顺鑫农业：集中主业提升估值 国企改革再添扩张
　　战略聚焦做大做强酒肉主业，有望快速提升估值空间
　　去年新管理层上任以来，公司战略发生极大变化，未来将聚焦做大做强酒肉主业。虽然白酒行业受“限制三公消费”等因素影响整体仍难言见底，但是结构性发展机会显现。个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高，未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场，牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒，有望抢占扩张先机，加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透，预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能，盈利能力有望大幅提高。
　　酒肉产业链优势突出，未来快速扩张空间巨大
　　作为农业产业化国家重点龙头企业，公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列，公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场，获2007‐2009 年全国养猪行业百强优秀企业荣誉。“小店”商标被评为中国驰名商标，“小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一，单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链物流”完整产业链的优势，制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作，从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。
　　未来三年净利润复合增速高达56%，成长性良好
　　关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中，增强主业盈利能力，我们认为将有效提升估值水平，带来业绩和估值的双重提升，即“戴维斯双击”。预计净利润CAGR13‐16 高达56%，按最新股本计算2014‐16 年EPS 分别为0.69、1.02 和1.31 元/股，维持“推荐”评级。
　　银河证券 董俊峰,李琰


　　海大集团：湖北片区调研反馈：重归正轨
　　近日我们赴湖北天门调研了海大集团片区负责人、经销商与养殖户，要点如下：
　　区域优势稳固：公司在华中区域的优势近年来稳步提升，我们所调研的天门海大在当地市占率已接近40%，超出第二名一倍。公司为养殖户提供从“投苗－放养模式－水质控制－疫病防控－饲料”全流程产品与技术服务支持，并通过服务的深度(营销人员深入塘口增强客户黏性)与广度(建立服务站扩大客户覆盖面)赢得了良好的口碑和持续增长的市场份额。
　　受益于渗透率提升及行业整合：从天门调研情况来看，水产饲料市场成长空间主要来自部分区域商业化饲料渗透率的提升：以洪湖为例，当地养殖户饲料用量仅有0.2-0.3 吨/亩，较成熟地区(1.0-1.5 吨/亩)还有广阔提升空间。另一方面，龙头企业将继续受益于行业(厂商、经销商)的兼并整合。
　　产品结构升级加速：在行业增速放缓、竞争加剧的不利环境下，公司加快产品结构的调整和升级。14 年天门海大高端料(膨化料)与特种料的占比已升至10%以上，预计未来仍有较大提升空间，驱动力将主要来自：1)养殖户对于膨化料认可度的提升－使用膨化料优势在于用量少且能加速鱼的生长，在市场不好的情况下优势更加突出；2)经销商推广动力强－销售膨化料吨毛利高出传统鱼料400 元左右；3)特种鱼养殖的引入，但过程较为漫长。
　　行业景气复苏迟滞不改增长势头：天门地区淡水鱼养殖80%以草鱼为主，受终端需求不佳影响，草鱼价格同比下跌8-10%；此外，受三季度阴雨和气温偏低影响，当地草鱼存活率偏低且生长进度慢于去年，严重影响了养殖户投料进度。尽管如此，天门海大前8 个半月依然实现14%的同比增长，远超出行业水平(我们调研当周当地天气已开始好转，天门海大开工率与出货量环比均明显提升)。
　　建议
　　业内领先的深度服务模式确保了海大在水产料领域的长期竞争优势，同时公司正积极通过产品结构调整打破传统市场的发展瓶颈。在经历13 年业绩低谷后，公司运营已步入正轨，维持“推荐”评级与目标价15.50 元，对应15 年25 倍市盈率，建议长期投资者积极关注。
　　　中金公司 王士彦,袁霏阳


