西王食品：营销改革为高增长蓄力 多品类拓展提升估值水平
　　1.公司发展战略清晰，未来发展将分三步走，目前处于多品类发展的前期。
　　未来公司发展战略分三步走：第一步做国内玉米油第一品牌，第二步发展成健康食用油的平台型公司，第三步从健康食用油扩展至健康食品，战略非常清晰明确。
　　目前公司已经成长为玉米油领域的主要品牌之一，从去年开始，公司积极实施第二步战略：即依托玉米油的渠道和品牌优势，进行健康食用油行业的多品类拓展。去年公司橄榄油产品开始面市，今年 5 月推出橄榄玉米油，8 月推出葵花籽油。我们预计，未来公司还可能进一步涉及葡萄籽油、核桃油、茶籽油等健康油种，逐步成长为健康食用油的平台型公司。
　　2.市场疲软和主动调整是主业玉米油产品增速放缓的主要原因。
　　从去年以来，包括西王和长寿花在内的玉米油企业收入均出现放缓，主要原因为国内疲软的消费环境以及政府“反腐”后玉米油团购量大幅减少所致；除此之外，公司在市场环境欠佳时进行主动调整也是一个重要因素。上半年小包装玉米油销量收入下滑 9.8%，其中山东和华南地区下滑明显，华南地区下滑是为投入较少所致。主销区山东市场的下滑则主要源于经销商的调整，原有经销商已经不能满足公司持续做大的要求，所以上半年公司把山东市场部分经销商进行了替换，因而导致山东市场销售收入下滑。
　　3.预计玉米油主业收入下滑趋势将在四季度企稳，明年将出现恢复性增长。
　　我们研判依据： (1)山东大区经销商的更换工作预计在三季度结束；(2)营销人员考核制度调整，从单纯量增长考核过渡到量增长、配合经销商以及终端维护等多方面考核，促进了终端的动销；(3)稳定 KA渠道价格体系，保证渠道商利润；(4)6 月份聘请新代言人赵薇，并加大广告投放力度，在树立非转基因、健康食用油品牌形象的同时，大幅提高了市场影响力和经销商积极性； (5)积极发展电商渠道。公司今年 5 月份开始发展电商，积极进驻天猫、1 号店、亚马逊和京东等电商平台，销售额也在不断提升。
　　4.多品类拓展突破公司发展天花板，未来有望实现估值和业绩的“戴维斯双击”。
　　由于国内玉米深加工比例禁超 26%，以此推算出国内玉米油极限产量在 150 万吨上下，因此市场认为玉米油行业和公司未来发展均有天花板，随着公司业绩增速下降，市场给予公司估值水平较低(长寿花估值更低) 。2013 年公司启动多品类战略，依托玉米油渠道发展橄榄油、葵花籽油、葡萄籽油和茶籽油等健康小油种，成长天花板被打破，估值中枢有望得到提升。而且在国内，橄榄油、葡萄籽油和茶籽油等健康油种的消费占比较低，成长空间很大。公司推出的新品增长迅速，有望推动业绩重回高增长的轨道，实现估值和业绩的“戴维斯双击” 。
　　5.盈利预测与评级。
　　预计公司 2014-2016 年净利润增速为-13.68%、61.12%和 31.44%，EPS为 0.83 元、1.34 元和 1.76 元(未考虑增发摊薄) ，对应 PE 分别为 22倍、 14 倍和 11 倍。 给予公司 2015 年 20 倍 PE， 6 个月目标价 26.8 元，当前股价提升空间 45%，提升公司评级至“强烈推荐”。
　　6.风险提示：如果市场需求长期低迷，以及新产品销售不达预期都会对公司业绩产生负面影响。
　　方正证券 薛玉虎


　　泰尔重工：主业有新亮点，外延扩张渐行渐近
　　公司是冶金联轴器行业领先者： 公司是为冶金行业提供配套部件的国内最大联轴器生产商，公司生产的大型、超重载型等高技术含量的联轴器产品，如超重载型万向联轴器、板材轧机鼓形齿式联轴器，在冶金行业用联轴器领域占有较大的市场份额，市场占有率均在 20%以上。
