凯立德：垂直一体化的汽车导航领先企业
　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司
　　【公司简介】
　　深圳市凯立德科技股份有限公司(以下简称“凯立德”)于1997年成立。公司主要从事导航电子地图内容制作、导航软件系统开发以及地理信息应用系统开发与技术服务。目前，凯立德拥有导航活跃用户1800万之多，车载设备的实际用户群体超过3000万；手机导航软件下载量约7000万，是中国汽车导航领域的领导者。此外，公司的合作伙伴包括苹果、微软、英特尔、中国联通、中国电信、华为等多家国内外知名科技、通信、互联网企业。通过强强联合，凯立德为客户提供更优质的导航服务。
　　凯立德于2014年1月24日在新三板挂牌，2014年12月30日转为做市交易。截至2015年1月7日，公司总股本11471万股，其中5498万股是流通股，均在新三板交易。
　　【公司亮点】
　　商业模式：“地图+软件+硬件+服务”垂直一体化模式。(1)全面覆盖汽车导航服务的消费体验。依靠多年积累的市场品牌、客户基础和研发实力，公司整合电子地图、导航软件、便携式导航设备硬件和导航相关服务，打通产业链上下游，设计出一体化的汽车导航服务商业模式，覆盖消费者导航服务每一个环节的消费体验。垂直一体化的商业模式成功地帮助公司以71.7%的绝对优势占据中国汽车导航的后装市场，以24.7%(仅次于高德地图)的份额占据中国手机导航的总市场。(2)车联网雏形初现。公司垂直一体化的商业模式的一大价值在于以地图服务为核心、以车端智能终端为基础、连接软件、硬件、服务三大终端的数据而编织一个互联互通的车联网。而车联网中交互的数据能为公司提供有价值的信息，为公司个性化导航应用开发与服务业务提供。
　　用户优势：3000万车载设备用户，7000万手机导航软件载量。公司作为我国较早进入导航产业的企业之一，凭借大众导航的品牌定位、高品质的产品以及直达用户的综合服务体系，积累了超过千万的汽车驾驶者用户。凯立德拥有导航活跃用户1800万之多，车载设备的实际用户群体超过3000万；手机导航软件下载量约7000万，月度活跃度为400-500万，在中国的汽车导航领域已是行业领跑者。
　　渠道优势：覆盖全国，线上线下结合。近年来，凯立德积极开拓销售渠道，目前公司已经建立了覆盖全国地域、线上及线下相结合的综合销售及服务网络。线上渠道主要包括天猫旗舰店、京东商城旗舰店、凯立德商城，线下渠道包括超过3200间覆盖全国地域的售后服务实体终端店。渠道优势为公司营销产品，扩大产品用户群体打下坚实基础。在小米手机入股公司并得到小米在手机端的支持下，公司导航产品用户数量将持续攀升。
　　业务合作模式：强强联合，整合多方资源。(1)中国平安。2014年11月28日，中国平安旗下的杭州海富恒翔股权投资合伙企业以9450万元全额认购凯立德的700万股份，占比6.10%。由此中国平安成为公司的战略投资者。结合中国平安在保险业的地位和公司的海量大数据，凯立德将改变目前汽车保险市场险种结构单一，产品差异化程度小的局面，推出配套车联网保险。(2)小米科技。2014年10月9日，小米科技以8400万元认购凯立德增发的700万股，占比4.25%。凯立德将借助小米在移动互联网领域的优势和互联网营销经验，从后装市场转型到大众市场。(3)华融证券。2014年11月8日，凯立德向华融证券股份有限公司发行400万股，募集金额5400万元，占比3.49%。此次合作不仅强化了资本市场对于凯立德发展前景的信心，而且为凯立德日后的战略布局积累充足的现金流。此外，公司的合作伙伴包括苹果、微软、英特尔、中国联通、中国电信、华为等多家国内外知名科技、通信、互联网企业。
　　【市场表现】
　　交易活跃：总成交金额17246.13万元，平均换手率3.96%。公司在2014年1月24日首次发生协议转让，此后的成交量出现断续情况。2014年11月5日最高成交金额757.20万元，成交量达252.4万股。截至2015年1月7日，公司股票总成交量3158.05万股，总成交金额17246.13万元，平均换手率3.96%。
　　【机构持股】
