海油工程:14年业绩超预期,尚未受油价影响
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2015-01-09
　　2014年业绩超预期:同比预增50%以上
　　公司公告14年净利润预增50%,2013年EPS为0.62元/股,则14年将超0.93元/股。2014Q4单季利润与2013Q4接近,超出我们的预期,四季度较强的季节性因素,如合同变更和饱满的建造吊装需求是利润环比增长的主因。
　　原油价格下跌影响尚未体现
　　原油价格下跌已经对油公司的资本开支造成影响,但由于公司的工程收入在油公司的支出占比较小,且利润率较低,因此14年毛利率尚未受到挤压,故尚未影响海油工程的14年净利润和公司对未来的乐观态度。我们担心,14年是中海油产能建设的高峰,15年油价和周期压力都可能导致利润同比下降。
　　但预计15年利润下降幅度有限
　　但我们预计15年利润下降幅度有限:15年国内需求下降是公司和业主方的预期之内,所以早已积极拓展国际业务弥补国内下降;且油公司减少了资本开支,应先会采用降低成本的方法,中国的海工项目的性价比比较高,反而有可能增加在全球市场的份额。
　　估值:目标价11元
　　我们使用瑞银VCAM工具,通过现金流贴现(WACC为8.5%)得到目标价11元/股。



　　和而泰:加快智能家居生态圈建设
　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：陈伟 日期：2015-01-09
　　投资要点:
　　公司预计,14年净利润有望实现4220-5267万,按中值计算增速为35%。展望明后年,公司业绩仍有望保持较快的增长,驱动因素包括:公司获得伊莱克斯亚优质供应商称号,考虑到伊莱克斯从公司采购产品的份额还很低(仅占5%-6%),这有利于公司继续扩大对于伊莱克斯的出口;公司光明项目的2期今年初有望开建,满产后有望为公司贡献7.5亿元的收入,而由于二期产品附加值和毛利率相对来说更高,也有望比第一期贡献更多的业绩。
　　公司今年以来开始全方位在智能家居产业链布局,如公司生产的新型智能控制器已获得了国内主流家电产商的认可,部分已进入小规模量产阶段;公司还开发了数十款智能家居的终端产品,包括传统家电产品、安防、电动工具产品、智能医疗产品等,典型的如智能床垫;公司还设立了云平台,以在获取并分析用户使用智能产品的数据基础上,提供给用户一套完整的数据综合服务系统。
　　这次成立和增资的公司是和而泰为进一步完善智能家居产业链,构建智能家居云、管、端有机生态系统的重要战略举措。这些战略举措与主业的结合紧密结合,它们相互支撑和促进,共同为完善的智能家居有机生态系统形成助力。未来,公司也将转型成为一家能够整合智能家居硬件、软件等全产业链资源,主要从事智能家居平台运营的大数据技术服务公司。因此,目前公司较高的估值(2014年近60倍PE)有一定的合理性。
　　


　　松芝股份:机遇降临,成长可期
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵,王德安 日期：2015-01-08
　　投资要点。
　　松芝股份是专业车辆空调制造商,同时也是国内最大的大中客车空调制造商。
　　我们认为公司战略布局已基本完成,各业务板块均面临重大机遇,新的成长空间正在打开。
　　大中型客车空调:受益纯电动公交大规模推广。
　　公司是国内大中型客车空调龙头,市场份额25%左右,主打“终端销售”模式,在销售环节具有较强的话语权且毛利水平较高。依托强大的销售网络,电动空调产品迅速占领市场,市占率高达60%左右。随着纯电动公交的大面积推广,公司电动空调业务有望保持较高增速,并贡献较大利润增量。
