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新世纪(002280)重大资产置换获无条件审核通过，看好公司移动互联入口的稀缺性和高成长性
1．事件
新世纪（数字天域借壳）9月24日晚公布公告称：公司于2014年9月24日收到中国证券监督管理委员会的通知，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2014年9月24日召开的2014年第51次工作会议审核，公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件审核通过，公司股票将于9月25日复牌。
2．我们的分析与判断
新世纪通过与数字天域进行资产置换及发行股份购买资产的方式实现主营业务的转型，此次证监会无条件审批通过新世纪的重大资产置换，意味着在交易完成后，新世纪将持有数字天域100%的股权，上市公司现有资产、负债、业务等将被剥离，数字天域的联络OS、中间件平台及相关应用等优质资产及业务同时注入上市公司。 数字天域的主营业务是向超过400家手机制造商、手机设计公司、芯片制造商等终端公司提供手机软件整体解决方案或功能模块，免费提供基于Android系统二次开发的智能手机操作系统、中间件及相关APP应用，数字天域通过运营其自有APP应用和分发第三方APP应用获取收益。未来国内及发展中国家市场智能手机对功能机的替换市场空间仍巨大，结合数字天域和智能机芯片厂商的深度合作、我们看好数字天域的高成长性。
3．投资建议
我们看好数字天域在移动互联入口的稀缺性、与联发科等智能手机芯片厂商的深度合作、稳固的第三方应用和游戏分发的能力，以及未来智能手机对功能手机替换的巨大市场空间给公司带来的高速成长机会。 根据数字天域承诺业绩，预计2014～2016年EPS分别为0.51元、0.66元、0.84元，对应PE分别为72、56、44倍，继续维持推荐评级。（银河证券 朱劲松）
通富微电(002156)积极扩充产能，抢占先进封装测试市场
高开工率带动业绩大幅提升，有利因素促发展。上半年，公司维持95%左右的高开工率，业绩大幅提升：营业收入为9.79 亿元，同比增19.97%；归属于母公司所有者的净利润为4,941.5 万元，同比增102.05%。今年以来全球半导体行业景气度保持增长势头，6 月份工信部出台的《国家集成电路产业发展推进纲要》将扶持国内行业发展，有助于公司的业绩持续增长。
强化产业链合作，提高先进封装技术及市场开拓能力。8 月26 日，公司与华虹宏力、华力微电子签署《合作意向书》，将在芯片设计、8/12 英寸芯片制造、凸点制造、微凸点测试等中段工艺技术、FC/TSV/SiP 等先进封装测试技术方面进行战略合作。合作有望加速提升公司先进封装测试技术水平和开拓优质客户的能力。
募投项目顺应市场发展需要，扩充先进封装产能。随着移动智能终端产品市场需求的快速壮大，带动BGA、Bumping、WLP、Cu Pillar等先进封装技术的快速发展与渗透。公司具备全面的先进封装技术，通过募投项目快速扩大先进封装产能，有望抢得先进封装市场先机，提高公司的竞争力和盈利水平。
坚持发展优质客户资源，移动智能芯片市场广阔。德州仪器、意法半导体、富士通等全球顶尖半导体公司，以及国内优秀设计公司都是公司的优质客户。国内移动智能芯片设计企业的快速壮大为公司提供广阔的发展空间。
盈利预测：预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.19 元、0.32 元、0.41 元，当前股价对应动态PE 分别为46.26 倍、27.28 倍、21.28 倍。考虑公司未来业务的成长性，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：公司先进封装产能扩产速度低于预期；先进封装市场开拓低于预期；半导体行业景气度下降。（东北证券 潘喜峰 李学来）
中航地产(000043)优质小市值地产价值被 低估，存整合条件
投资要点：