　　主业看点一： 产品升级： 我们认为公司产品升级主要是通过传感、遥测系统等智能单元，实现在线监测。 轧机联轴器在线状态监测与故障诊断系统，是集实时数据采集与分析、状态监测、故障诊断及维修咨询为一体的多任务处理系统，可全面实现联轴器监测、保护、分析、诊断、预防及维修咨询等功能。该系统可保证轧机运行的安全性与可靠性，减少停机损失，提高生产效率，避免灾难性事故发生， 可创造可观的经济效益，实现了有目的、有计划的预测维修， 公司此方面的研究开发已经开展，并逐步得到客认可。
　　主业看点二： 应用领域扩展： 公司地处马鞍山， 有望在汽车传动轴上取得进一步突破， 目前泰尔重工汽车传动轴产品主要客户是华菱星马等重卡制造商，未来有望和建立战略合作伙伴关系， 省内重卡传动轴每年的市场容量约 2-3 亿元，公司 2014 年上半年实现收入 200 万元。
　　产业链延伸：机器人业务早有布局：公司持有惊天液压 4.61%的股权，惊天液压现已形成了“以液压破碎锤为主导的挖掘机属具系列”、“以固定式液压碎石机为代表的液压破碎装备”、“以拆除机器人为基型的大功率多功能智能作业机器人”等三大类特色产品。安徽惊天液压智控股份有限公司 1-7 月份工程机器人(机械手)销售收入达 3000 余万元，同比增长 50%，实现了快速发展。
　　与硅谷天堂建立合作关系： 公司与硅谷天堂的合作进展顺利，目前已经完成战略规划梳理，明确三个发展方向：冶金装备、传动机械、智能制造。未来，公司将充分发挥技术、市场、品牌等方面的优势，依照规划完成内生式增长和外延式并购。硅谷天堂也将以其全球化视野，在全球范围内为公司精选优质并购标的，协助公司进行战略转型，实现快速可持续发展。
　　高管增持彰显信心：2014 年 3 月 5 日至 2014 年 9 月 4 日期间，泰尔投资与欣泰投资通过二级市场累计增持本公司股票 218.66 万股，占首次增持时公司总股本的 1.17%，彰显了公司高管对公司信心。
　　公司将迎来较好成长机遇，首次给予“强烈推荐”评级：公司以“传动世界，智造未来”为使命，通过内生性增长和外延式并购将经营模式从单一的产品研发、制造、销售模式向全面的服务和成套方案的提供模式转变，致力于成为世界一流的动力传动与智能设备系统方案供应商。 我们认为未来两年公司将迎来较好的成长机遇，首次给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：主业受钢铁影响持续下滑。
　　长城证券 曲伟,曲小溪


　　加加食品：“大单品”厂商齐重视 广西样板市场先行
　　淡酱油“大单品”战略拉开序幕：公司在上市之初即确立了坚定不移的实施“淡酱油”战略，并依托淡酱油战略打造“大单品”。公司计划将“原酿造”打造为10 亿元大单品，将其打造成为酱油行业“10元”新时代的主流产品，力图成为消费者指牌购买的单品。原酿造自今年4 月份推出市场，从全国现有的1200 家经销商中选择300 家重点销商，来负责大单品战略的实施落地，经过近半年的推广，目前已在广西、湖南、四川等地打造出样板市场，通过样板市场情况可以看出公司大单品战略在其他地区发展的潜力。
　　广西样板市场：公司进入广西已有10 多年，已打造出较好的消费者基础和较高的市占率。在近几年重点产品已显老化、增速放缓，渠道利润有所下滑的背景下，原酿造对于公司和经销商都是一个极具转折性的重点产品，商家们计划通过这款产品带动销售规模和利润再上一个台阶。广西作为样板市场，4 月份推原酿造以来，南宁经销商已累计销售1.6 万箱，今年计划销售5 万箱，3 年后计划年销售达到20万箱，实现2,000 万元的规模。渠道方面，随着原酿造产品的推出加强了商超方面的覆盖面，在南宁加加的产品已进入当地的南城百货和人人乐等；在已进驻的商超中，加大了产品堆头及大面积的垂直集中陈列等。商家经过与同档次其他品牌产品的比较，非常认可新品的口感和品质，同时“三不加”的定位也顺应了消费升级的趋势，对新品的发展及上量均抱有极大的信心。