　　乘用车空调:向合资品牌配套升级。
　　乘用车空调主要为自主品牌乘用车企业配套,通过积极开拓新客户,近年一直保持不错的增幅。公司风洞试验室即将投入使用,研发能力大幅提升,未来有望深度融入合资车企的新车开发流程,实现向合资品牌的配套升级,业务规模和盈利水平都将显著提升。
　　轨道空调:突破门槛,斩获订单。
　　公司于2013年获得铁道部CRCC 认证,获得铁路系统采购竞标资格,目前已初步具备配套能力,地铁和铁路空调订单均有斩获。未来几年国内将迎来城市轨交建设高峰,并且我国运营铁路仍以传统铁路为主,地铁和铁路空调产品仍有较大的发展空间。我们估计未来几年订单金额将成倍增长,考虑到收入结构中维修业务占比逐步降低,盈利能力将同步大幅提升。
　　冷藏空调:结伴中集集团,前景广阔。
　　2011年公司与中集集团成立合资公司,冷藏空调产品主要应用于集装箱制冷,但目前配套比例偏低。依托已建立的合作关系,我们判断配套比例仍有较大提升空间。此外,冷链物流近年发展明显提速,但国内冷藏车保有量偏低且技术较为落后,冷藏车市场空间和增速值得期待,利好公司冷藏车空调业务。
　　盈利预测与投资建议。
　　受益于纯电动公交大规模推广,客车电动空调业务有望持续快速发展,并提供较大业绩增量;乘用车空调正在向合资品牌配套升级,产销规模有望于2016年得到大幅提升;轨道空调和冷藏空调均有所突破,虽然仍处市场开拓期,但将提供中长期的增长动力。预计2014-2016年的EPS 分别为0.54元/0.65元/0.83元(按增发后股本4.82亿股计算),维持“推荐”评级。
　　风险提示:1)电动空调市场竞争加剧;2)新业务拓展进度不达预期;3)铜、铝等原材料价格上涨。
　　


　　锦龙股份:华丽转身,民营体制金控平台现雏形
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛 日期：2015-01-08
　　锦龙股份作为一家控股中山证券、参股东莞证券的上市公司,其所属行业就是以证券业务为代表的金融行业,但这关键的一点往往被投资者忽视。
　　这也就是在前期券商股估值大幅修复时锦龙股份股价涨幅偏小的原因。我们看好公司搭建民营背景金控平台的发展战略和中山证券开展互联网券商业务的进展。我们给予该股买入的首次评级,目标价格为36.00元。
　　支撑评级的要点
　　剥离自来水业务,金控平台初见雏形。锦龙股份在2014年第一季度完成了对清远自来水公司80%的股权转让,公司成为纯粹的金控平台。2014年7月行业划分变更为金融业--资本市场服务。公司持有中山证券66%股份、东莞证券40%股份,间接持有华联期货3%、东莞农商行0.77%、清远农村信用社1.01%、清远农商行0.06%等股权。公司更在2014年8月表示未来不排除进一步收购中山证券股权的可能性。
　　定增扩资,强化金融平台战略性布局。公司2014年11月公告将非公开发行约2.14亿股,募集35亿左右资金。控股股东大比例认购展现了其对于公司的信心,募集资金也将有效改善公司资金面情况,大幅提升公司资本实力。
　　中山证券的互联网战略快速推行。目前,中山证券已与腾讯、百度、金融界、金证科技进行互联网券商合作,已形成“流量导入+低佣吸引客户,融资类产品实现收入”的盈利模式。公司民营资本属性、机制市场化和灵活性以及决策链条短使其在与互联网企业深度合作方面天然优势明显。
　　评级面临的主要风险
　　证券市场行情波动。
　　估值
　　我们预计公司2014年和2015年每股收益分别为0.63和1.03元,对应市盈率估值45倍和27倍,公司股价相对板块被低估,预计公司的合理价值为36元,对应2015年35倍市盈率。我们看好中山证券和锦龙股份的后续业绩表现,认为其将会是一只极具业绩弹性和创新性潜力的牛股,结合现
