2015年医药政策前瞻。1)药品招标价格温和，发改委有望放开药品限价。近两年基药招标中标价相对于2010年“安徽模式”较为理性、非基药招标价格降幅也比较有限，该趋势有望延续。国家发改委价格放开将是必然趋势(上海已招标试点)，医保、医院或将参与招标议价，重点关注不受药价改革影响的血液制品、低价药、医疗服务；2)2015年是招标大年无疑。基药、非基药(包括低价药)招标工作在2015年将集中展开，上半年集中在基药招标、下半年集中在非基药招标或同步进行，低价药挂网工作将会贯穿全年；3)药审中心实施多项举措加快新药审批，从降低重复报批、流程标准化、非关键性业务外包、人员编制扩张等四方面进行改革探索。预计目前处于“在审批”阶段新药的批准时间将逐渐压缩，新药申报较多的公司必将受益；4)国企改革是当前热点，重点关注重庆、江苏。无论是股权激励，还是混合所有制改革，必将为国有企业发展带来新的动力，是未来几年国有企业持续增长的内在因素。

　　新技术催化的投资机会贯穿2015年。1)生物药新技术如干细胞治疗将受到追捧。整个生物药行业增速(全球+8.5%、国内+29.5%)远超药物市场增速(全球+3%、国内+15%)，占整体药物市场的比例持续上升。且生物药为全球重磅药品集中营，新技术如干细胞疗法受到追捧；2)电商模式将扩大医药流通外延。医药分开将是必然趋势，若能将处方药市场向电商领域打开，或将冲击3000亿更为广阔的市场。随着政策的逐渐放开，互联网或将引爆医药电商；3)移动医疗拓展了医疗服务的范畴。移动医疗将充分整合医疗资源，能解决医疗资源不足、配置不合理、看病难等突出问题，在糖尿病、肝病等慢病管理领域中有独特竞争优势。

　　投资策略及标的推荐。招标开展将使2015年医药工业收入同比增速提高3-5个百分点；新生物技术、医药电商、移动医疗将带来新的投资机会；市值超过200亿公司2015年PE估值仅约23倍，相对明显偏低，对行业维持“强于大市”评级。具体选股思路如下：1)2015年为基药、非基药招标大年，重点推荐海思科(002653)、莱美药业(300006)；2)不受药价改革影响的血液制品为最好的避风港，重点推荐华兰生物(002007)；3)国企改革的投资机会贯穿2015年，重点推荐太极集团(600129)、南京医药(600713)；3)新生物技术。干细胞疗法较为前沿，重点推荐开元投资(000516)；4)医药电商。随着处方药政策放开，引爆医药电商，重点推荐九州通(600998)；5)医疗服务新范畴。移动医疗将是必然趋势，重点推荐通化东宝(600867).

　　个股研究

　　通化东宝：研发进展顺利，税率下调大幅提升业绩

　　增值税率大幅下调，将大幅增厚公司业绩：公司2015年胰岛素原料液和注射液的增值税率将由17%降到3%，实行3%简易征税不再抵扣进项税。假设1)公司2014-2015年胰岛素收入分别同比增长24%和23%，2)胰岛素完税后价格不变，则2015年税率调整后将减少税费约1.5亿，若全部转成税后利润则约为1.27亿。其中部分税费需要返给商业公司，假设返给商业公司40%，则将增厚公司2015年业绩0.75亿元左右，按原有盈利预测模型计算2015年利润增加20%左右。

　　研发进展顺利，门冬胰岛素临床批件获批在即：我们从药监局网站上查到，2014年12月24日，公司门冬胰岛素状态为“审批完毕-待制证”，审批结论为“批准临床”，即临床获批在即。公司目前在进行甘精胰岛素临床研究，门冬胰岛素即将临床，三代胰岛素长效、短效布局合理，赖脯胰岛素及地特胰岛素计划2015年申报临床。厦门特宝方面，聚乙二醇平台先发优势明显，即将步入收获期，干扰素α2b已申报生产批件，Y型聚乙二醇干扰素α2b在III期临床；长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a在进行II期临床。

　　糖尿病平台已现雏形，慢病管理平台逐渐搭建：公司已积累上百万的糖尿病患者，目前已在血糖检测、GLP-1、二代/三代胰岛素进行布局，“东宝-糖尿病”平台已初现雏形。未来将逐步搭建糖尿病慢病管理平台以进一步增强糖尿病患者的粘性，为公司未来业绩的稳步提升实现助力。

　　公司股权激励、大股东增持表明信心：公司在二季度和三季度进行了股权激励和大股东增持，且大股东有望继续增持公司股份。公司继2012-2013年两年的“甩包袱”，治理和财务逐渐清晰，规模效应体现，利润将逐步得到体现。

　　投资建议

　　上调公司盈利预测，预计2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.40元、0. 51元，对应2014-2016年估值分别为61.52、38.45、30.16倍，维持“增持”评级。

　　风险

　　风险：研发低于预期，出口低于预期。(国金证券)

　　开元投资：零售拐点已现，医院腾飞可期

　　双主业协同渐入佳境

　　公司零售业务已形成“四城五店”的店面布局，百货门店均位于城市的核心商圈，自有面积占比达70%，销售额西安市场占有率为20%以上。公司医疗业依托高新医院，主打神经内科、产科和普外等高盈利的科室，净利润复合增速达到50%以上。未来公司经营重心将转移到医疗服务上，筹建西安国际医学中心和投资汉氏联合进入肝细胞领域为拓展重点。

　　经济增长和区位优势提高城市发展潜力

　　随着西咸一体化步伐加快和关中经济区向东西南北扩展，西安有望迎来跨越式发展。作为国家级产业园区，西安高新区将成为西安最强劲的经济增长极，2020年面积扩展至200 平方公里，人口达到250 万人，消费潜力巨大。

　　业绩驱动因素

　　1、钟楼店逐渐体现重装后的内生增效，经过1-2 年的经营，其盈利状况可以达到前期高点，然后再有2-3 年的高速成长期。2、高新医院通过增加自主收费比例、调整住院病源结构、提高病床占用率和周转率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增长。3、经过品牌调整后，随着毛利率的提升，西旺店和宝鸡店净利润增长率有望保持在40%和20%以上。

　　与大众不同的看法

　　1、钟楼店重装后盈利水平两年内达到历史高点；2、高新医院成熟后净利率水平有望达到30%以上，未来盈利增长仍然有一倍空间。

　　风险

　　门店人工费和租赁费上升等；高新医院运营成本提高。

　　成长性好，标的稀缺，给予买入评级

　　预计2014-2016 年营业收入为38.36 亿元、43.01 亿元和48.24 亿元，分别同比增长7.57%、12.13%和12.17%。零售和医疗业务的经营效率均有较大幅度的提高，实现净利润2.32 亿元、3.87 亿元和 3.71 亿元，分别同比增长91.32%、66.42%和-4.19%(其中主业增速为39.03%、36.06%和21.90%)。暂不考虑增发摊薄，对应的EPS 分别为0.33 元、0.54 元和0.52 元。总体来看，公司业绩增长的确定性强，扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性，给予买入评级。(浙商证券)