增发并购桑德国际控股权，加速环保业务整合

　　公司公告增发 35 亿元(增发底价 21.41 元，桑德集团参与认购总金额的 30%)， 其中桑德国际向桑德环境增发 2.8 亿股， Sound Water Limited (文一波控股)向桑德环境转让 2.65 亿股。同时桑德环境旗下水务资产一弘公司将作价 12 亿元转让给桑德国际或其指定者。以增发底价测算，完成增发后桑德环境股本 10.06 亿股；桑德环境持有桑德国际 31.2%股权。

　　加速构建国内首屈一指的综合环保平台，后续外延式扩张值得期待

　　预期增发及交易完成后，桑德环境将成为桑德国际的控股股东(持股比例31.2%)，桑德环境将成为 A 股首屈一指的综合环保平台，固废、水务等领域处于国内领先水平，同时上述业务的协同作用将逐步体现；公司同时拥有 A+H 的控股融资平台，后续外延式扩张值得期待。

　　增发及交易方案对对短期业绩影响有限

　　参照桑德国际的盈利一致预期，桑德环境 2014、 2015 年合并口径盈利 9.77、13.14 亿元，对应 EPS 为 0.97、1.30 元，即此次增发方案对业绩影响有限。考虑到业务整合后环保平台的协同作用，公司未来的成长性有望提升。

　　业绩持续高成长可期，维持“买入”评级

　　暂不考虑增发事宜， 预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.97、 1.27、 1.59 元，对应 2014-16 年 PE 分别为 26、19、15 倍。公司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足，并加速布局环卫、再生资源等固废新业务方向；预计公司未来 3 年业绩增长仍超过 30%，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　在建项目进度低于预期；新业务开拓导致费用率提高；