徐伟

　　美联储已经成功地把自身打造成了“金融教父”，每次会议都有大批“信徒”追捧，无论是那些严谨的会议声明还是零散的联储官员言论都会被无限解读，特别是在一些历史性的关口到来之际，投资者对美联储影响力的迷信堪称近乎宗教般的狂热。最近的一个证明是，9月17日，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)货币政策会议声明甫一公布，立即引来了多如牛毛的解读，其中不乏对一些遣词用句的咀嚼。

　　美联储声明模棱两可

　　当地时间周三下午两点，联邦公开市场委员会 (FOMC)货币政策会议的声明出炉，许多人迫不及待地逐字逐句领会会议精神。会议的结论让人一惊一乍。当看到“相当长一段时间”的措辞依然在册，一些人可能会以为能够暂且放宽心，因为这表明美联储依旧维持低利率的措辞没有改变，市场暂时风平浪静；但是随后公布的利率预期点阵图却令人警觉，联储官员将2015年年底的利率预期中位数上调至1.375%，大大高于6月预计的1.125%，难道加息已走到门前拐角处？

　　美联储给出了似乎自相矛盾的信号，随后耶伦的新闻发布会又太过于柔和，把“太极功夫”玩得滴水不漏，根本问不出棱角。对于保留“相当长一段时间”一词，有人理解为至少还要再等六个月才会加息，但是耶伦极力反对这样的界定，她让大家千万不要那么去想，至于该往哪个方向想，耶伦却未具体解释太多，总之，就是往美联储希望大家走的方向去想。美联储给出的信号左右摇摆，暗示的加息节奏又有些前移，难怪市场在判断上会产生困难。

　　当前，美联储已经走到了加息的时间点，时间窗口的选择自然而然成为万众瞩目的焦点。不过，纽约联储主席威廉－达德利(WilliamDudley)9月22日解读政策时警告市场不要过度解读所谓的 “点阵图”，因为美联储的决策更多关注的是宏观经济形势，况且，低通胀也要求美联储在利率举措方面应更有耐心。

　　鸽派立场鹰派基调

　　今年以来，美国经济形势向好，美元上个月以来一直在涨，市场完全相信美联储马上就要开出何时开始加息周期的时间表，至少也该给个明确的暗示了。但是这次美联储的货币政策声明立场温和，在一些人的眼里甚至更加鸽派——原本以为这次会议会拿掉“相当长时间”这句话，因为如果美联储在声明中谈及加息时间时弃用“相当长时间”这个措辞，将被解读为立场更趋强硬，美元升值将会加速，但是美联储不但保留了“相当长时间”一词，还使用了“仍有大量闲置的劳动力资源”、通缩持续“低于”联储目标等字眼。这些词俨然就是一派鸽派口吻。尽管美国失业率在8月份回落至6.1%，但就业增长放缓、工资增长迟滞，这些因素让美联储决策者坚定认为收紧政策不能过猛，这是坚守鸽派立场的最大理由。

　　但是变化还是悄悄出现了，美联储议息会议明确决定在10月底结束历史性的定量宽松政策。此前耶伦曾经表示，美联储将在结束购债后的“相当长时间”维持利率稳定，“相当长时间”的合适长短是六个月。现在第一步已经迈出，第二步也会随之而来，而且耶伦否定了“相当长时间”意味着六个月，到底多长时间不做确认。再结合点阵图判断，这似乎意味着加息之门会提前开启，美联储的货币政策立场正在转向鹰派。

　　一手维持零利率不变，一手结束QE——美联储当前最大的矛盾在于想同时做成两件背道而驰的事情。纵观美联储此次利率决议声明，可以看出虽然立场依然鸽派，但总体基调较为鹰派——加息已无悬念，只是时间问题，只是通胀和就业两大关键指标底气不足让耶伦没有胆量提前加息。目前而言，通胀率太低，就业市场疲弱。后者正在缓慢改善，而前者却积弱难振。

　　总的来看，这次会议让人感到美联储虽然秉持鸽派立场，但是鹰派实力正在逐渐增强，尽管会后公布的政策声明表示，美联储将依旧维持低利率的立场不变，但决策者对明年年底的利率预期较6月提高的事实，则是未来升息节奏可能加快的明确信号。细细品味美联储主席耶伦在新闻发布会上的措辞，感觉她不过是在试图传达一些乐观预期，以此来引导市场对即将到来的加息时代做好准备。对于金融市场而言，随着经济数据的提高而逐步和缓慢地加息，总比面对需要突然加息要好。“温水煮青蛙”，耶伦想要的也许就是这个效果。但是，为了满足就业和通胀双重目标的需要，美联储可能随时改变立场。如果美联储一旦发现通胀上升或就业市场表现不佳，那么“相当长时期”就会立刻结束。在这种重大转变的关口，美联储的措辞注定要更加谨慎和模棱两可。不过投资者已经读懂了“金融教父”的高言宏旨，隔夜美元大涨就是市场的回应。

　　耶伦的“三把火”何时点燃

　　在经过多年大规模货币刺激政策之后，美联储正准备进行重要的政策转向。耶伦上任以来，一直走的是“萧规曹随”路线，现在到了放自己的“新官上任三把火”的时候了。

　　缩减乃至结束量化宽松是美联储前主席伯南克留下的既定政策，今年以来，耶伦领导下的美联储都在兢兢业业执行老主席的决策。QE眼看就要结束，择机加息则是需要耶伦独自进行的重大选择。如果加息过晚，长期零利率可能催生资产泡沫，重蹈格林斯潘2001年的覆辙。而如果加息过早，则会危害脆弱的经济复苏。这两个结果都是现任美联储主席不堪承受之重，而耶伦最不愿意见到的就是加息后，经济恶化不得不重回到零利率时代，与其将来倒退，还不如现在缓行。

　　最近市场走势已经开始反映这种加息预期，美元指数飙升至一年多来的最高水平、黄金跌至今年以来最低水平，加息忧虑也导致美国股市从9月初高点有所回落。在这种敏感时期，耶伦对加息时间窗口的把握更加关键。信徒们格外需要美联储的前瞻性指引，他们对联储会议的期望就是从中嗅出何时开始加息及加息节奏的气息。

　　当前的情况是，作为“金融教父”美联储的掌门人，全球“信徒”们都在等待耶伦对加息时间作出准确的抉择。根据常识判断，如果经济增长加快，美联储最早会在明年春天加息；如果经济增长放慢，则会在明年秋季开始；也不排除耶伦会有险招、怪招祭出。为了经济脱冬入夏，且看耶伦如何把握春秋。

文章关键词： 美联储加息利率