　　


　　金宇集团:疫情高发期 金宇市场苗供不应求,全年业绩或超预期
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立,张婧 日期：2015-01-08
　　1、事件
　　近期,我们与部分养殖户以及金宇集团经销商进行了草根电话调研,了解金宇集团口蹄疫疫苗销售进展情况及全国口蹄疫疫情发生情况。
　　2、我们的分析与判断
　　(1)当前正处疫情高发季,利好公司口蹄疫市场苗销售
　　上个月央视媒体报道江西出现大量口蹄疫疫情,大量死猪肉销往各地;1月6日,农业部新闻办公室发布,安徽省马鞍山市慈湖高新区发生今年第一起A型口蹄疫疫情,发病猪556头,死亡314头;近期韩国也出现猪、牛口蹄疫;我们认为媒体报道的仅是冰山一角,当前正处于疫情高发季,湖北、湖南、天津、辽宁等地养殖户也均反馈出现口蹄疫疫情。我们认为一方面冬春季节属高发期,再加上今年养殖效益不佳,部分养殖户防疫投入不足,导致疫情易发。
　　今年口蹄疫疫情多为A型口蹄疫,防疫关键是高品质疫苗。而金宇集团A型多价口蹄疫疫苗品质远好于竞争对手,表现为防疫保护率高,副反应小。主要原因是公司在2010年就对工艺流程包括悬浮培养工艺、纯化工艺、浓缩工艺环节取得突破升级。近期各地频繁出现的疫情以及媒体报道将推动养殖户更加重视防疫,从而带动金宇集团口蹄疫市场疫苗供不应求。此外韩国出现的口蹄疫疫情可能推动我国东北地区口蹄疫疫苗需求的增长,利好金宇集团一季度的东北区域销售。
　　(2)预计口蹄疫市场苗继续高增长全年业绩或超预期
　　我们一直是资本市场上金宇集团盈利预测最乐观的机构。但事实证明,公司口蹄疫疫苗业务无论是销售收入,还是净利润均连续2年超我们预期增长,这一方面印证了我们对动保行业市场化改革的研判,也坚定了我们对金宇集团口蹄疫疫苗品质的信心。
　　公司口蹄疫市场苗近3年来持续高速增长,2012年公司口蹄疫市场苗1.2亿收入,2013年口蹄疫市场苗收入达到2.4亿元,同比增长100%。根据我们草根调研,我们预计金宇集团2014年口蹄疫市场苗超过4.5亿元是大概率事件,同比增长90%以上。
　　(3)公司有效抗原含量产能大幅增长
　　公司上半年保灵公司加快技术改造,完成4*5000L反应器的改造工程,有效地扩大了疫苗生产能力,预计当前金宇集团抗原含量理论产能已达到76亿微克(有效产能预计70亿微克)。公司口蹄疫市场苗产能将由2013年的6000万头份增加到当前的1亿头份,产能增加60%,这有效解决公司有效抗原含量产能供不应求现状。
　　(4)国内口蹄疫市场苗--渗透率继续提高(未来仍有5倍空间)
　　口蹄疫是我国政府强制免疫的疫病品种之一,口蹄疫疫苗也是目前在每年生猪养殖疫苗费用占比最大的品种之一。口蹄疫疫苗主要是在冬春季发病。母猪和仔猪均需要做免疫。母猪每年打2-3次(主要是在产前1个月做免疫)。仔猪25公斤以下打1头份,中大猪需要打1头份(根据每个猪场情况不一样或稍有不同)。目前国内口蹄疫疫苗主要分为灭活疫苗和合成肽疫苗两类。国内口蹄疫生产厂家一共有6家,分别为中牧股份、金宇集团、天康生物、中农威特、必威安泰、上海申联。
　　对于口蹄疫市场苗的空间测算,我们认为目前主要的客户群体是种猪场和规模化猪场,他们对于免疫效果要求较高。2013年我国能繁母猪存栏量有5068万头,年出栏万头以上规模猪场有6197万头,如果按照能繁母猪每头免疫2.5次,生猪每年免疫1.5次,加上牛羊每个生长周期打2.5次,我们预计口蹄疫市场苗空间达38亿!
