===本文导读===

　　【行业研究】山西证券：企业限产逐步落实，看落实程度

　　【公司研究】中国神华：上半年业绩同比降12%，下半年销量环比或降11%

　　            永泰能源：得益于康伟业绩补偿，上半年业绩同比增13%

　　山西证券：企业限产逐步落实，看落实程度

　　煤炭开采板块小幅下挫，永泰能源最为抢眼。8 月煤炭开采指数下跌0.01%，与此同时上证综指上涨0.71%，沪深300下跌0.51%，煤炭板块弱于上证综指0.73个百分点，强于沪深300指数0.49个百分点。在25家煤炭上市公司中，涨幅最大的是永泰能源上涨21.34%，其次为盘江股份上涨6.7%，国投新集下跌11.82%，跌幅最大。

　　预计9月煤炭产量收缩明显。前七月，全国原煤产量为21.63亿吨，同比下降1.4%，产量继续收缩；其中7月产量为3亿吨，同比下降1.6%，环比增长1.01%。预计，随着国家限产政策频出以及主要煤炭企业纷纷限产，若政策执行到位，未来产量收缩可能出现实质性变化。

　　预计9月进口煤炭仍将下降。1-7月，我国进口煤炭1.83亿吨，同比下降2.2%，其中7月进口煤炭2303万吨，同比下降19.6%，环比下降8.1%。近期国家发改委频发召开会议，要求煤炭企业和大型燃煤发电企业，进一步压缩国内煤炭产能，研究制定限制煤炭进口的相关政策，预计进口煤炭将征税，未来进口煤炭量将持续下降。

　　生产、消费端去库存仍未结束。7月全国煤矿库存为5035万吨，同比增长22.2%，环比略降0.9%，山西煤矿库存1961万吨，环比略降12.18%；8月底，秦皇岛库存在561万吨左右，同比下降14.6%，环比下降19.52%；广州港集团库存为292万吨，同比增长8.4%，环比下降18.44%。截止8月10日，直供电厂库存为7669万吨，比上月降3.2%；直供电厂库存天数为21天，较上月下降1天。

　　国际煤价继续下跌。8月底，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为70.96美元/吨，较上月底下降3.97%；8月底澳大利亚BJ煤炭现货价格为69.6美元/吨，较上月底增长0.7%；欧洲RA港动力煤现货价格为77.29美元/吨，较上月底下降1.6%，理查德RB港动力煤价格69.92美元/吨，较上月底下降3.7%，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为69.78美元/吨，较上月底下降0.1%。

　　投资策略：预计未来各地煤炭企业有望跟随中煤、神华的减产行动，但产量收缩程度依赖于后期煤炭企业的执行力度，若收缩政策全部落实，煤价逐步企稳或迎来反弹，受经济复苏缓慢影响，反弹高度不要期望过高。我们建议关注估值水平低的中国神华、刚拿到原油进口牌照的综合性能源服务商广汇能源以及转型积极、资源整合能力强的永泰能源。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑；进口煤冲击(山西证券)

　　中国神华：上半年业绩同比降12%，下半年销量环比或降11%

　　上半年业绩同比回落12%，煤炭业务利润同比降24%

　　公司14 上半年实现归母净利润215.5 亿元，同比回落11.7%，折合每股收益1.08 元，其中单季度EPS 分别为0.52 元、0.56 元，2 季度业绩环比上涨7.7%，主要受益于销量季节性回升。分业务来看，上半年公司煤炭业务分部经营收益同比回落24%至151 亿元，而发电和铁路业务收益分别为100 亿元和76亿元，同比分别增长21%和10%。

　　上半年销量同比略降3.3%，贸易煤量同比大幅下降

　　实现商品煤销量2.34 亿吨，同比减少810 万吨或3.3%，其中国内贸易煤销量大幅下降1320 万吨或45.4%，公司上半年商品煤均价368 元，同比回落9.3%，其中2 季度商品煤均价367 元，环比回落0.9%。

　　上半年产量同比略降2.1%，成本基本维持平稳

　　公司上半年完成原煤产量15500 万吨，同比减少330 万吨，回落2.1%；其中煤质较差的北电胜利和神宝公司公司产量同比分别下滑9.5%和12%。成本方面，公司上半年自产煤吨煤成本124.7 元/吨，同比上升1.1%，主要由于材料成本刚性上涨，其中2 季度吨煤成本环比下降6.3 元或4.9%，主要受益于其他成本回落。

　　公司14 年销量目标大幅下调14%，下半年销量环比或降11%

　　公司于当日发布公告，下调2014 年度经营目标及资本开支计划。其中煤炭销量目标同比大幅下降14%至4.44 亿吨，折合至下半年销量目标环比降下滑10.6%。而从7 月经营数据来看，在产量环比增长4.7%至2690 万吨的情况下，公司销量却环比大降68%至1540 万吨，这可能一方面源自于公司销量确认方式的变更，但另一方面也反映出公司正在落实销量压缩的目标。

　　预计公司14-16 年EPS 分别为1.90、1.96 和2.04 元，维持“买入”

　　公司依靠煤炭、电力、运输一体化业务模式，将平稳度过行业低谷。公司目前A 股较H 尚折价20%，未来估值修复空间较大，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。(广发证券)

　　永泰能源：得益于康伟业绩补偿，上半年业绩同比增13%

　　扣非后上半年业绩同比回落73%，符合预期

　　公司14 上半年实现归母净利润3.6 亿元，同比上涨13.4%，折合每股收益0.1 元，其中单季度EPS 分别为0.02 元、0.09 元，2 季度业绩环比上涨474%，主要由于公司于2 季度收到康伟集团2.19 亿元业绩补偿款。扣非后公司上半年EPS 为0.025 元，同比回落72.9%，主要源自于煤价下行。

　　上半年吨煤成本同比下降36%，精煤销量占比大幅回落

　　公司14 年上半年原煤产量542 万吨，同比增长2.4%，洗精煤产量29 万吨，同比大幅回落89%。按原煤产量口径折算，公司上半年吨煤收入为509 元，同比回落128 元或21.4%，吨煤成本229 元，同比大幅回落131 元或36.4%，主要源自于公司成本控制得力以及精煤销量占比的下滑。从分矿井经营指标来看，除康伟集团受益于业绩补偿承诺以外，公司旗下华瀛山西和银源煤焦集团吨煤净利已分别降至64 元和16 元。

　　非经常损益主要来自于集团业绩补偿和资产处臵利得

　　公司上半年累计实现归母非经常性损益2.76 亿元，占当期归母净利润的76%，其中主要的非经常性损益来自于：集团对公司旗下康伟集团业绩补偿(2.19 亿元)和处臵康泰煤焦实现的一次性收益(约5900 万元)。公司收购康伟65%股权时，曾承诺康伟13-14 年净利润分别为5.7 亿元和6.7 亿元。13 年康伟净利润2.3 亿元，较承诺利润少3.4 亿元。

　　公司多元化转型步伐坚定，打造综合能源服务商

　　公司将在现有1000 万吨焦煤产量的基础上，争取用三年左右的时间形成3,000 万吨煤炭产能、1,000 万千瓦电力装机容量、1,000 万吨油气物流和加工能力，实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。

　　预计14-16 年每股收益分别为0.16 元、0.20 元、0.14 元

　　公司虽然财务压力较重，但是集团对康伟公司的业绩承诺，将确保公司14-15 年净利润增长。公司具有估值优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤矿生产的安全隐患；重大资产重组的不确定性。(广发证券)