场惊涛拍岸,但对国内影响有限。希腊政局引发的欧洲波动与美元指数快速攀升带来资产重估效应,对近期海外市场影响较为显著,但对当前国内市场影响可能非常有限:1)尽管希腊政局不明与其国债利率快升带来欧洲股市的动荡,但从欧洲的货币市场、债券市场以及CDS 的表现来看,市场风险中枢非常有限—欧元libor 维持低位,欧洲边缘国国债利率并未受到希腊的显著影响,信用利差平稳。我们认为在欧央行保持强烈宽松基调、金融市场流动性相对充裕、以及欧元区作为一个整体保持全球政治经济话语权而不会容忍成员国脱离的背景下,其风险攀升的外溢性可能非常较小。2)美元指数的快速攀升反映了美国相对于其他经济体的经济基本面优势,以及货币政策取向的差异,在美联储加息预期的背景下,这通过资本流动与资产再配置给全球金融资产带来重估压力,但注意到当前美元libor利率仍然位于低位反映加息预期尚未显性化。人民币或有一定贬值压力,但我国央行可能仍将维持一个双边浮动的格局,资本管制与大国经济货币政策的内在独立性,都意味着外部冲击的有限性。

流动性依旧宽松,政策面成为关注点。元旦之后资金面恢复相对宽松格局,利率整体呈现下行,央行近期的工作会议强调要流动性合理充裕,引导货币信贷和社融平稳适度增长,加大金融对实体经济的支持,进一步降低融资成本以及加快利率市场化。我们认为:1)考虑到政府部门与企业的偿债压力,春节前资金面整体将维持宽松,信用风险冲击有限;2)经济基本面短期边际的变化不大,物价下行与企业盈利短期有下滑,但多属于市场预期之中,且在微观企业盈利动能有所改观(利润强于营收);3)改革政策的关注点较高,尤其是在各地国企纷纷资本运作背景下的国企改革推进,另外有消息称农村土地改革包括农地征收、集体建设用地入市与宅基地制度的三项改革意见方案即将出台。对市场来说,由于本轮市场行情的推动因素来自于流动性宽松与改革预期下的资产重估,当前大环境—资金面与政策面并未发生变化,但在估值中枢整体上修,以及物价反映的通缩预期之下,流动性对市场的支撑作用可能边际下降,政策面尤其是改革方面的推进将成为市场的主要关注点。

市场整体维持高位,蓝筹未到撤退时分。对于市场判断,我们维持月报的观点,认为春节前市场仍将维持强势,蓝筹未到撤退时分:1)估值系统性抬升或影响市场的边际预期,带来风险溢价的变化,加大指数波动与蓝筹板块轮动,但当前基本面小幅下行、资金面继续宽松与政策积极正面的格局保持不变,市场的不确定性仍然相对较低,趋势性风险有限。 2)从主题或是市场关注点的角度看,无论是国企改革、货币政策进一步宽松等政策面变化,或是资本市场交易制度改革的推进,都相对有利于盘活蓝筹资产。配置上,仍然建议关注金融地产以及部分中游周期(钢铁、工程机械等)的周期蓝筹板块;创业板趋势仍然不看好,业绩证伪压力较大,环保、医药等龙头可以适度关注。主题上关注国企改革、农业土地改革以及深港通相关的消费龙头。