　　截至2015年1月8日，海富恒翔持有凯立德股票700万股，占比6.10%；金星投资持有4666.7万股，占比4.25%；华融证券持有400万股，占比3.49%；国科创业投资持有300万股，占比2.62%；顺米投资持有233.33万股，占比2.03%。
　　根据公司2014年12月29日发布的公告，股票转让方式自2014年12月31日起变更为做市转让，做市商分别为华融证券、中信证券、海通证券、光大证券、天风证券。
　　【主板相关概念股】
　　四维图新(002405)：中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商，由国家测绘局创建的唯一专业从事测绘的国家级公司，致力于电子导航地图销售和综合地理信息服务。
　　【财务数据透视】
　　根据公司2014年中报，公司收入主要来源于软件产品销售服务以及硬件终端产品销售，占总收入98.90%。2014年上半年实现营业收入9316.97万元，同比增长20.05%；净利润2508.88万元，同比增长35.56%；毛利率为81.14%，同比下降13.41%。经营活动产生的现金流量净额1086.94万元，同比下降30.31%。
　　【点评】
　　随着我国城镇化的加速，预计国内汽车市场需求将不断提高。作为汽车的互补产品，汽车导航的需求潜力巨大。凯立德以“地图+软件+硬件+服务”垂直一体化模式的商业模式，既可提供符合大众的汽车导航服务，又可根据各行业的不同要求，个性化设计出导航服务方案。加上与小米科技、中国、华融证券的强强联手，公司有望继续整合资源，扩大市场规模，提高及市场竞争力，满足人们日益增长的导航服务需求。



　　深圳机场：2015年业绩有望高增长，A/B航站楼商用后 有望于2016年贡献利润
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　2014年运营数据回顾：1-11月飞机起降及旅客量均同比两位数增长。
　　2014年1-11月，公司飞机起降、旅客量同比分别增长10.8%、11.8%，均呈两位数增长态势，明显好于2008-2013年的个位数增长，业务量的两位数增长，主要源于7月下旬公司高峰小时起降航班量从42架次提升至46架次(+9.5%)，单月增长分析，7-11月，飞机起降、旅客量同比增速均超过10%，并呈加速增长态势；我们预计，12月旅客量同比增长18-20%、飞机起降同比增长15-16%。
　　2015年展望：业务量的持续快速增长有望带动业绩高增长。
　　我们预计：2014年，公司标准产能利用率、极限产能利用率或分别约达81%、66%，产能富裕；展望2015年，考虑到白云机场饱和，公司高峰小时飞机起降可能继续上调到50架次/小时，以及折旧基本不增加导致成本同比增速应会明显放缓，我们预计2015年业绩有望高增长。
　　A/B 航站楼：有望商业用途，2016年贡献利润。
　　2014年12月公司公告称，已启用A/B 航站楼转型项目，并选定“深圳国际车窗”为项目方案，前海正宏为中选承租人；我们预计：1)2015年2季度双方将签署合同，考虑到A/B 航站楼的改造时间， 或于2016年2季度开始投入使用并创造利润；A/B 航站楼每年折旧、维修等成本支出约4000万元，我们预计，“深圳国际车窗”每年有望为公司贡献6000万元利润。
　　估值：维持目标价7.30元，维持“买入”评级。
　　我们维持2014-16年EPS 预测为0.16/0.22/0.28元，我们基于瑞银VCAM工具(WACC 假设为8%)通过现金流贴现得出目标价7.30元，对应2015年PB1.48倍。当前股价对应2015年PB 估值1.22倍，在全球上市机场PB 估值中仍处于低位。



　　梅花生物：味精出口退税率大幅提高，15年增厚业绩1亿元，上调目标价至10.7元
　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点：
　　2015年起，味精出口退税率大幅提高：财政部于近期发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》，提高部分高附加值产品、玉米加工产品、纺织品服装的出口退税率，其中，味精的出口退税由调整前的0%上调至13%。相关规定自2015年1月1日起实施。
