导读：
　　水皮：一个21世纪资本论的非典型样本（下）
　　顾铭德:宏观调控不能忽左忽右
　　李志林：股市新生态打造十月金秋
　　金学伟:从赚快钱转为赚本分钱
　　谢百三：大牛市中的英雄本色
　　徐一钉:沪深进入增量资金主导模式

　　水皮：一个21世纪资本论的非典型样本（下）
　　摘要: 马云只不过是21世纪资本论的一个非常不典型的样本而已，虽然没有普遍意义，但也让人感慨，资本 究竟是个什么东西，好的还是坏的？谁说的清？！
　　如果说一将成名万骨枯，马云的首富是建立在对淘宝无数店小二剥削基础以上，估计很多人都会鼓掌的；但如果说马云本身也是资本的奴隶被孙正义剥削个没完没了，估计同样会有人喝彩，只不过肯定喝的是倒彩。
　　工人农民被剥削好理解，资本家被资本家剥削或者确切地讲企业家被资本家剥削很多人不能理解；但是，事实就是这样，尽管我们普通人和阿里们的财富已经呈现不可逆转的两极分化，但是从绝对数而言，孙正义从阿里获取的财富和马云的身价相比更极端，也是一种两极分化。
　　这就是资本的力量。
　　历史上马克思以《资本论》为书名写过一本资本论，今天同样在欧洲，有个叫托马斯·皮凯蒂的法国人用《21世纪资本论》为书名又重新写了一本资本论，试图解释金融危机之后贫富差异扩大的原因，这样的话题是非常切合欧美国家中产阶级知识分子观念和口味的，所以不光在书店，即便在机场，不光在巴黎，就是在纽约，《21世纪资本论》都成为畅销书，手中拿一本皮凯蒂的书已经成为欧美新左派的时髦标配，尽管他们中的绝大部分人其实根本读不下一本汇集了二十多个国家经济发展史料的经济学专著，但这并不能消除他们对于这本书结论的直观的认同。
　　皮凯蒂的研究结论之一是每个人都应该警惕任何关于财富和收入不平等的决定机制，而且财富分配的历史总是深受政治影响，是无法通过经济运行机制解释的；结论之二是财富分配的动态变化表明，有一个强大的机制在交替性地推动着收入与财富的趋同与分化。趋同的主要力量是知识的扩散以及对培训和技能的资金的投入，而分化的根本力量则来自于一个简单的公式，即资本收益率总是大于经济增长率，如果用r代表资本收益率，g代表经济增长率，那么r>g就是一种常态。当资本收益率高于经济增长率时，从逻辑上也能推导出继承财富的增长速度要快于产出和收入，继承财产的人只需储蓄他们资本收入的一部分，就可以看到资本增长比整体经济增长更快。另外，分化的基本力量可以通过其他机制加强，比如储蓄率可能会随着财富的增加而大幅提升，或者，当一个人初始资本禀赋更高时，平均实际资本收益率可能会更高。简单讲，富人因为富，所以会更富，穷人因为穷，所以会更穷。
　　资本主义的自由市场机制是催生这种根源性不平等的温床，与经典教义的解释不同，在皮凯蒂看来，市场机制不能天然实现资源配置的最优化，市场越完备越有效率，资本再投资就越有可能获得更为丰厚的回报。一个经验证据就是，金融危机后，欧美经济低迷，但是前1%的收入群体却拥有了占比更大的国民财富，而其中又有相当的人是靠继承财富实现的，还有相当多的美国人则是依靠能够自立高薪的超级经理人制度实现的，破产的A&A保险公司居然拿政府的拯救资金给高管发奖金，连奥巴马都看不下去直斥无耻。
　　作为一个七零后，作为一个在美国拿博士学位的经济学家，作为一个经济学家并没有什么地位的法国的教授，皮凯蒂的发现并非惊天秘密，但是史料之充分却是少见的，当然他提出的全球累进资本税解决对策连他自己都不乐观，法国的所得税已经够高的了，加税的结果就是把著名的大鼻子情圣演员赶到了俄罗斯，这种全球化的行动不可能在一日得以实现，全球化是不是如同共产主义一样的令人感到熟悉，皮看到问题，但是无法解决。
　　这是历史发展阶段局限决定的，现阶段资本主义就是资本主义，没有进入共产主义，如同中国目前就是社会主义初级阶段，也没有进入共产主义一样。