　　我们认为14年全国口蹄疫市场苗销售规模增长至7亿元,随着养殖规模化提升及防疫意识提高,预计未来至少有5倍成长空间。
　　公司2013年口蹄疫市场苗销售约3500万头份,收入达到2.4亿元,同比增长100%。随着公司口蹄疫质量得到市场的认可和公司产能的不断释放,再加上我们A型口蹄疫疫情仍处扩散期,我们预计公司口蹄疫市场苗14/15/16年分别销售7000/10000/12000万头份,增速为100%/50%/20%。
　　(5)公司新品种将陆续推出,持续高增长可期
　　预计公司布鲁氏杆菌疫苗16年上市,为未来业绩增长添动力。公司目前正在研发的布鲁氏杆菌是人畜共患病种,主要在牛羊上易爆发病情。公司与法国诗华共同研发生产该疫苗,因其为活苗,故国家禁止进口。该品种是未来公司的重点新品种,布鲁氏杆菌疫苗所面对的免疫对象除了牛羊外还有人,未来市场空间可见一斑。当前我国布病疫苗销售价格普遍在0.02-0.05元/头份,大大低于生产成本。主要原因:1)目前使用的大多数有效的疫苗都是布鲁菌减毒活疫苗,弱毒苗造价便宜。2)市场竞争激烈,具有布病疫苗兽药批准文号的厂家共14家,其中中牧股份、天康生物、金宇集团品种最全。法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术,实现疫苗生产工艺技术的升级,提升疫苗的防疫效果,使产品质量达到国际标准,有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。
　　据我们调研,金宇集团2012年布病疫苗销售1亿头份,但销售收入仅为200多万元,平均每头份仅0.02元,由于售价大幅低于成本,公司生产线目前处于停产状态。这说明布病疫苗真实需求量每年至少1亿头份以上。我们预计公司布病疫苗生产出来后,价格约定在2元/头份左右,销售规模则将会达到2个亿以上,如果按照30%的净利率测算,可为公司贡献利润3000多万元(50%的权益)。
　　预计公司猪圆环疫苗将在15年上半年上市。06年圆环疫苗就已经美国研制成功。2010年,国产圆环疫苗才正式上市。目前圆环疫苗生产技术主要有全病毒灭活、病毒亚单位复制表达技术和病毒嵌合技术三种。国内疫苗无一例外地采用全病毒灭活技术。瑞普生物在猪圆环疫苗研制和生产上处于行业技术领先地位,独创了全病毒+Cap亚单位复合抗原。目前我国猪圆环市场规模在20个亿左右,公司采取合作的方式,预计猪圆环今年上半年能拿到批文,定价会比勃林格略低,公司称从实验效果来看,保护率基本差别不大。
　　2012年,我国猪圆环销售额达到6个亿。对于猪圆环疫苗的市场空间,我们按照目前的年出栏万头以上的猪场进行测算,约有12个亿。随着万头规模猪场占比的增加和猪圆环疫苗渗透率的提高,业内专家预计未来猪圆环疫苗市场潜在规模将接近30亿人民币。
　　公司禽流感和高端猪瘟等疫苗将陆续推出。禽流感是禽类广泛流行的疾病,是我国唯一的一个禽类政府招标苗。目前国内流行的禽流感病毒主要有3种:高致病性的H5亚型、低致病性的H9亚型以及H7亚型,政府招标主要为H5亚型。
　　公司在2011年对子公司扬州优邦增资上亿元,再上4条生产线,主要生产禽流感、新城疫等禽类疫苗,项目建成后将新增产出2亿元,未来五年内公司计划完成总投资达10亿元。负责研发的是扬州大学刘秀梵教授,是中国工程院院士,是国内禽流感疫苗研发核心专家,这说明公司再一次在禽流感研发上占据制高点。