　　公司将直接受益于此次出口退税政策的调整。梅花生物14年味精出口量约为10万吨，15年出口量约为15万吨；伊品生物14年味精出口量约为4万吨，假设15年出口量不变仍保持4万吨，则两家公司15年合计出口量预计达到19万吨。在不考虑味精出口价格上涨的情况下，公司15年味精出口单吨利润可增加700元(税前)，总利润可增加约1.3亿元(税前)，税后利润可增加约1亿元。中国味精出口量占全球味精贸易量的60%，国内生产企业的国际话语权较大，预计出口退税的利润不会折让给国外客户，有望全额增厚公司业绩。
　　因出口退税政策调整上调盈利预测，产品价格中长期呈上升趋势，上调目标价，维持“增持”评级。假设14-16年味精及谷氨酸产品不含税均价(下同)分别为7000/8000/8200元/吨，赖氨酸价格分别为7000/7360/7500元/吨。考虑出口退税带来的业绩增厚，加上所收购伊品生物的情况下，预测14-16年公司净利润分别为5.33/16.1/19.4亿元，考虑公司定向增发股份收购伊品生物的情况下，根据新股本全面摊薄后的EPS为0.14/0.43/0.51元(原预测0.13/0.38/0.46，上调原因：因味精出口退税率上调增厚公司业绩所致)，对应PE50/17/14，给予2015年25倍估值，上调目标价格至10.7元！(原目标价9.5元)，维持“增持”评级！



　　上海机场：2015年业绩有望持续快速增长
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　2014年经营数据回顾：高峰小时提升推动旅客量加速增长
　　1-11月份，公司飞机起降、旅客量同比分别增长7.8%、8.8%，明显好于2013年同期的2.3%、5.0%，主要源于高峰小时起降架次7月起上调(65到70,11月升至74)；其中，国内航线飞机起降、旅客量分别同比增长6.8%、6.4%，而11月两指标同比增长更是高达15.5%、20.4%，自7月来均呈加速增长趋势；1-11月国际航线飞机起降、旅客量分别同比增长9%、11.3%，我们预计在出境游推动下内航外线同比增长更快。我们预计，12月飞机起降将同比增长13-15%、旅客量将同比增长16-18%。
　　2015年航空性业务展望：高峰小时起降有望继续上调
　　2015H1高峰小时起降同比上调13.8%，我们预计同期旅客量同比+11-13%，全年有望同比+11%，若高峰小时起降再次上调，旅客量有望更快增长；随着西欧、美国等发达国家对中国旅游签证放宽，加之日本市场恢复、韩国/台湾市场非常热门，我们预计全年其内航外线同比+13%，而且有超预期的可能。
　　2015年非航业务展望：商业租赁面积增加有望带动非航收入两位数增长
　　我们预计T1航站楼扩容改造2014年底或2015年初完工，新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%)，免税面积有望增加2000平米(+40%)，考虑到装修等因素，我们预计，2015年商业租赁收入将同比+12.4%，并将推动2015年非航收入同比+11.1%。
　　估值：维持“买入”评级，目标价23元
　　我们预测2014-2016年EPS1.06/1.23/1.62元。基于瑞银VCAM工具(WACC7.9%)通过现金流贴现得出新目标价为23元，对应2015年PB为2.2倍；当前股价对应2015年PB为1.9倍；维持“买入”评级。风险：公司拥有浦东航油40%股权，2014年4季度新加坡航油价格下跌或对公司业绩产生负面影响。



　　卫宁软件：异地拓展添新城，医保控费进程加快
　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司
　　事件：
　　公司公告与郭健、刘永胜、曹莉莉合资成立重庆金仕达卫宁软件有限公司，注册资本为人民币1000万元，公司出资人民币510万元，占注册资本的51%。
　　异地拓展添新城：
