2014 年有望见到平安人寿超越中国人寿，但估值相比同业明显折价

　　2014 年有望是第一年平安人寿在个险总保费和代理人人数方面有望超越中国人寿。尽管中国人寿银保业务仍显着大于平安寿险，但平安集团拥有 21 家其他重要子公司（包括盈利能力强平安银行和平安财险）和陆金所。我们认为目前公司 A、H 股价相对于主要同业仍处于深度折价。

　　代理人收入对寿险公司至关重要，是寿险公司最为核心竞争力

　　代理人收入提升对中国寿险公司至关重要，是寿险公司最为核心的竞争力。目前平安代理人收入显着高于主要竞争对手，公司计划 5 年再次翻番。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户需求、集团内部交叉销售带来收入增长和寿险产能不断提升，我们对平安未来 5 年代理人收入从 5000 元/月基础上翻番保持乐观，看好公司快于主要同业的代理人增速。

　　新业务价值 5 年有望翻番，我们认为平安能够做到

　　考虑到公司前瞻性布局综合金融服务的商业模式以及线上/线下分销渠道的整合，平安能够收集更多的信息来接触客户。平安亦建立自己的客户信息系统来分析和管理客户数据，这应会有助于平安聚焦于真正目标客户、同时带来更高的增长潜力。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户的需求，我们对平安能够达到其积极进取的五年战略保持乐观，并对平安寿险在未来几年仍能取得 10-15%的新业务价值增速保持信心。

　　估值：估值重估才刚开始，未来估值空间仍非常大，上调目标价至 91.04 元

　　我们根据 SOTP 模型（贴现率从 14.5%下调至 12.5%）得出公司公司每股评估价值 79.17 元（原 68.35 元），假设公司每股评估价值对 A 股估值有 15%折价（原为 2.5%），得到目标价 91.04 元，已经考虑 5.94 亿股 H 股定向增发。该目标价对应 2015 年 1.71/EV 或 13.25x 隐含新业务倍数，维持“买入”。