2014年业绩超预期：同比预增 50%以上

　　公司公告 14 年净利润预增 50%，2013 年 EPS 为 0.62 元/股，则 14 年将超0.93 元/股。2014Q4 单季利润与 2013Q4 接近，超出我们的预期，四季度较强的季节性因素，如合同变更和饱满的建造吊装需求是利润环比增长的主因

　　原油价格下跌影响尚未体现

　　原油价格下跌已经对油公司的资本开支造成影响，但由于公司的工程收入在油公司的支出占比较小，且利润率较低，因此 14 年毛利率尚未受到挤压，故尚未影响海油工程的 14 年净利润和公司对未来的乐观态度。我们担心，14年是中海油产能建设的高峰，15 年油价和周期压力都可能导致利润同比下降

　　但预计 15年利润下降幅度有限

　　但我们预计 15 年利润下降幅度有限：15 年国内需求下降是公司和业主方的预期之内，所以早已积极拓展国际业务弥补国内下降；且油公司减少了资本开支，应先会采用降低成本的方法，中国的海工项目的性价比比较高，反而有可能增加在全球市场的份额。

　　估值：目标价 11元

　　我们使用瑞银 VCAM 工具，通过现金流贴现（WACC 为 8.5%）得到目标价11元/股。