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　　涂力磊 谢盐 保利地产 海通证券

　　事件:保利地产公布2014年12月销售数据。 投资建议:岁末放量,销售有序增长。公司12月实现销售面积131.69万平方米,比2013年同期上升26.58%,环比上升27.57%;实现销售金额172.64亿元,比去年同期上升21.65%,环比上升37.76%。公司从10月开始销售额连续保持同比增长状态,销售4季度翘尾趋势明显。从销售均价看,12月销售均价为13109元/平,较年初销售价格有所上升。2014年1-12月公司实现签约面积1066.61万平方米,同比上升0.21%;实现签约金额1366.76亿元,同比上升9.09%。 土地投资有所放大。12月公司累计仅获取项目6个。12月公司新增项目累计占地面积101.38万平、累计建筑面积225.95万平。以上项目累计权益土地款支出在45.62亿,折合每平米地价2375.1元。按照公司2013年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备正常利润率。公司全年土地投资权益金额为361.5亿,较去年同期下降21.2%。公司自2014年2季度开始,土地投资保持相对谨慎水平。4季度销售放量后岁末投资虽有放大,但仍相对谨慎。 中票利率优势明显,龙头融资能力彰显。公司2014年12月25日完成人民币10亿元中期票据发行。本次中期票据的期限为5年,起息日为2014年12月26日,到期(兑付)日为2019年12月26日。中期票据面值为人民币100元,按面值发行,发行利率为4.8%,每年付息一次。本次中期票据将于2014年12月29日开始在中国银行间市场交易流通。目前公司中票发行票面利率属地产企业中偏低,且解禁海外融资成本(大约5.25%)。公司2014年3季报显示,企业有息负债总额1292.83亿元,有息负债平均成本为基准上浮6.48%。中票发行降低财务成本对公司经营边际改善效用明显。对房地产境内多层次资本市场逐步放开后,龙头企业竞争优势进一步凸显。 投资建议:维持“买入”评级。2014年1H公司市场占有率达2.09%,较2013年提升0.55个百分点。目前公司共有在建拟建项目213个,项目计划投资6975亿元,占地面积4104万平方米,总建筑面积11012万平方米,可售容积率面积8134万平方米,在建面积3614万平方米。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.29和1.57元。按照公司1月8日10.87元股价计算,对应2014和2015年PE为8.43倍和6.92倍。公司当前估值依旧处于两市龙头公司中最低,维持对公司的“买入”评级。给予公司2015年10倍市盈率,目标价格15.7元。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

　　文浩 许彬 联建光电 安信证券

　　联建光电拟9.5 亿购买友拓公关100%股权和LED 显示方案专业服务商易事达100%股权。友拓公关承诺2014~2018 年的净利润分别不低于3100 万元、3720 万元、4464 万元、5357 万元、6428 万元,对应PE 分别为14.84、12.37、10.30、8.59 和7.16 倍。易事达承诺2014~2018年的净利润分别不低于3800 万元、4200 万元、4600 万元、5000 万元和5330 万元,对应PE 分别为12.87、11.64、10.63、9.78 和9.17 倍。 联建光电从LED 生产商出发,通过上轮分时传媒收购以及本次收购,夯实软硬一体化大户外传媒战略。对友拓公关的并购进一步强化上市公司广告营销服务多样性(从代理到公关),提升整合营销价值,增强广告主资源。对易事达的并购是联建光电对其原有主营业务LED 显示屏业务的横向延伸,对于进一步加强海外销售能力具备战略意义未来公司战略上将力求打造软硬一体化的户外整合营销集团。 董事长参加定增的同时公司借助参与此次并购配套募集资金完成股权激励。公司推动存续期为48 个月的员工持股计划,包括董事长、副总经理、财务总监等在内的公司骨干通过薪酬和自筹资金等形式募资11,160 万元,并全额认购资产管理人设立的建联 1 号计划,认购本次资产重组配套融资中的非公开发行股票,认购价格为31 元/股。 投资建议:公司收购分时传媒并于2014 年5 月起并表,预计2014年公司净利润为1.25 亿,对应EPS 为0.70 元。本次并购友拓和易事达已经获得证监会有条件通过,我们假设2015 年第二季度开始并表,考虑外延战略持续性,预计15 年并表净利润2.89 亿,对应EPS1.43元;全年备考3.07 亿,备考EPS 为1.52 元,14-15 年对应目前股价33.21 元PE 分别为47.4X 和21.8X。考虑到公司未来持续产业整合的思路坚定并具备很强的快速执行力,给予15 年30 倍目标价45.60 元。 风险提示:对外布局进度不达预期,整合风险,竞争风险。