　　公司设立重庆分公司，加强在川渝地区的医疗、社保业务的布局力度。并约定到2018年4月底前，重庆卫宁任一年度经审计扣除非经常性损益后的净利润达到或超过800万元，公司按约定价格收购三人股份。
　　首个省级医保控费项目落地：
　　公司近日与山西省医保中心正式签署了《医疗保险费用监控分析系统软件开发合同》，将进一步发挥医保电子监控审核体系的作用，充分挖掘临床知识库潜能，对过度医疗行为及违规骗保行为予以监控，达到降低山西省医保基金不合理支出，由此保障省级医保基金的安全；同时通过省级医保费用监控分析系统的建立，有望加快山西全省异地就医结算的推进，一定程度上改善全省患者“看病难，看病贵”的现状。
　　医保控费卡位精准，且具先发优势：
　　公司凭借在HIS及在临床医学知识库的积累，借鉴国内外的成功经验，积极进入医保控费市场。目前在江苏、浙江、上海、山东、山西等全国多个省市开展项目建设和应用。在商保领域已经与平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等多个商业保险公司展开合作。借助公司在控费规则引擎、临床知识库等核心领域的积累帮助保险公司开展理赔直付等业务。
　　投资建议：
　　公司在医保控费领域拥有卡位优势和先发优势，有望占有更大市场份额。另外公司的外延拓展与健康管理业务进展均值得期待，公司在HIS以及医保控费等领域的优势卡位将受益于互联网医疗发展的大浪潮。预计2014-2015EPS0.61、0.89元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　医保控费新商业模式推进不及预期。



　　红日药业：发行获批，迎来买入良机
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司
　　事件
　　公司1月7日晚间公告，公司非公开发行股份事项获得证监会发行审核委员会审核通过。
　　简评
　　摆脱产能限制，盈利有望翻倍
　　公司非公开发行股份募集资金不超过9.5亿元，扣除发行费用后主要用于对全资下属公司天津康仁堂进行增资，由天津康仁堂实施“中药产品自动化生产基地项目”，项目总投资额9.9亿元，拟建成年产各种单味中药颗粒共2500吨、精制中药饮片3000吨的中药产品自动化生产基地。项目建设期3年，达产期3年。达产后形成新增年收入约24.9亿元，利润总额约5.3亿元，税后净利润约4.0亿元(暂按25%所得税税率计算)，投资回收期6.3年(含建设期)，具有较强的盈利能力和抗风险能力。
　　推进全国布局，配方颗粒高速增长
　　公司的配方颗粒业务预计今年实现收入约1.2亿元，增速超过50%，占公司收入的40%以上。2006 年中药配方颗粒的市场规模约2.3 亿元，至2013 年达到约50 亿元，复合增长率超过50%，但仍不足中药饮片市场1259亿市场规模的5%，对中药饮片及中成药的替代的市场前景空间巨大。公司积极推进配方颗粒突破京津市场，向全国布局，预计未来几年，公司配方颗粒业务将保持30%以上增速。
　　十亿血必净，仍有成长空间
　　公司的传统产品血必净注射液，2013年收入超过10亿元，2014上半年增速仍高达24%，主要得益于公司对已覆盖医院的进一步开发，由急诊、ICU、普外科向呼吸科、烧伤科拓展。
　　血必净目前尚未进入国家医保目录和基药目录，在22个省份进入地方医保，而销售终端来说，目前主要集中在三级医院，二级医院覆盖率仍较低。预期未来血必净“进入国家医保目录+提高二级医院覆盖率”双重作用下，仍由较大的成长空间。
　　配方颗粒牌照放开无需过度担忧
　　重要配方颗粒牌照未来几年有望逐步放开，但对于目前已有牌照的六家企业来说并不构成太大威胁，近五年时间在医院布局积累的先发优势，已经构成较高的壁垒。实际上，对终端的控制力远远大于牌照的意义，这才是后进入者需要面临的最大问题。
　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为：0.78元、1.06元和1.45元，对应PE分别为32.2倍，23.7倍和17.3倍，相对于公司2015年EPS高达36%的增速，目前股价被低估，给予买入评级。