　　投资建议：维持14-16 年的盈利预测，预计收入增速分别为3.4%、18.5%、18.5%，净利润增速分别为9.5%、30.6%、38.7%，EPS分别为0.38 元、0.50 元和0.69 元。基于募投酱油项目将于14 年底开始释放产能，产品且以原酿造为主，量价齐升公司业绩将迎来拐点；同时规划通过资本运作加快规模扩张及产业整合有望提升估值。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价为13 元，对应26X15PE。
　　风险提示：新品推广进度低于预期；原材料成本上升的风险；食品安全风险。
　　安信证券 苏青青,王园园


　　雅化集团：收购国理剩余股权，夯实锂行业地位
　　增发收购国理剩余股权及兴晟锂盐厂
　　公司公告拟发行股票收购国理剩余 62.75%股权， 发行价格 10.04 元/股，拟发行 4250 万股；国理整体估值 6.9 亿元，较去年 12 月份 6.3 亿元的估值溢价很小(当时尚未包含李家沟矿)；向董事长总经理等高管定增募集配套资金不超过方案的 25%，锁定 3 年。同时公告了雅化集团以自有资金 8200万收购兴晟锂盐厂全部股权，兴晟锂盐原股东用该资金部分参与雅化定增。
　　有“锂”念：锂业务成新的增长点
　　此次增发后，公司拥有四川国理 100%股权， 拥有亚洲最大锂辉石矿山(矿山含锂储量 51.89 万吨)，采矿权证 105 万吨/年；中晟锂盐厂技改后锂盐产能国内前三：氢氧化锂 6000 吨，电池级碳酸锂 1800 吨，工业级碳酸锂 2500 吨，磷酸二氢锂 2500 吨，电池级锰酸锂 200 吨。加上本次收购的兴晟锂盐 6000 吨氢氧化锂达产后，公司氢氧化锂产能在国内最大。考虑到国内盐湖生产有难度且品质较差，未来弹性势必落于国内三大锂辉石矿。国锂正扩产应对需求爆发，雅化受益明显。
　　有爆点：传统爆破业务稳健
　　民爆业务稳健。公司利润贡献中炸药占比 61%，雷管占比 16%，爆破工程占比 9%。我们认为这些业务未来稳健。公司总体毛利率 40%以上，税后净利率 20%左右，目前现金流非常充裕， 负债率也处在 15%的较低水平。
　　维持“买入”评级
　　综合主业及锂业务谨慎利润预测，预计公司 2014-2016 年 EPS 按增发摊薄后为 0.49/0.61/0.82 元，目前股价 10.97 元，对应 2014-2016 年 PE 为22/18/13 倍。考虑 2016 年锂需求爆发公司恰好扩产完成，将充分享受行业景气度带来的巨大业绩弹性，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　李家沟扩产速度低于预期；锂业供需差于预期等。
　　广发证券 巨国贤,王剑雨,宋小庆


　　科力远：潜龙在渊
　　与吉利汽车合作，升级为混合动力总成供应商： 9 月 19 日公司公告，与浙江吉利控股签订《合作意向书》，合资成立国内混合动力系统总成的技术平台。由科力远控股、吉利公司参股，逐步吸纳其他整车企业参股。科力远以汽车动力电池管理系统(BPS)技术等资产出资。吉利以 CHS 系统技术等资产出资。由科力远的镍氢动力电池、动力电池管理系统以及吉利的 CHS 系统将构成国内最先进的深度混和动力总成，从而使我国拥有了世界一流的深度混动总成技术，具备了和混合动力的国际巨头丰田和本田相抗衡的本钱。