　　纪云涛 富瑞特装 兴业证券

　　投资要点 事件:公司于近日收到江苏省发展和改革委员会《江苏省发展改革委关于同意建设2014年度第二批省级工程中心的通知》,公司获准建设“江苏省发动机再制造油改气工程中心”。 点评: 公司于2013年获得国家第二批汽车再制造试点企业资格,利用在LNG装备制造方面的技术积累,切入发动机再制造油改气领域。08年开始,发改委下发多项文件,从国家层面稳步推进汽车再制造产业发展。 汽车报废回收高峰到来,再制造产业市场空间巨大。自2000年开始,我国汽车行业迎来首次爆发式增长,预计2015年我国将迎来第一次汽车报废高峰,如再制造产品的市场占有率达到零部件以及配件市场的2%,就可以实现约440亿元以上的产值(汽车零部件13年产值22000亿元)。 黄标车整治将成发动机再制造行业催化剂。2013年底,我国实际黄标车保有量达1300余万辆,2014年10月国家发改委等12个部门联合出台《加强“车、油、路”统筹,加快推进机动车污染综合防治方案》,《方案》指出,至2017年年底,全国范围内基本淘汰黄标车,这将极大促进发动机再制造产业发展。 公司于2012年以自有资金出资建设汽车发动机再制造一期项目,预计于2015年开始贡献业绩。项目正常年再制造发动机产量为1万台,满产后将新增销售收入约2.88亿元、净利润约2800万元。2014年6月公司与五原县梁山东岳车辆有限责任公司签订了再制造油改气发动机500套和LNG车用瓶1000个的购销合同,合同总金额约5100万元。2015年整个一期项目预计实现收入1.5亿元,净利润1500万。 公司获准建设“江苏省发动机再制造油改气工程中心”,有利于公司的战略实施和长远发展。公司获准建设该中心,是政府对公司发动机再制造油改气发展战略的肯定,也反应了公司在该领域的技术实力。 公司将以该中心为依托,加大再制造油改气方面的研发投入,积极开展发动机再制造技术方面的研究,加快相关产品和技术成果产业化,极大的有利于公司的长远发展。 盈利预测:该中心主要承担技术研发和成果转化任务,并不会对公司短期经营业绩产生直接影响,预计公司14-16年EPS分别为1.83元、2.05元和2.55元,维持增持评级。 风险提示:大股东持股比例过低;柴油价格持续下跌,LNG行业景气度下降;应收账款和存货金额较大,资产负债率较高;储氢材料产业化遇阻。

　　纪云涛 上港集团 兴业证券

　　投资要点 事件:上港集团发布2014年业绩快报,全年收入287亿元,同比增长1.9%,归属上市公司股东的净利润66.8亿元,同比增长27%,折合EPS为0.29元,业绩基本符合预期。 点评: 主业稳定增长。2014年公司完成集装箱吞吐量3528.5万TEU,同比增长4.5%,增速较去年同期上升0.7个百分点。第四季度完成吞吐量883.7万TEU,同比增长4.5%。 上海银行投资收益贡献利润增量。公司参股的上海银行今年开始贡献投资收益,预计全年在8亿左右,假设25%的所得税率,扣除这块收益净利润增长15.6%,主要得益于主业的增长与成本端的有效控制。第四季度净利润20亿元,同比增长55%,单季度利润大幅增长可能是公司地产收益确认的影响。 估值与评级:预计公司15-16的EPS为0.32、0.35元,对应PE为21、19.5倍,维持“增持”评级。公司是港口龙头,地理位置优越,枢纽港地位明显,业绩增长有保障。同时公司受益于上海自贸区、长江经济带和“一带一路”战略,亦是上海国企改革的标杆,具有一定想象空间,建议投资者重点关注。 风险提示:国内经济形势低迷,华东地区港口恶性竞争