在房地产行业增速放缓加速整合下，小市值上市房企通过整合和转型谋求发展是主要路径。公司是优质小市值地产公司，客观上存在与上述同样的生存和发展的诉求。（1）集团旗下仌有地产业务不本公司地产业务分开运营。我们亍去年12 月4 日发布深度报告《发展提速，集团业务整合戒存机会》，明确提出公司有望受益亍集团地产资源整合。（2）公司实际控制人中航工业集团为大型军工央企集团，旗下产业众多、资源丰富，除航空、军工类产业以外，还包括非航空民品和第三产业。在军工企业改革政策的大背景下，今年来中航工业集团资产整合加速推迚，市场也对集团旗下众多资产整合预期提升。（3）集团资产的整合红利给公司股价带来了好的表现。9 月25 日收盘价7.63 元，自6 月19 日以来累计上涨67%，超越证监会房地产行业指数42 个百分点。我们认为，公司是优质小市值地产公司，在集团资源整合以及公司谋求发展上具备一定的客观条件。
房地产业务稳定发展，股价提升有安全边际。（1）多区域布局，储备相对丰富。公司已迚入8 省12 个城市，以二三线城市为主，储备面积552 万平，权益储备435 万平。（2）受行业因素影响上半年销售情况丌佳，下半年有望改善。上半年签约销售9.7 亿元，同比下滑40%。下半年货量充裕，除了去年续推项目以外，今年新开盘的贵阳、岳阳、上海项目有望在下半年贡献较多的销售收入，此外行业政策面持续宽松，限贷政策戒将调整优化，利好二三线城市，戒带来销售业绩的改善。
14-16 年EPS0.74/0.90/1.01 元，PE10.3/8.5/7.6 倍，RNAV10.78 元，股价7.1 折交易。公司是小市值优质地产公司，在行业整合中有谋求发展的诉求，同时，军工背景的集团正处于变革中，市场对公司可能被整合存预期。鉴于上述情况，我们认为未来6-12 个月合理估价应在公司净值10元附近，维持推荐评级。（中投证券 张岩 李少明）
华海药业(600521)原料药转移成功，海外市场再添生力军
华海药业今天发布公告：制剂产品左乙拉西坦片增加原料药供应商获得美国FDA 批准。
评论
对于此事件我们的解读如下：
原料药转移成功，左乙毛利率有望大幅提升。左乙拉西坦普通片的仿制药市场由印度仿制药巨头Lupin 垄断。该ANDA 属于华海早期外购的ANDA，对应原料药需从印度采购（ANDA 和原料药DMF 是一一对应的），在生产成本上没有优势，公司亦没有重点销售，对于利润也无贡献。本次原料药转移成功，意味着公司可以使用自己生产的左乙拉西坦原料药生产该产品，通常情况下能够提升至少15%~20%的毛利率，同时左乙拉西坦原料药的销售也将被自生的制剂业务所拉动，产生协同效应。
海外市场再添新兵。左乙拉西坦是体量较大的中型口服仿制药品种。我们预计本次原料药转移成功，将打开该品种的利润空间，促使公司与Lupin 在价格方面展开竞争，攫取市场份额，意义与获批新的ANDA 等同。预计左乙拉西坦在销售稳定期年销售额有望达到500~600 万美元一年。
反转趋势确定。1）原料药环保问题尚未完全解决，但环比改善明显；2）海外制剂业务快速增长，规模效应初显，净利润率提升。3）《仿制药优先审评》有望落地，华海作为该政策的最大收益者之一，其药品审批周期将大幅度缩短至~2 年，国内制剂业务估值中枢有望提升。
维持 2014/2015 年预测EPS 0.43/0.59 元，对应2014/2015 年P/E31X/22X。受到研发提速及原料药环保问题的拖累，本年度业绩增速大幅放缓。但考虑到制剂业务快速增长，占比提升，从而提高估值中枢。维持推荐评级，目标价16 元。（中金公司 邹朋 强静）
外运发展(600270)政策利好DHL，海淘继续发酵，维持推荐
近期召开的国务院常务会议提出，全面开放国内包裹快递市场，对符合许可条件的外资快递企业，按核定业务范围和经营地域发放经营许可，利好DHL；考虑海淘可以为公司带来业绩及提升估值，维持推荐，上调目标价25%至人民币20 元。
评论
国内包裹快递市场放开，DHL 业绩增幅可能加快。目前DHL 只处理跨境快件和包裹业务，若其申请并获批经营国内包裹业务，意味着新增一块收入来源。与此同时，虽然可能伴随新的投入，但可以带来国内/国际业务的协同、部分资源的共享，利润增幅可能加快。