　　众信旅游：通过收购提升公司行业地位
　　公司公告称拟以发行股份的方式购买郭洪斌等8名交易对方合计持有作价6.3亿元的竹园国旅70%的股权，按81.56元/股的发股价格发行7724374股，并拟向九泰基金、瑞联投资、冯滨和白斌发行股份募集配套资金，配套资金总额不超过2.1亿元，发行数量分别为1,471,309股、490,436股、539,481股和73,565股，以上合计发行10299165股。同时众信旅游发布限制性股票激励计划，公司拟向公司高管、中层管理人员、核心业务人员等共计91人，授予100万股限制性股票，占公司总股本的1.7156%，授予价格为40.78元/股。业绩考核条件为：以2013年为基准年，2014年度至2016年度公司营业收入增长率分别不低于30%、60%和 90%；净利润增长率分别不低于16%、35%和60%。
　　强强联手提升行业地位：随着行业受到政策鼓励及人均出行意愿增强的影响，我国旅游业进入黄金发展期，近年来“三游”中的出境游增长尤为明显。众信旅游作为我国最大的出境游运营商之一，充分享受到了行业快增长的红利，近年来公司业绩保持了快速增长。此次收购的竹园国旅资质优良，其主营业务是出境游的批发，近年来综合毛利率保持平稳(7.6%左右)，保障了其业绩快速增长态势，2012-2014年H1实现净利润1583.39万元、2151.27万元和1610.34万元。众信旅游和竹园国旅在主营上具有明显的相同性，因此我们认为如果收购能顺利完成，两者强强联手将充分发挥资源、渠道共享，从而有助大幅提升公司出境游批发业务，有效提升公司在行业中的地位。由于竹园国旅具有成熟的业务模式、稳定的上游供应商合作资源并具有广泛的下游代理商基础等，我们认为986.61%的评估增值率也较为合理。
　　业绩承诺、奖励措施及股权激励保障公司未来成长：交易对方承诺竹园国旅2014年度、2015年度及2016年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不低于人民币5,650万元、7,062万元和8,828万元，且公司承诺如果竹园国旅14-16年累积净利润超过承诺净利润，公司将超出部分的金额的50%奖励给其管理团体。我们认为通过奖励措施将有助于提升公司管理团体的积极性，保障了公司稳步健康的发展，而业绩承诺对应公司2013年扣非后净利润8679.9万元，将助公司未来业绩保持快速增长。众信旅游同时发布限制性股权激励计划，授予100万股限制性股票，其业绩考核条件为：以2013年为基准年，2014至2016年度公司营业收入增长率分别不低于30%、60%和 90%；净利润增长率分别不低于16%、35%和60%，解锁条件略高于目前行业发展趋势，且较公司14年H1营收14.07%和净利润5.75%的增速将对公司管理层提出了更高的要求与挑战，公司治理的改善将为公司未来发展奠定坚实的基础。
　　公司部分主要股东及关联方参与定增彰显公司信心：从此次配套资金的主要认购方上看，公司部分持有5%以上的主要股东及关联方，如实际控制人冯滨、九鼎投资委派的董事白斌及九泰基金(其股东昆吾九鼎系公司持股5%以上股东九鼎投资的执行事务合伙人北京惠通九鼎投资有限公司的出资人)均参与此次配套资金的认购，很大程度上体现出对公司未来发展的认可。
　　盈利预测：受益于我国旅游行业的健康发展，尤其是出境游快速发展，公司“专一、专业”的市场定位、丰富的上游资源为公司未来快速发展奠定了基础，此次公司通过收购竹园国旅将更加凸显出其在出境游批发业务上的地位。我们预计2014-2016年EPS分别为1.64元、2.33元和3.24元，对应PE分别为55X、39X和28X，我们维持“推荐”评级
　　风险提示：审批风险，业绩承诺不达标及不可抗力风险。
　　华鑫证券 汤峰


　　中工国际：签订土耳其润滑油厂配套罐装生产线项目点评
　　“一带一路”发力，传统海外工程业务景气持续向上
　　根据公司半年报和半年报后的经营合同公告统计，公司 2014 年新签合同已超过 22.12 亿美元，远超去年全年承接订单总额 12.73 亿美元，增幅达 74%左右。公司上半年股权激励计划和事业部制改革初见成效，加上前期国家刺激外贸的“国十六条”力度空前，公司新签订单增长趋势将延续。
　　出口信用额度增加将加速订单生效
　　生效合同方面，根据统计，公司 2014 年新生效订单已经超过 10 亿美元，超过了去年全年生效订单 7.79 亿美元，增幅达 28.59%。上半年中长期出口信用保险承保金额增长 94% (去年全年同比下滑 13%)，我们认为在“国十六条”政策支持下，下半年政策性金融机构贷款和保险支持力度有望继续加强，这将为公司订单生效提供大力支持。
　　废水处理业务不断取得突破，打开水处理领域发展先机
　　公司收购沃特尔切入污水处理行业，可实现工业废水零排放。公司在签订了国内首个运用正渗透技术的废水“零排放”项目后，近期又斩获水处理项目，签署了《茌平信源铝业有限公司原水预处理系统》合同。公司有望持续打开污水处理领域，抓住环保业务发展先机。
　　投资建议
　　公司传统海外工程业务景气持续向上，公司订单开拓和生效不断取得进展，新领域废水处理业务也开始商业化，频获订单，我们看好公司未来的发展。预计2014-2016年EPS分别为1.12、 1.34、 1.61元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司海外项目生效、结算慢于预期，海外项目施工的其他风险(比如地缘政治风险)；废水处理项目进展低预期。
　　　广发证券 唐笑


