截至9 月23 日秦皇岛5,500 大卡动力煤价格稳定在485 元，近两个月，配合各种政策“利好”煤价艰难上涨了10 元或2%，上涨动力不足。秦皇岛库存稳定在621 万吨。锚地船舶数量小幅上升8%至72 艘，沿海煤炭货运指数下跌1.9%，再创历史新低。沿海六大电厂库存下降3%，日耗量上升4%至59 万吨，同比下跌14%。库存天数稳定在24 天。近4 年历史数据显示，沿海电厂10 月日耗量环比9 月份平均下跌9%，历史10 月的电厂耗煤量并不好。但是由于大秦线检修以及准备冬储，库存会平均提高5%。受大秦线检修影响，10 月通常煤价会有所回升。但今年下游电厂库存较充足，提前加大储备，库存天数是历史同期的高位，而需求低迷，届时涨幅或很有限。澳洲纽卡斯尔动力煤现货价格连续两周下跌后，本周小幅反弹0.1%至66 美元。钢铁价格跌幅收窄，全国平均价格跌幅由上周2.6%减少至0.2%，需求疲弱，本周焦煤价格弱势稳定。近期，看似利好煤炭行业的消息较多，如阳煤集团宣布减产700 万吨，占全年产量的10%；工业协会继续推行限产挺价，力争使动力煤价格回升20%，限制劣质煤进口、今年减少进口5,000 万吨等等一系列脱困措施。但我们认为，首先，目前企业减产的基础不是在现有产量水平上压减，而是与年初制定目标相比的减少，企业基本维持现有水平(如8 月的产量水平)就可以达到减产的量，同样道理也适用于进口的减少，维持8 月的进口水平，就可以达到减少5,000 万吨的理想目标，这种意义的减产只是维持现有产量，而不是在目前水平的减少，因此意义不大。其次，煤炭行业是过过苦日子的，经历过90 年底末至20 世纪初煤炭行业全行业亏损，活下来的企业后来都辉煌了。目前企业的主要目标是活下去，熬下去，市场是必须要保住的，这是底线，众多煤炭企业仍在努力开拓新的区域市场，市场拼抢愈发激烈，此时，让煤炭企业主动减产是有相当难度的。此外，4 季度是需求旺季，减产动力不足。我们坚持认为近期看似利好较多的政策、新闻，实际对行业供给端的改善帮助比较有限。未来仍是需求决定基本面，而季节性需求带来的投资机会有限，决定反弹高度的仍是流动性和宏观经济预期的改善与共振。维持中立的评级。建议重点关注中国神华。

　　支撑评级的要点。

　　港口煤价稳定，产地煤价跌幅收窄或基本止跌。截至9 月23 日秦皇岛5,500 大卡动力煤价格小幅稳定在485 元，近两个月配合各种政策“利好”煤价艰难上涨了10 元或2%，持续上涨动力不足。产地煤价跌幅收窄，全国范围看动力煤由上周0.3%减至0.1%，焦煤和无烟煤基本止跌。

　　港口库存稳定，电厂库存天数稳定在24 天的高位。秦皇岛库存稳定在621 万吨。锚地船舶数量小幅上升8%至72 艘，沿海煤炭货运指数下跌1.9%，再创历史新低。沿海六大电厂库存下降3%，日耗量上升4%至59 万吨，同比下跌14%。库存天数稳定在24 天的近4 年同期高位。近4 年数据显示，沿海电厂10 月日耗量环比9 月份平均下跌9%，历史10月的电厂耗煤量并不好。但是由于大秦线检修以及准备冬储，库存会平均提高5%。受大秦线检修影响，10 月通常煤价会有所回升。但今年下游电厂库存较充足，提起加大储备，库存天数是历史同期的高位，而需求低迷，届时涨幅或很有限。

　　澳洲纽卡斯尔动力煤现货价格连续两周下跌后，本周小幅反弹0.1%至66 万吨。

　　钢价连续5 周跌幅扩大后缩小，焦煤价格弱势稳定。钢铁价格跌幅收窄，全国平均价格跌幅由上周2.6%减少至0.2%，需求疲弱，本周焦煤价格弱势稳定。

　　投资要点。近期，看似利好煤炭行业的消息较多，如阳煤集团宣布减产700 万吨，占全年产量的10%；工业协会继续推行限产挺价，力争使动力煤价格回升20%，限制劣质煤进口、今年减少进口5,000 万吨等等一系列脱困措施。但我们认为，首先，目前企业减产的基础不是在现有产量水平上压减，而是与年初制定目标相比的减少，企业基本维持现有水平(如8 月的产量水平)就可以达到减产的量，同样道理也适用于进口的减少，维持8 月的进口水平，就可以达到5,000 万吨的理想目标，这种意义的减产只是维持现有产量，而不是在目前水平的减少。

　　其次，煤炭行业是过过苦日子的，经历过90 年底末至20 世纪初煤炭行业全行业亏损，活下来的企业后来都辉煌了。目前企业的主要目标是活下去，熬下去，市场是必须要保住的，这是底线，众多煤炭企业仍在努力开拓新的区域市场，市场拼抢愈发激烈。此时，让煤炭企业主动减产是有相当难度的。此外，4 季度是需求旺季，减产动力不足。我们坚持认为近期看似利好较多的政策、新闻，实际对行业供给端的改善帮助比较有限。未来仍是需求决定基本面，而季节性需求带来的投资机会有限，决定反弹高度的仍是流动性和宏观经济预期的改善与共振。维持中立的评级。建议重点关注中国神华。