　　马云只不过是21世纪资本论的一个非常不典型的样本而已，虽然没有普遍意义，但也让人感慨，资本究竟是个什么东西，好的还是坏的？谁说得清？！（.华.夏.时.报 .水.皮）



　　顾铭德:宏观调控不能忽左忽右
　　房市和股市都是政府宏观调控重要目标，政府调控无非想稳定发展房市和股市，熨平房价和股价过分波动。简单说，价格涨高了想压一压，价格下跌想扶一把。由于市场经济内在规律，房价和股价绝对不是听话的“孩子”，而是淘气的“孩子”。这就需要宏观调控政策有一定的稳定性，有定力，不能被房价、股价倒过来牵着鼻子走。在这方面，我国房价和股价的调控有过负面教训。
　　比如，这十几年房价涨幅太高，社会方方面面都希望涨幅下降，但房价为什么越调越高？其中政策失误是一个因素。2008年金融经济危机时，中国房价开始下降，这是市场规律作用，这应该算好事。但当时宏观调控除了对经济增长实施刺激政策外，对房价同时又实施强力刺激。结果，刚开始下降几个月的房价又吃了“伟哥”，打了强心针大幅上涨。最后，房价政策又转向抑制房价。这几年有关房价的限购、限贷、税收政策反反复复，多次转向，效果如何？如今，全国房价再次环比同比下降。许多地方放松限购等政策，有些地方甚至在讨论如何救房市的问题。
　　笔者认为，首先要弄清一个问题，房价适度下降，对中国究竟是好事还是坏事？中国不少地方房价已经高于发达国家水平。房价与居民平均收入相比，绝对偏高。所以，房价适度下降除了对税收、开发商不利外，总体上应该是利大于弊。由此，对目前房价下跌的调控，不能从一个极端走向又一个极端，特别是不能采取强力刺激房价政策。对于某些不符合市场经济的行政抑制措施，如限购措施等，应当根据当地情况，有范围、分批、逐步取消，绝对不能全部放松限购，更不能出台税收等刺激买房的措施。因为，中国城镇化进程还没有结束，房价反弹的基础购买力仍然存在。政策左右摇摆的结果，不是稳房价，而只会推波助澜房价过渡波动。
　　对待股市也同样，管理部门经过几年努力，终于使沪深股市逐步走出熊霸全球的困局，融资功能慢慢恢复，投资者信心也在恢复，中外投资者开户数量逐步增加，资金从各方面涌入市场。这种局面多年不见，对国家，对经济和消费投资，对大部分投资者都是利大于弊的好事。作为投资者，我们希望这种股市政策能够相对稳定，不要轻易变动。因为，股市信心逐步恢复，股价上涨就成了趋势，股市稳中有涨，慢牛格局有望形成。这种慢牛会使沪深股市大盘和创业板指数恢复到新高点。到时，又会有说股市有泡沫之类的杂言碎语。如果到那时股市调控政策再次转变成当年“5·30”半夜出台抑制措施，那么沪深股市将永远熊霸全球，没有繁荣之日。真心希望沪深股市目前各项政策措施相对稳定，沪深慢牛格局时间越长越好。(金融投资报　顾铭德)



　　李志林：股市新生态打造十月“金秋”
　　李志林（忠言）博士
　　从7月22日2049点起步的多头行情，或曰较高级别的中级行情，至今已持续2个月，涨幅14.5%。期间，多空两大阵营对垒，分歧达到白热化程度。我认为，这两种倾向，都是因为没有从经济“新常态”观点，来认识中国股市“新生态”正在形成的缘故。
　　1、经济“新常态”预期明确。
　　所谓经济“新常态”，就是经济减速、换挡，保持在7.5%左右；不再用强刺激、超发货币手段来刺激经济。基于“新常态”观点，股市投资者就不必过分拘泥于个别月份的经济数据和指标不如预期，或者超预期，就得出对股市过于悲观和过于乐观的结论。
　　A股今后的走势，主要是与经济新常态相关联。在前期提出京津冀经济圈后，周五，国务院又发布“发展长江经济带47条”、“一路一带建设方案”，再加上高铁、棚户区改造、新城镇化、核电、新兴产业、自贸区等，都能给经济注入活力。