　　省广股份：3季度先后与荣之联和百度基于大数据展开合作，探索数字营销低成本发展模式
　　省广一手抓数据，一手本身就抓住了丰富优质客户资源，中间通过技术将数据转换为可商业化的产品和服务，探索数字营销低成本发展模式，将加强在数字营销领域的整体实力和核心竞争优势。数据和技术是省广在数字营销领域需强化的环节，省广通过掌控上游海量大数据，并强化其技术实力，借助技术对海量数据进行深挖并形成可商业化产品和服务，进而和客户进行对接；这些产品和服务包括但并不局限于程序化购买，省广通过数据+创意的结合，能更有效的挖掘并释放省广丰富优质客户资源在数字营销领域的需求，并深挖优质潜在客户，借此公司通过“数据-技术-产品-客户”在数字营销领域形成很好的布局。
　　1、数据方面：省广先后与荣之联和百度合作，可以看到省广对海量大数据资源的重视。BAT 剩余两家腾讯和阿里、以及三大电信运营商都具有海量的大数据资源，我们判断省广未来有望将该模式进行复制，不排除与BAT和三大电信运营商基于海量大数据展开全方位紧密合作。2、技术和后续商业化方面：省广在掌握了海量大数据之后，将强化其技术实力，有望通过引入擅长数据分析的技术团队或技术公司，在此基础上对大数据进行深度挖掘、分析，从而形成可商业化产品和服务。
　　维持“买入”评级。假设省广今年4 季度完成雅润并购，我们测算公司14~16 年EPS 分别为0.69 元、0.94 元、1.17 元，当前股价对应14~16 年PE 分别为34 倍、25 倍、20 倍。省广2014 备考净利润有望达到5.5 亿，2015 年预计备考净利达到7 亿把握大，按完成雅润收购增加股本到6 亿计算，公司目前140 亿市值对应2014~2015 年备考PE 为25 倍和20 倍，安全边际明显。我们看好公司提出打造开放平台化的发展战略，公司3 年内收入规模有望过百亿，公司将迎来跨越式发展，实现整体业务系统升级并提升整体协同作战能力。
　　风险提示：收购整合不达预期，宏观经济不景气对公司广告投放影响。
　　广发证券 赵宇杰


　　联建光电：外延扩张继续进行，双轮驱动框架已现
　　外延式并购将持续进行，董事长认购彰显信息。公司2013年并购分时传媒100%股权，2014年拟收购友拓公关以及易事达。我们认为公司外延式并购发展策略后续还将持续进行，方向将不仅限于传媒公司，还包括较为优质的LED制造类公司。我们认为公司大传媒板块布局清晰，董事长两次认购彰显对于公司未来发展怀有充分的信心，同时也避免了股权的过度稀释。我们判断公司后续外延式并购的步伐还将继续。
　　公司收购互联网公关公司，涉足大传媒领域。友拓公关为知名互联网公关公司，主要为快速消费品、电子等行业的企业及政府机构、非政府机构提供优质公共关系服务。截止目前，友拓的客户分布于快速消费品、金融、IT、通信、能源、地产、互联网、医药等领域，具体包括蒙牛、特斯拉、达能等企业，整体情况良好。友拓公关紧跟行业步伐，捕捉到自媒体的发展趋势，是业内最早开展数字媒体营销的企业之一。公司收购友拓后：(1)其营销渠道由线下变身线下、线上相结合的方式，拓宽营销领域。(2)友拓的优质客户可与分时传媒进行互补，进一步优化公司传媒领域客户结构。
　　公司收购LED显示屏海外销售公司，加强高利润海外销售扩张，协同效应显着。易世达主要为海外客户提供LED显示屏模块化销售服务。公司海外渠道优质，2013年海外销售占比为75%，2014年海外销售收入占比高达83%。考虑到海外销售将享受17%的退税政策，因此海外销售毛利率明显高于国内。从易世达报表看，海外销售约比国内高20%左右。我们判断联建光电大屏、小间距等优质产品可与易世达海外渠道相结合，协同效应显着。
　　盈利预测及估值定价。在不考虑友拓、易世达并购的基础上，我们预计联建光电(包含分时传媒、联建光电、联动文化)2014、2015年备考净利润规模将达到1.5亿元，2亿元。对应备考EPS分别为0.87元、1.1元。考虑到友拓公关以及易世达收购，2014、2015年公司全面摊薄EPS分别为1.07、1.33元。鉴于公司未来将进入快速发展阶段，且后续并购预期强烈，我们认为公司与蓝色光标相仿，目前蓝色光标估值为2014年30倍。考虑到公司市值尚小，可以享受溢价，参考收购完成后2014年1.07元的EPS，我们认为公司可以享受2014年40倍PE的合理估值，上调目标价至42.8元，“买入”评级。
　　风险提示：并购进度低于预期。
　　海通证券 董瑞斌,陈平