中核钛白2014年中报点评：钛白粉底部回暖，盈利大幅提升
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司
　　事件：公司发布了2014 年半年报，公司上半年实现营业收入8.33 亿元，同比增长了3.72%，净利润1221.11 万元，同比增长了258.71%，实现每股收益0.03 元。同时公司预告1-9月净利润同比增长96.76%-124.87%。
　　钛白粉行情底部回暖，公司毛利率提升。2014 上半年，钛白粉市场从底部逐步回暖，公司钛白粉产销量增加，上半年成品产量达到7.8 万吨，产销率达到104%。公司上半年对钛白粉产品多次调涨价格，销售价格止跌回升，上半年综合毛利率达到22.15%，同比提升了1.16 个百分点。
　　钛白粉出口增速迅猛。上半年，公司钛白粉出口大幅增加，钛白粉出口业务占比为38.56%，同比上升了 18.09 个百分点。钛白粉出口增速迅猛的原因主要有两个，一方面是受到国外经济复苏拉动，钛白粉需求增多，另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势，目前价格比国外价格便宜约三分之一。
　　公司产能规模将进一步增强。公司目前已形成14.5 万吨钛白粉粗品生产(未包含盐城福泰1.5 万吨粗品产能)及15 万吨钛白粉精加工产能。公司于2013年11 月启动非公开发行股票，拟募集资金用于建设金星钛白10 万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目，募投项目完成后，金星钛白的成品产能从10 万吨/年增至20 万吨/年，无锡豪普的产品产能将从5万吨/年增至10 万吨/年。公司产能将进一步增加，规模优势进一步凸显。
　　业绩预测与估值：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.08 元、0.11 元、0.15 元，对应动态PE 为125.01 倍、88.05 倍、64.63 倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，行业产能过剩严重。



　　银邦股份临时公告点评：向军工领域拓展迈出实质性步伐
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司
　　事件：公司近日与中国兵器科学与工程研究院签订了《战略合作协议书》，为促进高性能轻金属复合装甲材料产业的发展，双方共同建设轻金属复合装甲材料的研发、生产与评价基地。中国兵器科学与工程研究院负责高性能轻金属复合装甲材料的设计、研发及应用评价，公司负责高性能轻金属复合装甲材料的工业化生产。
　　国联点评：
　　本次战略合作协议的签订是前期生产合作合同的深化，将公司与兵工研究院的合作由某单一产品提升到全方位高性能轻金属复合装甲材料领域。公司于7 月25 日与兵工研究院签订了《低成本某型叠层装甲铝合金板材工业化生产合作合同》，主要就某型叠层装甲铝合金板材的试制、生产及推广应用等方面展开合作。本次在生产合作合同的基础上进一步深化了合作的力度，合作范围不再局限于某一特定产品，而是立足于打造轻金属复合装甲材料的研发、生产与评价基地，公司向军工领域拓展迈出了更坚实一步。
　　明确启动项目，合作迈出实质性步伐。战略合作协议明确了2014年拟启动两个项目，第一个低成本叠层装甲铝合金材料的工业化生产及应用是前次生产合作合同的范围，第二个是复合装甲用高性能薄规格装甲铝合金夹层材料工业化生产及应用。
　　契合“军民融合”主题，未来想象空间巨大。党的十八届三中全会把推动军民融合深度发展作为深化国防和军队改革的重大战略任务，而工信部也明确了《促进军民融合式发展的指导意见》，公司把握住机遇深化与兵工研究院的合作，未来想象空间巨大。
　　维持“推荐”评级。我们预测：公司2014-2016 年实现每股收益分别为0.25 元、0.39 元和0.55 元，当前股价对应2015 年动态PE45X，考虑到公司业绩弹性较大，维持“推荐”评级。
　　风险提示。军工领域推进力度慢；下游需求疲弱，订单低于预期；募投产能利用率低等。