　　所以，从本轮行情一开始，我就定义为“新多头市场”。这样，如果今后行情演变为阶段性的空头市场，人们也不会大惊小怪。而一旦定性为牛市，要转熊市，弯子就大了，容易错失做空机会。
　　2、货币政策预期明确。
　　中国的货币发行量M2，2014年8月已增长到125万亿。在未来一段时间里，随着经济的减速，中国的货币政策既不会从紧，也不会全面宽松，只能是定向宽松。
　　这种稳健的、定向宽松的货币政策，可使社会资金成本降低，无风险收益下降，转战股市投资的资金增加，能起到搞活股市的作用，但又不至于使股市过于狂热，有利于改变以往那种“熊长牛短”的状况，使股市行情有较长时间的持续性。
　　3、供求预期明确。
　　以往熊市经久不息的重要原因是：扩容大跃进，供大于求，扩容不透明，以及市场不可预期，遂导致市场的资金大量流失和逃离。
　　本次新股发行改革，较好地解决了这个难题。总量控制，即7个月发行100家；提前安民告示，5月份就预告了后7个月的扩容额度，让场内外投资者心中有数；按月均衡发行上市，这三个月都是每个月11-12家左右；“三低”发行，让利于市场；上市首日涨幅设限，从而有效的化解了新股上市首日暴涨。这是中国股市20多年来从未有过的股市扩容和供求平衡的“新生态”。
　　由于扩容预期明确，供求平衡，使几十万亿社会资金的投资取向发生了改变，纷纷从房地产、信托产品、理财产品等转向股市的一二级市场。仅上周，新开账户达21.65万，创了2012年3月以来的新高。以往一直被视为顶部的天量指标——两市3000亿，如今已变成了常态，4000亿也不少见。
　　这表明，只要建立市场供求平衡、提前安民告示的“新生态”，股市就不缺资金，不缺信心，不缺行情，不缺机会。
　　4、市场热点预期明确。
　　本轮行情最大的亮点是：在市场热点上也形成了“新生态”。那就是：紧紧围绕着“改革、“转型”、“升级”六个字的政策取向。
　　前三个季度，市场由此派生、创造、发掘了三大热点板块：（1）军工改革注资板块；（2）混合所有制改革板块（央企改革和地方国资改革）；（3）国家级战略扶持的新型产业。今年，只要符合以上三大热点板块的个股，无论是在创业板、中小板，还是在沪深主板，市场都加以充分的发掘，股价都跑赢了大盘。
　　这种股市“新生态”，使每天市场热点此起彼伏，个股轮番上涨，赚钱效应明显，对搞好搞活股市起到了引领作用和示范作用，从而吸引了大量新增资金源源不断的进场。
　　5、多种投资风格并存的预期明确。
　　随着沪港通临近，9月，QFII利用大宗交易平台，三次倒仓蓝筹股，为近年来罕见的大动作。10月以后，蓝筹股热点，就会与市场原有的三大热点合流，形成多种投资理念、投资风格并存的股市“新生态”。届时，各类指数都会竞相争辉。
　　6、9月中阳线，10月更精彩。
　　9月份只剩两个交易日，估计两天后，除深成指为小阳线外，另外三指数均收月中阳线，已经没有悬念。截止周五，大盘在2330点上方已经连续3天收盘（总计5天），形势不错。本周2347点收盘，也已经靠近了许多人坚称的“强阻力位”、“行情终结位”2350点，收盘创出了18个月的新高。于是，原先看空的机构开始改变观点，首席分析师称“中期行情看好，今年有望涨20%”。
　　在我看来，只要下周2天继续在2330点上方收盘，甚至在2350点上方收盘，那么国庆后10月份以震荡攀升方式，相继攻克2400点、2500点，是大概率事件！



　　金学伟:从赚快钱转为赚本分钱
　　2008年金融危机发生后，我的第一判断就是中国经济为期30年的高增长结束了。支持这一判断的理由，一是康德拉基耶夫的长波理论，二是世界经济形势的变化。这两大因素都决定了以固定资产投资、规模扩张、出口导向支撑的经济高增长周期的结束。当年10月，在上海CFO高峰论坛上，我预测未来十年，我国经济的平均增速将降到7.5%，谷底应在5.5%。