　　吉利 CHS 系统打破国际巨头专利封锁，并可拓展至插电式混合动力：吉利的 CHS 系统与丰田 THS 系统原理相似，但结构上不同，关键是通过独特的结构实现了丰田 THS 系统构型不能实现的功能。这一改进绕过了丰田THS 系统的专利壁垒，为该混合动力系统的产品化提供了专利保护。该技术目前已拥有 3 项国际发明专利， 32 项国内专利。同时， 后续拓展功能强大，可实现插电式混合动力。2014 年北京车展，吉利发布了新款 EC7 深度混合动力车型和帝豪 Cross 插电式混合动力概念车正是基于这项技术。
　　乘用车燃油消耗标准提升，混合动力车必然成为选项之一：根据国家政策，整车厂油耗 2020 年要达到每百公里 5.0 升的标准，相当于要比现在的油耗量下降 30%，如果仅仅依靠发展纯电动车和插电式混动车，这个指标是难以完成的。我们判断混合动力车也必然成为整车企业的选项之一。
　　进入丰田产业链，分享丰田混动在中国的复制进程：与丰田合资的科里美估计到 2016 年 3 月投产，产品将供应丰田在中国的合资企业生产混合动力车。 2015 年丰田混合动力车的中国化本土生产将落实，有望复制丰田混动在欧美的成功。丰田正在严格认证科霸公司，未来正负极片将返销日本丰田，缓解 PEVE 株式会社产能的不足。因此，进入丰田的产业链未来将确保公司业绩成长的稳定性。
　　投资建议： 我们预计公司 2014 至 2016 年的每股收益分别为 0.04、 0.13、 0.18元，与吉利汽车合作，使公司拥有了世界一流的深度混动总成技术，同时，进入丰田产业链，分享丰田混动在中国的复制过程，我们提高评级至“买入-A” ，6 个月目标价提高至 28 元。
　　风险提示：与吉利正式合作协议无法达成风险、节能和新能源汽车行业政策风险、原材料波动风险。
　　安信证券 刘军



　　格林美：相关多元化开始收获果实
　　投资逻辑：格林美是中国“城市矿山”概念的第一家上市公司，也是再生资源行业和电子废弃物回收利用行业的龙头企业，正在逐步进入废旧汽车拆解回收领域。基于我们的谨慎假设，我们认为格林美 2014-2016 年每股收益分别为 0.26 元、0.33 元和 0.43 元，首次给予其“增持”评级。
　　电子废弃物业务：公司已经逐步形成了荆门、武汉、江西、河南、天津、扬州等六大电子废弃物拆解基地， 布局已经基本完成。 据我们不完全统计，目前格林美在电子废弃物行业的产能规模排名行业第二，待在建项目完成后将合计拥有约 1300 万台的拆解能力，有望升至行业第一。2013 年格林美废旧家电的拆解约 200 万台，电子废弃物业务销售收入同比增长 139%；而 2014 年上半年，电子废弃物拆解量已经达到 200 万台以上，电子废弃物业务销售收入同比增长 116%。格林美电子废弃物业务正在全面释放产能。
　　报废汽车拆解业务： 尽管整个汽车拆解市场仍处在大发展的初级阶段，报废汽车拆解业相较电子废弃物行业从业企业数量众多，且没有基金的补贴，区域性也较为明显，但我们相信随着社会环境的进步，汽车拆解业也将步入规范轨道，未来大型企业有望在规范中逐步发展壮大。格林美已经积极布局五个拆解基地，江西基地进展最快，有望率先投产，后续其他基地产能也将逐步释放。
　　电池材料业务：目前公司控股子公司凯力克已经拥有四氧化三钴产能 1 万吨，三元前驱体产能 3000 吨。募投项目完成后，我们预计格林美在电池材料领域的总产能将达到约 2 万吨。 此外， 该募投项目上半年已经基本完成建设，进入设备调试阶段，即将进入收获期。
　　废钨回收业务：公司现有 1000 吨/ 年的碳化钨生产能力，又募资投建 2000 吨/ 年碳化钨生产线以加强该项业务，并且该项目新建年处理 1 万吨废弃硬质合金及其它配套设施，我们判断格林美已经为后续继续扩大该项目预留了空间。
　　西南证券 兰可