截至9月2日秦皇岛5,500大卡动力煤价格保持在480元，已经稳定4周，符合我们的预期。库存保持在559万吨，在这一低位水平震荡17天左右。锚地船舶数量由80降至65艘，沿海煤炭货运指数下降0.4%，拉煤积极性较前两周有了明显下降。沿海六大电厂库存提高4%，连续2周提高10%，同比增长11%，而日耗量维持55万吨的较低水平，同比下跌27%，库存天数由27天降至24天。我们看到下游煤炭库存维持高位，前期电厂刻意加大库存的储备，而需求走低，9月进入需求淡季，近3年来9月日耗量比8月下跌10%左右，随着电厂放慢采购节奏，港口库存可能会攀升，动力煤基本面的反弹动力不足。近期神华对9月长协下水煤提价5元，我们认为一定程度是在响应国家减产、限产政策的号召，我们认为目前基本面弱势，需求走低，下游库存较高，销量不佳的情况下，提价恐难普及。国家对高硫煤的限制将愈发严格，高硫煤产地主要在南方，如重庆、四川、贵州、山西北部以及陕西中南部、山东和河南的部分地区，高硫煤销售和价格将受负面影响较大，例如，位于山西北部的中煤能源的自产煤可能会受到负面影响。钢铁价格下跌1.4%，连续3周下跌，且跌幅逐渐扩大，日耗量上涨0.87%至225万吨，不断创新低的铁矿石价格和低迷的需求削弱钢价的支撑，也压制焦煤的价格。本周大中钢厂的焦煤库存出现7%的明显反弹，库存天数维持19天，但样本钢厂和独立焦化厂的焦煤库存反弹7%至16.5天，从本周情况看，焦煤下游去库存化进行的不太顺利。尽管从7月底以来，限产减产等减少供应的政策不断推出，但目前看来进展并不顺利，这符合我们1个月前的判断。除了神华、中煤、大同等极少数煤炭企业下半年减产计划外，鲜有更多煤企跟进，大多数煤企的反应平淡，主要是煤炭企业的集中度不高，抱团精神不足，市场可替代性强，竞争越发激烈，企业让利不让市场，资金链紧张更需要现金流，考核不能忽视产值等，行政化手段对于煤炭行业的供需调节历来效果有限，4季度是传统需求的旺季，减产的动力可能更显不足。宏观方面经济数据偏弱，资金面无改善预期。维持板块中立的评级。

　　支撑评级的要点

　　港口煤价稳定，产地煤价跌幅有所缩小。截至9月2日秦皇岛5,500大卡动力煤价格保持在480元，已经稳定4周，符合我们的预期。产地煤价的跌幅环比有所缩小，由于港口煤价的企稳，产地煤价的企稳预期也在加强，跌幅缩小，动力煤下跌0.4%(上周0.7%)，焦煤下跌0.2%(上周0.5%)，无烟煤下跌0%(上周0.2%)。尽管个别产地煤价反弹，但我们预计难以普及。

　　电厂库存连续攀高，需求低位运行，可用天数由27天降至24天，拉煤积极性下降。库存保持在559万吨，在这一低位水平震荡17天左右。

　　锚地船舶数量由80降至65艘，沿海煤炭货运指数下降0.4%，拉煤积极性较前两周有了明显下降。沿海六大电厂库存提高4%，连续2周提高10%，同比增长11%，而日耗量维持55万吨的较低水平，同比下跌27%，库存天数由27天降至24天。

　　神华9月长协下水煤提价5元，但恐难普及，9月需求或继续走低。我们看到下游煤炭库存维持高位，电厂刻意加大库存的储备，而需求走低，9月进入需求淡季，近3年来9月日耗量比8月下跌10%左右，随着电厂放慢采购节奏，港口库存可能会攀升，动力煤基本面的反弹动力不足。近期神华对9月长协下水煤提价5元，我们认为一定程度是在响应国家减产、限产政策的号召，我们认为目前基本面弱势，需求走低，下游库存较高，销量不佳的情况下，提价恐难普及。

　　高硫煤的销售不容乐观。国家对高硫煤的限制将愈发严格，可能会出台相关政策。高硫煤产地主要在南方，如重庆、四川、贵州、山西北部以及陕西中南部、山东和河南的部分地区，高硫煤销售和价格将受负面影响较大，例如，位于山西北部的中煤能源的自产煤可能会受到负面影响。

　　钢价跌幅加大，需求欠佳，压制焦煤价格。钢铁价格下跌1.4%，连续3周下跌，且跌幅逐渐扩大，日耗量上涨0.87%至225万吨，不断创新低的铁矿石价格和低迷的需求削弱钢价的支撑，也压制焦煤的价格。

　　本周大中钢厂的焦煤库存出现7%的明显反弹，库存天数维持19天，但样本钢厂和独立焦化厂的焦煤库存反弹7%至16.5天，从本周情况看，焦煤下游去库存化进行的不太顺利。

　　限产减产效果欠佳，4季度动力或更不足。尽管从7月底以来，限产减产等减少供应的政策不断推出，但目前看来进展并不顺利，这符合我们1月前的判断。除了神华、中煤、大同等极少数煤炭企业下半年减产计划外，鲜有更多煤企跟进，大多数煤企的反应平淡，主要是煤炭企业的集中度不高，抱团精神不足，市场可替代性强，竞争越发激烈，企业让利不让市场，资金链紧张更需要现金流，考核不能忽视产值等，行政化手段对于煤炭行业的供需调节历来效果有限，4季度是传统需求的旺季，减产的动力可能更显不足。维持板块中立的评级。