　　这是过去20年我对中国经济做出的很少的几次预测之一。此前是1998年底预测1999年的经济增速谷底为7.2%。
　　和大多数研究者不同，我并不把宏观经济预测作为股市趋势判断的决定因素，而仅仅是让自己有一个思想准备——当你对一种结果早有预计，并已充分考虑了它的影响，到时你就不会被这种“意外结果”吓到。近几年，一些专家、学者一次次加入唱衰中国的大合唱，大部分原因是他们对中国经济面临的大周期缺乏预先认识和思想准备，以致被一个个险象吓坏了。
　　根据长波理论，中国经济已进入去旧迎新、除旧布新的产业更新周期。面对相同周期，不同的国家、不同环境产生的结果会有很大不同。上世纪七八十年代，美国经济深受这一周期困扰，出现了低增长甚至负增长、高通胀。但中国不会出现这种局面，理由我前几年在本专栏中也有过陈述：贫富差距、地区间发展的极度不平衡，为“去传统产业”提供了很大的回旋余地和缓冲，增强了经济韧劲；作为先发国家，当年美国是两眼一抹黑，旧的不行了，新的在哪里？只能撞到哪里是哪里。而今天的中国，有先行国家的榜样，去旧迎新这个“新”在哪里一清二楚，几乎不需要自己摸索，直接模仿或拿过来就是。因此，在一次微信上看到中国经济崩溃论后，我直接就发：崩溃？做梦去吧。
　　事实上，在这种背景下的增速下降，对股市不仅不是一种坏事，某种程度上反而是件好事。
　　增速下降，意味着社会平均收益率下降，可获得高收益率的投资领域变窄了，过去30年积累的巨额财富要寻找新的生财之道。
　　增速下降也意味着对大宗商品的需求下降了。大宗商品的价格下降，使中国经济有可能会在相当时间内维持较低的通胀率。当年美国低增长、高通胀，一是受中东产油国大幅提高油价影响，二是没有经验，在货币政策上屡屡出现重大失误。
　　较低的通胀、较高的增长，还有大量的资金要找出路，对股市来说，没有比这更好的了。2007年，有人预言中国股市进入黄金十年，把这个预言放到今天，那就靠谱了。
　　如果说，准确理解中国经济以及所处的历史阶段，涉及到股市战略问题。那与此相应的有一个策略问题：它的结构如何演化。上周有篇文章讲中国股市已处在结构性牛市的初期。其实，所有的牛市未来一定都是结构性的，只是有时结构性特征会更强一些，有时会弱一些，因此“结构性”这3字可以去掉。真要说结构性牛市，现在也不是初期，因为看中证500指数就可知道，它延续的时间已超过21个月。
　　之所以今后的牛市都会有结构性特征，是因为我们已大了，不再像过去那样，流通市值占M1的比重仅百分之几，从M1中搬几个百分点过来，就能把所有股票翻个个。现在，要重现那样的牛市场景，至少需要把M1中的大部分都搬到股市中来，这是绝无可能的。长期、慢走、结构，这是基本格局，中国股市新常态。
　　既然是结构的，那就有一个问题，目前上证指数的市盈率是11倍，创业板市盈率是66倍，为前者的6倍。近期我和一些朋友私下交流：以美股经验来说，道指、道指以外的其他股票、纳斯达克指数的市盈率，呈1:2:2是正常的、可以接受的。也就是说，以上证指数市盈率为1，那么，创业板市盈率在4以内是比较合理，可以接受的，但现在是6。和它同时并存的还有一个问题是，仅仅2个月前，我们还能找到让你眼前一亮，怦然心动的股票，而现在几乎没了。许多有未来的股票价格都已太高，价格便宜的股票又都看不到未来，没有促发买进的欲望。因此，近几天，我时时会想到2000年初预测美国网络股泡沫即将破灭时说的一句话：投资者总有一天会对这种有未来、无回报的炒作感到厌倦。