　　大族激光调研及首次覆盖点评：激光行业翘楚，有望再次腾飞
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司
　　事件：近日，我们现场调研并与公司管理层沟通了投资者当前关心的几个主要问题，同时就公司生产经营情况以及未来的发展战略进行了深入交流。
　　国联点评：
　　三季度增长提速，下半年业绩受苹果新产品带动，小功率激光设备值得期待。公司在2014 半年报中披露：2014Q3 有望实现净利润区间1.6-2.5 亿元之间，我们判断偏上限。股权激励行权条件扣非后净利润要求在4.9 亿元，这个是保底。下半年苹果新产品发布，有望带动小功率设备需求，数据显示，苹果公司对2014 年资本开支的展望相较2013 年提升了40%，预计公司今年斩获苹果订单有望创历史新高。上半年小功率设备营业收入同比增长15%，我们预计全年有望实现30-35%的增长。
　　大功率激光设备处于需求拉动下的高成长期。大功率光纤激光设备主要应用于汽车等行业，预计大功率切割设备未来数年都会有较好的增长，主要来自于三方面：替代传统的冲床，新增的市场份额以及替代进口设备。大功率焊接设备今年也有望实现一个多亿的利润规模。我们预计全年有望实现40-50%的增长。
　　3D 打印业务成立事业部，目标市场在金属打印应用和材料领域。
　　今年成立了3D 打印事业部，目前有接近20 多人，争取今年出样品。主要目标市场在金属打印领域，卖设备可能规模上得慢，公司将侧重于相关领域的应用和材料等空间更大的市场。
　　首次给予“强烈推荐”评级。我们预测公司2014-2016 年实现每股收益分别为0.68 元、0.91 元和1.18 元，当前股价对应2015 年动态PE23X，公司2014-2016 年净利润CAGR 超过30%，首次给予“强烈推荐”评级。
　　风险因素：(1)消费电子行业景气度下滑；(2)大功率设备量产不达预期；(3)行业竞争加剧导致毛利率下降等。



　　珠江钢琴中报点评：募投项目拖累业绩，教育培训空间无限
　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司
　　珠江钢琴(002678.SZ)是全球年产量最大的钢琴制造商，强大的用户群体为教育培训市场的开拓带来无限可能，看好音乐教育市场创造出的机会。
　　主要内容：
　　业绩下滑因募投项目未全面达产所致。
　　中报显示，上半年营业收入7.23亿元，同比增长2.85%，归属于上市公司股东的净利润0.89亿元，同比减少14.55%，基本每股收益0.09元，同比减少18.18%，业务下滑的主要原因为增城募投项目尚未全面达产，折旧增加以及成本费用同比增加所致；报告期内，钢琴销售6.76万架，同比增长1.02%，其中恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长13.1%，高档钢琴逐渐被市场所接受，公司的产品结构也在调整之中。
　　教育培训带来新的业绩增长点。
　　报告期内，数码乐器销量0.88万架，同比增长47.03%，教育培训营收0.04亿元，同比增长456.09%，两块业务增长迅速；利用公司的品牌优势和用户群体，以数码乐器为载体，不仅能实现数码乐器的销售收入，更能带来音乐教育培训市场无限想象空间，公司正在策划培训旗舰店，与多家教育机构探讨成人艺教、艺考等办学事宜，公司在该领域的深耕成为新的业绩增长点。
　　未来预期。
　　国企改革与在线教育概念双重预期，关注交易性机会。
　　给予“增持”评级。
　　我们预计14-16年归属于上市公司股东的净利润分别为2.10亿元、2.46亿元、2.91亿元，对应每股收益分别为0.22元、0.26元、0.30元，目前股价对应的动态市盈率分别为40倍、35倍、29倍。首次给予“增持”评级。
　　风险提示。
　　市场开拓不及预期。