DHL 估值折让率仍然偏高。公司目前总市值146 亿，扣除现金、股票等，隐含的DHL 估值约为11x PE；即使考虑公司对DHL 业绩控制力不强，须有估值折让，但相对于FedEx 和UPS 的20x PE，目前的折让率仍然略高。
海淘业务爆发蓄势待发，业绩想象空间巨大。目前大部分海淘还是通过转运的方式，且主动申报率不高。随着海关政策执行力度加强，海淘阳光化是必然趋势。目前一年的海淘订单额约800 亿，若假设2500 元一个订单，保守估计：外运发展占10%的市场份额，每笔订单报关收入5 元，预计额外新增0.16 亿的海淘收入。乐观估计：外运发展占15%的市场份额，每笔订单报关收入10 元，运费额外收入50 元，再考虑保税仓库的租金收入，预计额外新增近3 亿海淘收入。考虑新增业务几乎依托现有平台和资源，我们预计利润率较高；再考虑未来行邮税适用品类的扩大、高幅增长的海淘需求，业绩想象空间巨大。
估值建议
考虑海淘阳光化带来公司业务增幅加快，我们小幅上调公司2015年净利润3.4%至9.26 亿，合每股1.02 元。调整后，公司2014 和2015 年市盈率分别是25.8x 和15.8x。我们认为海淘阳光化渐行渐近，对公司业绩和估值都存在正面利好，DHL 较高的估值折价提供安全边际，维持推荐，上调目标价25%至人民币20 元。
风险
经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。（中金公司 杨鑫 沈晓峰）
东方网力(300367)资本扩张超预期，领先优势再扩大
事件：
25日公司公告 拟以6000万元收购西安赛能视频51%股权。
评论：
维持目标价116.4 元，维持增持评级。我们认为公司此次收购西安赛能是走向产业链上下游整合的开始。公司作为国内领先的平安城市视频监控管理和应用平台的厂商，由原来较为单一的产品商向整体方案解决提供商，再向项目方案总包商的迈进是其核心能力的一种体现。我们维持公司2014-16 年净利润分别为：1.44/2.29/3.44 亿元的预测，对应EPS 分别为；1.23/1.94/2.93 元，目标价116.4 元，维持增持评级。
公司通过外延式的产业整合进度超出市场预期。赛能视频预计2014年净利润为2000 万元，此次收购估值仅6 倍PE，证明公司在产业整个方面有很强的议价能力。公布此次收购前一个月，即8 月19 日，公司公告上市后的第一个股权收购案例：拟1.4 亿收购广州嘉崎智能51%股权。虽然收购嘉崎智能因标的公司手续等因素暂停（并非完全失败），但我们认为公司在短短一个月多的时间内连续两次外延尝试超出市场预期。收购嘉崎智能是公司横向扩充产品线和研发能力的尝试，收购西安赛能是纵向完善产业链能力的开始。我们认为公司的这两次收购尝试向资本市场表明其利用资本平台进行快速扩张的决心。
收购西安赛能提升总包能力。西安赛能是陕西及西北地区实力较为强大的系统集成厂商，主要从事音视频、电子监控、LED 大屏幕拼接等系统集成项目，系统集成三级资质，涉及包括公安、司法、交通、城管等多个行业。目前我国智慧城市和平安城市建设对项目的总包和实施能力要求越来越高，公司通过收购西安赛能可快速提升大项目接单和实施能力，我们判断后续公司可能以总包的身份出现在一些城市的平安城市项目建设中，公司收入规模有望快速做大。同时，公司也可借助赛能的行业客户渠道，将自身视频管理平台等产品销售到司法、检察院等其他政府性行业客户中，扩大公司传统产品的行业覆盖度。
加速全国布局，甩开竞争对手。公司通过收购西安赛能进一步加强在西北市场的竞争能力，如果收购广州嘉崎智能也能顺利完成的话，公司在华南地区的覆盖度也会快速提升。这样，公司通过全国性的渠道和技术领先优势，有望快速扩大市场份额和领先优势。
风险提示：1、收购失败；2、收购后整合不利（国泰君安 袁煜明 刘泽晶 范国华）
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