　　因此，寻找下一个市场推动力成为一个重要问题。也许是过于理想主义，但我总觉得，下一个推动力应会来自传统产业的业绩复苏。因为看了很多股票，发现它们大多处在超长期价值通道的下轨，在那里不跌也不涨，安静地盘整着。只要有一个触发因素推一下，仅仅均值回归，就有1倍左右的盈利，而且部分公司已出现了业绩转好趋向。
　　比价效应在，风水轮流转。当年郁达夫在安庆疯狂爱上一个大家公认的丑女人，“丑女人也应有爱情”。考虑到收益风险比，我对这个股群寄予较大希望。
　　还有一个是技术问题。截至9月19日这一周，保证金余额为7710亿元，比前一周减少594亿元，而同期银证转账变动额为净增889亿元。明明转进来了889亿元，为什么期末资金余额反而减少了594亿元？我的理解是它反映了一个事实，在截至9月19日的这一周里，个人投资者在大量增仓，而不在保证金统计范围内的机构在大量减仓，其减仓净值至少达到1483亿元。
　　散户今天看空，明天会立马看多。机构一旦看空，会在一段时间内保持看空取向。近两周日线上的扩散三角，就是机构对价格判断（现在对大趋势的判断估计不会再有分歧）出现重大分歧的产物。
　　本周一，美股第一条阴线后，我在微信上说“美股中期调整开始，这是5年来我首次将中期调整’用在美股上。”美股调整，会给中国股市带来或多或少的负面影响，尽管过去几年从没产生过正面影响。
　　因为牛市，我们可闭一只眼；因为有上述策略和技术原因，我们需睁一只眼。本周，遵循将操作重点从赚快钱转到赚本分钱上来，我们适当提高了一些仓位。（作者系上海金耕信息运营总监）(中国证券报)



　　谢百三：大牛市中的英雄本色
　　从1400元到7亿传奇故事之七——兼谈本周股市
　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授
　　由于中国股市的许多先天性缺陷，因此X先生对股市极为挑剔，看空多于看多，因此很少大资金轻率进入股市，而较多投资于固定收益凭证。而从1400元做起，聚沙成塔，现在竟然也有7亿之巨了。
　　一、2005—2007年大牛市中的英雄本色
　　2005年，中国对汇率制度进行改革，加之进行“股权分置”改革，以“10：3”送股形式向中小股东进行补偿。这一来，中国股市从998点起犹犹豫豫地，缓缓地，最后坚定地进入一个史无前例的大牛市。
　　2006年9月末，我和上海财大一位女同学去X先生家玩，他边倒茶水边轻轻地说：“谢老师，我正在慢慢地，大量地买股票——一个很大很大的牛市已经到来了。”我呆住了：“不是前几个月你还看空的吗？”“想啊想啊，想了很久，终于明白了，人民币升值，必引入大量世界各国外汇；国家把外汇买下来，人民币就会加速投放。而‘股权分置’改革先给你老百姓10:3送股，先把利多送给你。加之房地产上涨，实体经济很健康。这股市不牛也得牛啊！”我又问：“会持续多牛，涨多高？”“不知道，难以预测，只要上边三个基本因素不变，就一直会大牛市的。”——这一晚，我翻来覆去睡不着。
　　第二天是周日，另一位股市高手，刘亦明和我所在的证券公司上海营业部经理来复旦看我，他们谈了一个小时，“牛市来了，谢老师，大胆地入市吧！”“买什么股好？”“招商银行。”他们很自信，我让同学买了三个盒饭，他们吃完就匆匆告辞了。
　　两位市场高手，传奇人物异常一致地看多，使我坚定了入市信心，国庆节一过，我就停止了打新股，在一个上午，把全部资金买了10元左右的招商银行（后来它一直涨到40多元）。在2005.7-2007.10的大牛市中，我还买过焦作万方、中国铝业，并在12元多买了大量的吉林敖东（里面有大量的广发证券），还在40元加仓买它，后来它大涨到160多元。
　　二、5.30“半夜鸡叫”—加税，X先生依旧看牛
　　股市失去理智的疯涨，终于引起了高层的关注与不安，2007年5月30日，股市在4450点一带，深夜九点，国税总局临时紧急提高股市印花税。股市立即一片风声鹤唳，我请教了X先生，他说：“牛市还不会结束，因为引起牛市上涨的因素一个都没清除，跌一下后，又会继续涨上来的。”