　　猪瘟是生猪必打苗之一,我国猪瘟疫苗的工艺较为成熟,目前大型猪场主要是国内疫苗,进口疫苗较少。竞争格局上来看,脾淋苗和细胞苗的生产厂商众多,共计48家。其中脾淋苗32家,细胞苗41家。公司原有猪瘟招标疫苗,未来将对此产品升级改造,提高抗原含量和安全性,走市场化路线。我们预计公司猪瘟市场化疫苗将于2015年上市,将会给公司贡献约2000万的收入。
　　3.投资建议
　　我们认为当前动保行业正面临升级与变革,在市场苗高增长、招标苗提价的背景下,从15年开始资本市场中的动保板块将迎来持续性投资机会。近期不断爆发的疫情将带动公司疫苗的销售,媒体的报道将会提升资本市场对动保板块的投资热情。
　　我们预计金宇集团净利润为4.10亿元/5.69亿元/7.51亿元,同比增60%/39%/32%,EPS为1.33/1.85/2.44元,当前股价对应PE分别为26×、19×、14×。在目前国内动保行业内,金宇集团最有可能成为中国版的“硕腾”。公司后备品种丰富,业绩增长确定性高,应该给予更高估值溢价,给予“推荐”评级。
　　


　　红日药业:发行获批,迎来买入良机
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2015-01-08
　　事件
　　公司1月7日晚间公告,公司非公开发行股份事项获得证监会发行审核委员会审核通过。
　　简评
　　摆脱产能限制,盈利有望翻倍
　　公司非公开发行股份募集资金不超过9.5亿元,扣除发行费用后主要用于对全资下属公司天津康仁堂进行增资,由天津康仁堂实施“中药产品自动化生产基地项目”,项目总投资额9.9亿元,拟建成年产各种单味中药颗粒共2500吨、精制中药饮片3000吨的中药产品自动化生产基地。项目建设期3年,达产期3年。达产后形成新增年收入约24.9亿元,利润总额约5.3亿元,税后净利润约4.0亿元(暂按25%所得税税率计算),投资回收期6.3年(含建设期),具有较强的盈利能力和抗风险能力。
　　推进全国布局,配方颗粒高速增长
　　公司的配方颗粒业务预计今年实现收入约1.2亿元,增速超过50%,占公司收入的40%以上。2006 年中药配方颗粒的市场规模约2.3 亿元,至2013 年达到约50 亿元,复合增长率超过50%,但仍不足中药饮片市场1259亿市场规模的5%,对中药饮片及中成药的替代的市场前景空间巨大。公司积极推进配方颗粒突破京津市场,向全国布局,预计未来几年,公司配方颗粒业务将保持30%以上增速。
　　十亿血必净,仍有成长空间
　　公司的传统产品血必净注射液,2013年收入超过10亿元,2014上半年增速仍高达24%,主要得益于公司对已覆盖医院的进一步开发,由急诊、ICU、普外科向呼吸科、烧伤科拓展。
　　血必净目前尚未进入国家医保目录和基药目录,在22个省份进入地方医保,而销售终端来说,目前主要集中在三级医院,二级医院覆盖率仍较低。预期未来血必净“进入国家医保目录+提高二级医院覆盖率”双重作用下,仍由较大的成长空间。
　　配方颗粒牌照放开无需过度担忧
　　重要配方颗粒牌照未来几年有望逐步放开,但对于目前已有牌照的六家企业来说并不构成太大威胁,近五年时间在医院布局积累的先发优势,已经构成较高的壁垒。实际上,对终端的控制力远远大于牌照的意义,这才是后进入者需要面临的最大问题。
　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.78元、1.06元和1.45元,对应PE分别为32.2倍,23.7倍和17.3倍,相对于公司2015年EPS高达36%的增速,目前股价被低估,给予买入评级。