　　安科生物：水针申报生产获受理，产品走向高端化的开始
　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
　　事项：
　　2014年8月29日，安科生物公告收到国家食品药品监督管理局的关于“重组人生长激素注射液”的药品注册申请受理通知书。
　　评论：
　　水针申报生产获受理，产品走向高端化的开始。
　　水针剂相比于粉针剂较具优势。和粉针剂相比，水针剂在保持蛋白质结构、安全性等方面优势同样突出：确保生长激素的天然结构；不产生抗体，活性更高；更好地确保用药安全性和临床疗效。而且水针在注射时不需要稀释可直接注射，具有使用方便的特点，具有较强的市场竞争力。
　　水针剂价格是粉针的一倍，占据主要市场份额。此外，水针价格更具优势，是粉针的一倍，适合在高端医院市场销售。
　　目前国内仅有金赛药业拥有水针剂型，正是凭借独家剂型优势和价格优势，金赛药业过去几年市场份额在快速上升，并逐步将外企雪兰诺逼出市场，目前金赛药业占据了国内生长激素市场份额近70%，预计金赛药业2013 年生长激素收入超过8亿，其中80%多是由水针贡献的。
　　预计公司水针明年获批生产， 产品全面升级可期。此次安科生物的水针剂申报生产获得受理，由于是新增剂型，审批速度相对会快些，预计明年上半年能拿到生产批件，14 年下半年有望投产销售，将成为国内第2家拥有水针的企业，竞争力大大增强。同时公司的长效生长激素研发进展顺利，上半年已进入II、III 期合并临床，公司做了创新试验方案，临床试验时间会短些，预计16 年完成临床申报生产。此外，公司其他产品也在全面升级，长效干扰素处I期，KGF-2处于III期临床。诊断试剂板块新产品也有进展，下半年有3个诊断试剂申报生产，包括较具潜力的血清肿瘤蛋白p185 BA-ELISA诊断试剂。
　　公司内在优秀，产品升级可期，外延有望再助力，维持“推荐”。
　　公司内在优秀，主要产品生长激素和干扰素所处行业空间广阔，生长激素在营销发力、合作门诊扩张、科室扩张等带动下未来几年有望持续高增长，市场份额在稳步提升，干扰素剂型齐全、预灌封较具竞争力、出口大幅增长带动稳定较快增长，百年老字号余良卿营销变革后还有很大挖掘潜力，化药稳定增长，现有业务保证公司未来几年维持相对较高的增速。同时公司在研产品储备丰富，既有现有产品的升级，也有长远储备品种。而且公司在积极寻求外延式发展机会，希望更快的地发展，朝着“百年安科、百亿安科”的目标不断前进。
　　我们认为，在“内生+外延”双轮驱动下，公司未来几年有望快速成长，前景值得看好。不考虑外延并购，维持预测14-16年EPS 为0.41/0.53/0.68 元。鉴于公司内在优秀加上外延预期，市值小具备成长空间，给予一年期合理估值21.2-23.9元(15PE 40-45X)，维持“推荐”。



　　大秦铁路：加入强力买入名单，因股息存在上行空间且较全球同业的估值折让不合理
　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司
　　建议理由。
　　我们维持对于大秦铁路的买入评级并将该股加入亚太强力买入名单，因为我们认为即将启动的沪港通将推动该股估值重估，因其当前较全球铁路同业的折让幅度并不合理。我们的乐观看法缘于：(1)股息存在上行空间(预计2014/15年股息收益率将分别达到7%/9%)，因为预计到2014年底大秦铁路将持有净现金而且到2015年自由现金流将达到14%；(2)我们认为张唐线的分流风险有限，后者竞争力较小而且预计竣工期将推迟一年至2015年底；(3)我们预计国家铁路货物运价将在2015年一季度上调，随后将推行类似美国1980年《斯塔格斯铁路法》那样的运费改革；(4)中国铁路总公司将进一步进行改革以及资产注入。
　　推动因素。
　　(1)沪港通将于今年10月份启动；(2)2015年运费上调/定价改革；(3)大秦铁路的母公司、中国最大的国有企业中国铁路总公司(原铁道部)将进一步深化改革，例如执行近期宣布的铁路加房地产模式、潜在的铁路局企业化改制(这将带来整合与资产注入)，和/或营改增相关政策调整等。
　　估值。
　　考虑到营改增的影响，我们将2014年每股盈利预测削减了6%，并将2015-16年每股盈利预测微调了-2%至-3%，但我们将基于DirectorsCut估值法计算的12个月目标价格上调了9%至10.60元，并将我们的估值基础从2014年1.22倍的EV/GCI延展至2015年1.11倍的EV/GCI，基于16.8%的2015-16年CROCI以及我们对于2015年底公司持有净现金78亿元的预测。我们的目标价格对应1.7倍的2015年预期市净率vs.21%的2015年预期净资产回报率。我们的2015-16年每股盈利预测较彭博市场预测高出了12-13%，因为我们对于运量以及运价上调的预测更为乐观。
　　主要风险。
　　新货运线分流的影响较预期更加严重，煤炭需求走软，定价改善幅度小于预期，成本压力。