　　纪云涛 宁沪高速 兴业证券

　　事件: 2014年12月31日公司公告拟以现金50,200万元收购宁常镇溧公路100%股权,以现金66,200万元收购锡宜公司100%股权。为详细了解此收购事项,2015年1月8日前往公司调研。 点评: 宁常镇溧项目:宁沪高速以现金50,200万元收购大股东交通控股持有的宁常镇溧100%股权,同时承接宁常镇溧截至交割日的全部有息负债(不超过75亿元),并以此形成的债权对宁常镇溧进行债转股; 锡宜项目:宁沪高速控股子公司广靖锡澄以现金66,200万元收购交通控股、常州高投、无锡高投合计持有的锡宜公司100%股权,同时对锡宜公司进行吸收合并,承接其所有资产、负债、业务和人员。 收购项目回报率约10%,已属于目前高速公路较好收购标的:两个标的价值评估采用了收益现值法,使用的折现率为10.3%。因此我们可以换个角度认为两个项目未来的回报率约为10%。根据我们对行业的了解,目前高速公路行业收购标的回报率约为8%-10%左右,超过10%的标的已经属于较优的投资项目,例如:2014年1月深圳市政府收购梅观高速项目评估折现率为8.4%。因此从项目的收购价格以及未来的回报来看,我们认为此项目优于行业平均水平。 2015年对业绩略有负面影响,但长期看增厚业绩:根据测算,2015年锡宜公司可实现盈利,开始对宁沪公司有正贡献;而宁常镇溧项目2015年可实现现金流回正,但是预计利润亏损约为1亿作用,约影响宁沪高速整体利润约3%左右,影响较小。预计2016年项目开始给宁沪高速带来正收益。长期看,公司主要路产沪宁高速路面临东段饱和、西段分流的情况,未来车流增速堪忧,收购宁常路可有效弥补沪宁高速受到分流影响。同时镇溧高速属于未来国家高速南北干线中的一段,一旦南北大动脉联通,镇溧高速的会拥有可观增速。长期看,收购项目可以增厚公司未来业绩,延长生命周期,弥补现有路产面临的负面影响。 期待车流量超预期带来的超额回报:项目收购评估书使用的未来预测车流量增速约为3%-10%左右,我们认为两个项目都处于苏南经济发达地区,未来长三角地区经济依然可维持良好增速,小汽车保有量依然快速增加。就目前情况判断,我们认为项目评估书中使用的增速预测可能略有保守,未来车流量存在超预期可能性。2014年,宁常高速车流增速同比增长65%,收入同比增长85%,我们认为2015年上半年可能会依然维持较高的增长趋势。 收购不会影响分红率,收购后负债水平依然低于行业平均:收购完成后,公司资产负债率达到46.6%,依然低于行业平均47.5%的负债水平,我们认为公司原有资产现金流回报丰厚,收购对公司现金流影响不大,公司有能力承担收购带来的债务负担。同时,我们预计大概率公司分红率不会受到收购影响,依然可以保持70%的高分红率;根据我们测算2015年受收购减少的利润可控制在3%-5%以内,因此对分红额影响较小。 预计收购后宁沪公司享受税盾优惠每年1亿元:2015年宁常镇溧在债转股完成后即可实现盈利,可利用所得税法中公司税前利润可以优先用于弥补过去五年时间内的累计亏损后再行缴纳企业所得税的相关政策,因此可减少公司所得税;另一方面,宁沪高速承接宁常镇溧的全部有息债务将增加宁沪高速的财务费用,该部分新增的财务费用可以起到抵减宁沪高速所得税费用的目的,目前收购项目财务费用将近4.5亿元,因此可减少所得税收入1.1亿元。 收购后可降低收购标的债务成本:根据测算,宁常镇溧公司目前财务成本约为6.3%左右,锡宜高速约为5.8%左右,而宁沪高速目前的债务平均成本只有4.5%-5.1%左右。因此,未来通过债务置换可降低宁常镇溧、锡宜高速的财务费用。假设债务成本下降1%,则宁常镇溧可减少财务费用约5000万元/年左右;锡宜高速减少1200万元/年左右。 投资策略:我们认为此次收购虽然短期对宁沪高速业绩略有负面影响(影响较小、几乎可维持业绩持平)。但是长期看,有利于公司在高速公路行业的可持续发展,预计2016年开始将会贡献公司利润。我们认为收购标10%的收益率已高于行业平均水平,同时收购会带来一定税收优惠,且公司通过降低财务成本未来可提高收购项目收益水平。另外,未来需要密切跟踪拟收购项目车流量,我们判断车流量存在超预期可能。因此,综合公司ROE水平以及目前估值情况,我们维持对公司“买入”评级。预计2014-2016年EPS为0.53元、0.52元、0.55元,对应PE为13.9X、14.15X、13.4X。 风险提示:收费政策变化、车流量受不可预期分流影响