1、行业收入、利润增速有所加快

　　国家统计局数据显示，2014年1-7月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入4.59万亿元，同比增长10.54%；实现利润总额2054亿元，同比增长10.53%。收入、利润增速几乎相同，我们曾统计行业1-4月增速情况，收入、利润同比增速在9.5%左右，与之相比，行业收入、利润增速有所加快。

　　2、子行业表现各异

　　2014年1-7月，按照申万二级子行业划分，收入增速优于全行业的仅有专用化学品、基础化学原料两个子行业。收入增速最高的三个子行业分别为专用化学品、基础化学原料和日用化学品。专用化学品制造中精细化工、新材料相关公司较多，产品附加值较高，因此收入增速较快。利润增速方面，基础化学原料、日用化学品、专用化学品、化学纤维子行业利润增速均高于行业平均水平。我们注意到虽然化学纤维行业收入增速出现下滑，但利润明显增加，这表明行业盈利状况正在发生改变。

　　3、三季度纺织化学品仍保持较高利润增长

　　截至目前已经有94家化工企业公布了2014年前三季度预告，其中有69家企业业绩预增，占比73%。其中业绩增长较为集中的子行业包括纺织化学品、聚氨酯、农药、民爆用品等。纺织化学品维持了今年以来的强势，价格还维持高位运行。

　　4、估值正逐步修复，目前处于历史中位数水平

　　目前沪深300估值(TTM整体法)为9倍，申万化工子行业估值为17倍，剔除对估值影响较大的中国石化之后，基础化工行业估值为30倍左右，从数据上看，处于历史中位数水平，在大盘整体带动下，三季度以来化工行业估值逐步修复，其修复速度高于整个市场，表明行业弹性较大，目前一些涉及重组、业绩改善但仍属于微利的公司估值较高，存在回调风险，而涉及新材料、精细化工、节能环保的相关个股虽然估值较高，但属于新兴产业范畴，可以享受一定的估值溢价，可继续关注。

　　5、投资策略

　　部分化工产品具有明显的季节性，在投资者时可提前布局，我们统计了所有化工细分行业的季度盈利情况，发现季节性最明显的两个子行业是民爆用品行业和纺织化学品行业。股票池方面，我们上调有新产能在建，并逐步摆脱假票据事件影响的聚氨酯原料生产企业红宝丽(002165)评级至“买入”；上调有望受益纺织化学品行业景气周期的染料-印染服务一体化提供商安诺其(300067)评级至“买入”；上调四季度业绩有望超预期的民爆龙头企业久联发展(002037)、江南化工(002226)评级至“买入”；下调业绩低于预期的农化相关个股红太阳(000525)、芭田股份(002170)评级至“持有”；其他重点公司评级不变。

　　6、风险提示

　　1、原油价格波动风险；2、新产能不达预期风险。

　　个股点评：

　　久联发展：保利集团入主，基本面临重大改变

　　8月13日晚，公司公布重大重组方案，国家国资委控股的保利集团将携公司旗下民爆业务入主公司，取代贵州国资委成为公司实际控制人。

　　本次收购方案主要为保利集团以其持有的民爆业务资产(即保利化工控股有限公司 100%的股权、保利民爆科技集团股份有限公司 50.60%的股权以及山东银光民爆器材有限公司 70%的股权)，以及自有资金对久联集团进行增资，增资完成后，保利集团取得久联集团 51%的股权，贵州省国资委持有久联集团 49%股权。

　　本次增资中，保利集团以作价 54,131.10 万元的增资股权及 81,444.96万元货币，共计 135,576.06 万元对久联集团进行增资。

　　从重组方案可以了解，保利拥有的民爆产能在 6-60 个月的时间内依然在久联集团，既大股东，但注入上市公司，从目前情况看，只是时间问题。

　　从付出的对价看，比较南岭民爆和雷鸣科化的整合，保利集团用较小的代价获得了控制权，为将来的资产注入打下较好的基础。

　　好的预期已然形成，但核心问题依然是将来的资产注入，上市公司将以多少对价获得保利的民爆资产，从而确保现有股东的利益。(红塔证券)

　　芭田股份：毛利率上升助推公司盈利持续增长

　　毛利率提升助推公司盈利增长。2014 年上半年，公司实现营业收入11.30 亿元，同比增长3.49%。上半年受氮磷钾单质肥持续低迷影响，经销商备肥积极性受到影响，行业销量较上年同期下滑，复合肥价格也有所下降。公司上半年营业收入仍然实现增长，表明其复合肥销量亦取得一定程度的增长。实现归属于母公司股东的净利润1.06 亿元，同比增长37.97%，主要是因为公司调整产品结构，提高了中高端产品的销售比例，同时实行“内公司”经营模式，成本控制取得成效，上半年公司综合毛利率为22.57%，同比大幅上升5.19 个百分点。此外，上半年公司期间费用合计1.27 亿元，同比增长15.32%，期间费用率为11.20%，较上年同期上涨1.15 个百分点。

　　下半年复合肥行业有望回暖。目前复合肥行业秋季备肥已经启动，近期原材料尿素、一铵、硫酸钾等单质肥价格均有上涨，经销商备肥积极性提高，复合肥销量攀升。目前来看，一铵出口量大幅增长企业库存偏低，国内供应紧张，在秋季用肥旺季价格上涨具备持续性，硫酸钾因需求较好价格持续高位，而尿素价格受成本支撑下行空间已不大，且近期受国际行情向好影响，价格亦有上涨趋势。因此，我们认为下半年原材料价格在目前价位的基础上仍将上行，对复合肥销售形成利好，复合肥价格也将有小幅上涨。

　　静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司产品与服务的发展方向定位于专用肥料与水肥一体化，在不断扩大产能规模的同时，致力于向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。按公司预计，缓释肥、灌溉肥项目将在2015 年全面投产，在此之前，部分装置会有小部分的量产，其中“20 万吨高塔全溶灌溉复合肥项目”已于2014 年3 月19 日建成并成功投产，对业绩有一定贡献。此外，公司通过打造瓮安的磷资源产业链，以实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2014 -2016 年的EPS 分别为0.22、0.26 和0.31 元，对应2014 年8 月21 日收盘价6.00元的动态PE 分别为27 倍、23 倍和19 倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。(信达证券)