一、公司基本面分析

　　EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、热熔胶膜(热熔胶)、热熔网膜(双面胶)、服装辅料(衬布)的生产；销售本公司生产的产品；新材料、新能源、新设备的技术开发经营进出口业务。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券:28.25-33.90元

　　中信建投证券：35.4-41.3元

　　招商证券：28.50-34.20 元

　　海通证券：福斯特合理价值区间为28.25-33.90元

　　EVA胶膜全球龙头、国内第一。公司主营业务包括EVA胶膜、光伏背板和热熔胶膜，2014年上半年EVA胶膜收入占比达92%。EVA与背板是光伏组件封装的关键材料，有一定技术、认证壁垒。公司目前拥有1.9亿平方米EV胶膜产能，位居全球前三、国内第一，

　　光伏装机量持续增长拉动EVA胶膜需求。根据EPIA最新数据显示，2013年全球光伏新增装机容量达38GW，同比增长27.79%，我们预计2014-2015年新增装机容量可达48GW、56GW，长期增长趋势确定，现阶段主要动力主要来自中国、美国、日本市场的高速发展。光伏装机增长可拉动EVA胶膜需求，我们预计2014-2015年EVA市场规模分别为8.4亿、10.0亿平方米。

　　行业重心转向国内，客户认证优势巩固龙头地位。随着福斯特等国内企业崛起，EVA胶膜已经由进口依赖转向国内自给，目前全球前三大生产企业分别为美国胜邦、日本三井和福斯特，我们估算福斯特2012、2013年市场份额均达30%左右，国内市场份额甚至高达50%以上，下游客户涵盖阿特斯、晶科、天合、英利等大多数国内一流组件生产商。

　　价格成本持续下降，盈利能力优于国内对手。EVA胶膜价格下降趋势有所趋缓，公司上半年销售均价为8.26元/平方米，较2013年均价仅下降6%，上半年EVA胶膜毛利率为32%，同比有所下降，但仍处行业领先地位。主要原材料EVA粒子占成本80%以上，EVA粒子价格也持续下降，未来产品价格、成本进入缓慢下降通道。

　　募投项目扩充产能，拉动持续增长。公司计划发行不超过6000万股，募集不超过15.7亿元，其中10.6亿元投向年产1.8亿平方米EVA胶膜项目，部分用于续建光伏研发中心、补充流动资金。募集项目2016年半数达产，2017年全部达产，建成后每年增加营业收入14.88亿元，利润总额3.97亿元，进一步提升公司市场份额与盈利能力。

　　合理价值区间28.25-33.90元，建议申购。按照增发6000万股计算，我们预计2014-2016年EPS分别为1.13元、1.30元、1.44元，参考同行业可比公司，按照2014年25-30倍动态PE，对应合理价值区间为28.25-33.90元。公司公布发行价格27.18元/股，建议申购。

　　主要不确定因素。产品、原材料价格波动；行业发展不达预期；竞争加剧。

　　福斯特:EVA胶膜世界前三,募投项目产能翻番

　　公司拟公开发行6000万新股,预计募集资金总量为157,087.6万元。其中105,532.50万元用于年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产项目,1604万元用于续建光伏材料研发中心项目,不超过50,000万元用于补充流动资金等一般用途。

　　光伏行业长期发展空间极大

　　光伏行业作为清洁能源,未来发展空间巨大。2007-2012行业复合增长率为64.58%。欧洲等国部分地区2012年已经实现光伏发电电网平价;我国预计到2020年,大型地面光伏电站的上网电价可降至0.3~0.4元人民币/千瓦时。EPIA对光伏发电的预测为:2020年光伏发电占全球发电量的1%,2040年光伏发电量占全球发电量的21%,行业中长期发展空间巨大。

　　公司跻身世界EVA胶膜供应商的前三强,规模化生产优势明显

　　公司主营业务为EVA胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜产品的研发、生产和销售。EVA胶膜收入、毛利占比均在90%以上。EVA胶膜与背板均为光伏组件封装的关键材料。公司目前已成为我国EVA胶膜行业龙头企业;在全球范围,2008年起,福斯特已经超过普利司通、Etimex,跻身世界EVA胶膜供应商的前三强。EVA胶膜规模化生产能够显著降低产品成本。日本、德国、美国的EVA胶膜行业已经形成少数几家制造厂商主导的格局。中国正处在产业结构大调整时期,产业集中度正在不断提高,规模化生产是市场竞争中制胜的基本条件之一。

　　现有产能超负荷运转,募投项目实现产能翻番

　　公司现有EVA胶膜产能1.9亿平,11-13以及14年上半年的产能利用率分别为105.07%、89.90%、111.22%和128.51%。公司产能除2012年光伏行业发展放缓,公司产能利用率低于100%外,其余时间均处于超负荷运转状态。与市场需求的增长速度相比,公司产能扩张的速度相对较慢。公司拟投资10.55亿元,建设年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产项目,预计2016年实现半达产,新增产能9,000万平;2017年完全达产,再新增产能9,000万平。计划新建63条EVA胶膜生产线,其中包括60条自建生产线对现有自主研发的生产设备进行了二次开发和改进,提高自动化水平、缩短作业时间、提升产品质量稳定性的同时降低能耗水平,而3条进口生产线可满足客户特殊要求。预计完全达产后公司在全球市场的市占率为27.45%。

　　合理价格区间35.4~41.3元

　　本次发行价格27.18元/股对应的2013年摊薄后市盈率为22.28倍。我们预计公司2014年收入21.96亿元,归属于母公司的净利润4.73亿元,基本每股收益1.18元。按照30~35倍PE测算,上市合理价格在35.4~41.3元。（中信建投证券）

　　招商证券：福斯特合理估值为28.50-34.20元

　　根据公司测算，项目满产之后将年均增加销售收入14.88 亿元，年均增加利润总额3.97 亿元。募投项目的实施，将进一步巩固公司的龙头地位，提高公司的综合竞争能力。

　　盈利预测与估值结果：根据预估股本4.02 亿股，我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为1.14 元、1.32 元、1.46 元，同比分别增长-23%、15%、11%。

　　根据相对估值法，我们得出公司每股合理价值区间为28.50-34.20 元。(招商证券)

　　三、公司竞争优势分析

　　行业重心转向国内，客户认证优势巩固龙头地位。随着福斯特等国内企业崛起，EVA胶膜已经由进口依赖转向国内自给，目前全球前三大生产企业分别为美国胜邦、日本三井和福斯特，我们估算福斯特2012、2013年市场份额均达30%左右，国内市场份额甚至高达50%以上，下游客户涵盖阿特斯、晶科、天合、英利等大多数国内一流组件生产商。

　　价格成本持续下降，盈利能力优于国内对手。EVA胶膜价格下降趋势有所趋缓，公司上半年销售均价为8.26元/平方米，较2013年均价仅下降6%，上半年EVA胶膜毛利率为32%，同比有所下降，但仍处行业领先地位。主要原材料EVA粒子占成本80%以上，EVA粒子价格也持续下降，未来产品价格、成本进入缓慢下降通道。