瑞银：A股牛市已经结束 将进入波动期

瑞银(UBS)策略师陈李在周一(1月12日)发布的一份研究报告中表示，之前低估的A股大型股已经达到“合理水平”。上证综指继上周五遭遇跳水后周一延续跌势。

陈李称：“我们预计市场将进入波动期，短期内上行潜力有限，在调降银行存款准备金率之类的货币宽松政策公布后，市场可能出现回调。”

他指出，企业利润未来三个月出现好转才能支撑牛市继续。

陈李称，基础设施投资增长在3、4月份可能继续反弹，因此投资者应该从金融类股票向与投资相关的周期性板块转移。今年的利润前景将在3、4月份定调。

报告并显示：“流动性好转和宽松货币政策带来的牛市已结束。”

上证综指上周五交易最后半个小时抹掉了一度高达3.4%的涨幅；已公布数据显示经济减速程度加深之际，交易员揣测政府推出更多刺激措施的可能性。上证综指上周五收盘跌0.2%至3,285.41点。

由于市场猜测最新公布的一系列数据较为疲软将促使中国央行(PBOC)在11月份意外降息后进一步作出降准之举，上证综指上周五午后曾大涨，推动30日波动率升至五年高点。

上周上证综指连续第九周收高，累计涨1.6%，创下2007年5月份以来最长周度连涨纪录。该指数过去一年上扬61%，是彭博跟踪的全球93个指数中涨幅最大的一个。

东北证券：市场调整压力增大 后市或回撤10%

降准继续后延，市场对两融业务为代表的杠杆资金的风声鹤唳本身也显示了“杠杆上的牛市”脆弱的一面。上周策略，我们认为虽然开门红可期但市场波动加剧；目前来看，随着指数上攻至3400点，影响市场的因素在发生着变化，市场波动性增大的同时市场调整的压力也在增大，结合市场运行的统计规律，预计后期市场存在回撤10%的风险，这种概率正在增大。理由如下：

首先，近期官媒的舆情发生了些变化，相对于2014年8月末的连续看多股市，近期对“杠杆上的牛市”关注则更多偏向于提示风险。

其次，全部A股PE在18倍，目前绝大多数板块估值均得到了大幅修正，进一步提升的空间较为有限；如欧美日零利率、指数市盈率也在15-22倍之间。A股全流通以及国际化的演进，目前A股相对欧美股市而言，洼地接近填平；仅银行股市盈率仍较低、但银行ROE的下降以及市净率水平已经高于海外银行，因此，从绝对估值的吸引力角度看，市场将不得不需要放慢脚步、等待业绩改善。

其三，供求关系的双方正在发生一些变化。融资规模虽在增加但对指数的边际作用在弱化，在开门红行情后，虽然信用交易中融资规模每日仍有数十亿增大但上证指数却踯躅不前，显示融资余额增长对指数的拉动作用边际上有所弱化；相反，下周新股集中发行20家，而且未来IPO规模将远大于去年。注册制的推进正在紧锣密鼓的推进，在估值大幅提升后，大小非乃至部分国有股也有减持冲动，供给的压力有所增强。

其四，金融创新日新月异，股票期权即将推出、50ETF先行。回顾2010年4月股指期货推出的经验看，如果在指数衍生品推出之前指数的估值相对较高且前期有相当涨幅，那么指数衍生品推出后市场回落的风险会有所增大。2010年股指期货推出时上证指数在3100点附近，目前上证指数的点位也已经较多的反应了期权的影响；相反，需要防范正式推出后权重股的波动风险。

最后，市场技术层面，由于指数持续上行、偏离度较大；根据历年指数在月线上方运行的时间周期看，开门红后两周内回撤至月线乃至下方的风险在增大，调整目标可能在3000点附近。

因此，市场调整风险加大、量化测算指数回撤10%的概率较大。操作上偏于谨慎，关注低风险机会如新股申购、部分高折价率的分级基金A，并可关注估值已经回落至20倍附近的成长白马股，因为“风停之后，要飞翔，得靠自身的力量”。

上周策略个股轮动明显，中石化、工行、上海新阳、茅台等表现较好而世茂股份、建研集团等则冲高回落；本周策略重点推荐股票为：贵州茅台、酒鬼酒、华泰证券、中恒集团、探路者等。