　　一篇短文就在半夜里的网上传开了，“谢百三认为牛市还不会停止”（大意）。其实，我的很多观点，文章，发表前都请教过高手，传奇人物们的。果然，股市跌了一个月后，又向6124点高峰冲去。
　　牛市，是中国股民盛大节日，几千万股民的佳节，人们欢欣鼓舞，奔走相告。可惜，牛市太短太少了啊！
　　【本周股市：依旧在“资金推积型”牛市中前进，受金属期货影响大跌42点，后又反身向上，虽周四冲高回落，但走势依然强劲，证券公司股受“沪港通”利好影响还在涨，其实这一利好已透支了，但股市依然在牛市中。国庆前有人担心利好消息兑现，会跌，先出来再讲，实际上其他都是借口，还在牛市中是真。】



　　徐一钉:沪深进入增量资金主导模式
　　中登公司数据显示场外资金正大量涌入A股市场。而过去10年国庆节后一周，除了2005年和2008年下跌之外，其余8年全部是红盘报收。统计结果提示，国庆节后一周的走势或值得期待。
　　过去10年国庆节后一周，除了2005年和2008年下跌之外，其余8年全部是红盘报收。统计结果提示，国庆节后一周的走势或值得期待。
　　沪深股市正进入增量资金主导模式。中登公司数据，上周两市新开A股账户数216537户，创下两年半以来单周开户数新高，环比增加22.39%。上周参与交易的A股账户数达到1650.13万户，环比增加11.87%。同时，上周证券保证金再度净流入889亿元。两市融资融券余额也持续快速增加。至9月24日，两市两融余额已经达到6139亿元，而8月21日才刚刚突破5000亿元。赚钱效应不断显现，场外资金正大量涌入A股市场。只要增量资金入场的趋势延续，A股市场大趋势将继续看好。
　　截止9月25日，两市共有1897家上市公司披露了中报，占总体家数的74.77%。这1897家公司今年中期实现归属母公司股东净利润5270.37亿元，同比增长10.37%。虽然目前整体上市公司业绩较为平稳，但进一步统计，今年第一季度、第二季度归属母公司股东净利润合计环比增幅分别为14.26%和18.02%。而2013年第一至第四季度单季度的净利环比增幅分别为19.46%、7.17%、-1.74%、-9.74%。可见，上市公司季度净利润环比增速自今年以来改善比较明显。
　　虽然中期走势依然乐观，但2350点至2660点堆积巨量筹码，不经过充分的震荡换手，上证综指很难有效向上冲过该密集套牢区。目前多空双方分歧明显加大，A股市场也面临着一些不利因素。
　　首先是宏观经济回暖势头的不确定性。8月份经济数据已经明显打击了机构投资者的做多信心。虽然9月份汇丰PMI为50.5，超出了预期，但经济是否真正企稳向好，仍需节后公布的一系列数据印证。
　　第二，在经济因素的压制下，金融地产等权重股缺乏有力的做多动能，持续在低位运行。然而，航天军工、资产重组等众多题材板块毫不顾及基本面因素的制约，持续强行拉升，不但积累了大量短期获利盘，也使整体市场的分化程度达到极致。这种情况往往不能长时间维持，要么前者补涨，要么后者大幅回调。
　　第三，受国内宏观经济低于预期、美元走强和加息预期升温下国际热钱进入香港放缓，9月份以来港股持续回落。
　　第四，近期上市公司高管和原始股东减持潮涌现，尤其是估值高企的中小盘创业板及题材概念股。
　　进入10月份后，多空双方或在2350点至2450点区域拉锯。我们认为，低估价值股还将成为后期新入市资金和短期获利了结资金的选择，有望在大盘震荡整理中受到资金的追捧。低估价值股可从三方面进行布局：1、大消费行业中的价值白马股；2、地产板块龙头公司，目前被严重低估；3、A+H高折价蓝筹，重点是券商和保险。（民族证券　徐一钉）