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爱康科技:增发顺利完成,期待扩张加速
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
事件描述.
爱康科技完成非公开增发,本次增发共8 家投资者(包括董事长邹承慧),配售价格16 元/股,发行数量6,250 万股,募集资金10 亿元。
事件评论.
非公开增发顺利完成,助推电站规模扩张,大股东大额认购彰显信心。1)本次非公开增发募集资金中6.8 亿元用于赣州、无锡、苏州三地共80MW 分布式项目建设,2.9 亿元用于补充流动资金。2)募投方案中项目建设采用全资本的模式,但我们认为在实际实施过程中,采用银行贷款的概率较大,或者是项目建成用采用资产证券化等模式,盘活项目资金。我们按照常规的“30%自有资金+70%银行贷款”的投资比例,10 亿元募投资金可共撬动33.33 亿元资金,基本可以解决公司今年500MW 电站开发规模的资金需求。因此,非公开增发的顺利完成将明显减轻公司的资金压力,同时也使得公司电站开发规模的确定性进一步增强。3)此外,公司控股股东邹承慧先生以16 元/股的价格参与本次增发,认购640 万股,认购比例达到10.24%,远超本次非公开增发方案中大股东认购比例不低于5%的下限规定,彰显控股股东对未来发展前景的信心。
转型电站运营顺利推进,电站规模超预期增长。2013 年,立足光伏产业经验及早期在青海地区电站尝试,公司确立转型光伏电站的战略方向,并以“自建+收购”的模式实现电站规模的快速扩张。极强的执行力带动公司电站规模超预期增长,目前公司具有并网地面电站265MW,在建200MW,路条储备275MW,其中160MW 左右今年开建概率较大。预计年底并网电站规模有望达600-800MW 规模,超出此前500MW 的规划预期。
快速切入分布式,模式清晰与先行优势催生龙头。在推进地面电站建设同时,公司快速切入分布式,目前具备并网分布式电站11.33MW,在建募投项目80MW,统一集团旗下企业屋顶项目共10.42MW,项目合计共101.74MW。
相比于其他企业,公司分布式开发优势明显:1)商业模式清晰,公司通过与大型企业等合作,借助电网进行电费结算,推进分布式开发;2)先行优势明显。在国内光伏启动阶段,作为先行者,公司先行优势明显,这种优势体现在项目获取能力、资金获取能力、项目开发经验等等。我们预计后期公司分布式电站规模有望快速增长,并逐步确立公司分布式龙头地位。
维持推荐评级。考虑到本次非公开增发影响,预计2014、2015 年EPS 分别为0.36、0.86 元,对应PE 分别为55、23 倍,维持推荐评级。
金正大:在农户规模化经营和集中度提升的浪潮中,持续扩大竞争优势
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
投资要点
迈克尔波特曾阐述,真正的竞争优势归根到底体现在三方面:成本领先、差异化和专注。我们认为金正大公司正是不断致力于扩大竞争优势的忠实实践者。
第一点,产能扩张+高密度渠道覆盖+学习曲线复制,规模效应缔造成本领先优势。成本领先建立在规模效应的基础之上:1)全国最大产能,增加对原材料采购的议价能力,金正大2014年年底将拥有600吨以上复合肥产能。
2)渠道的规模效应。公司通过多样化的品牌策略,覆盖多重渠道,二级经销商数量达10万个,大容量的渠道,配合农化服务,有效提升产品周转速度,数据显示公司的资产周转率是同类企业最高。
3)从缓控释肥到硝基肥、水溶肥,打造学习曲线的规模化效应。缓控释肥是公司成功经营的第一款新型复合肥产品,市场份额占50%以上。缓控释肥的成功至少有三个方面原因:公司特色农化服务加速农户接受新产品、与政府合作共同推广扩大产品影响力、技术创新降低生产成本。后续的硝基肥、水溶肥系列借鉴了缓控释肥积累的成功经验,缩短了产品被农户接受的时间,硝基肥推出当年即达满产。
第二点,搭载多样化产品,强调差异化竞争。
1)产品差异化,坚持在细分市场中寻找高利润区域。产能结构中,同质化程度较强的普通复合肥仅占不到45%,缓控释肥、硝基肥和水溶肥等新型复合肥未来占据近60%产能。因此尽管普通复合肥的利润率不是行业最高,但仍能凭借高新型复合肥占比提升综合利润水平。
2)营销差异化,高资产周转缔造高ROE。营销的差异化须与产品差异化配套。不同于普通复合肥以促销为主要营销手段,农化服务在新型复合肥营销中所占权重更高。360度“农化知识传播体系、测土配方施肥服务体系、现场服务指导体系”渗透了农户从选肥到用肥的全过程,培养了农户的粘性,当前服务体系趋近成熟,未来将持续拉动高端肥的销量。
第三点,专注:始终在复合肥领域耕耘,在农化领域中耕耘。长远战略清晰,即成为世界级高端肥料供应商和受人尊重的农业服务商。
未来农业将发生两大明确的趋势:1)新型城镇化、土地流转,将加速推动农户规模化经营,2)产业大部分仍属于‘春秋战国’式的竞争,将从分散走向集中度。我们清晰的看到,公司正在顺势而为,进行前瞻性的布局。
首先,农户规模化经营意味着农化服务提供商的下游需求变得愈加集中,对产品多样性需求增加的同时,对农化服务商的单个需求量上升,但农化经销的层级将扁平化、农化经销商的数量也将极具减少。因此,结构分化将十分明显,强者恒强。这种趋势下,通过高附加值的农资经销渠道掌握尽可能重要的农户资源将是核心关键之一。因此,表象上我们看到公司通过增发在全国搭建100个农化服务平台、与诺普信合作搭建商业平台、药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展,其实质是公司在继续扩大其对优质渠道的掌控力、着力增强优质农户对公司农化服务的粘性、在加乘渠道的多产品容纳力、在丰富产品提供能力以满足未来客户多元化的需求、在继续扩大其规模优势。
其次,毫无疑问,农业当前的集中度依然很低,龙头金正大在复合肥领域的市占率不到15%,未来集中度仍然会上升。我们认为公司会进入外延式增长的阶段,但作为竞争优势的最佳实践者,我们并不认为公司会进行简单的产品规模扩张,我们倾向于认为有益的扩张必将是能够帮助公司扩大其差异化优势的产品/项目,当然依然是专注在农化服务领域。
我们在投资价值分析报告《复合肥冠军的乘数效应:差异化×规模》中曾判断,长期来看,公司将走向平台化发展。这种判断正在不断得到验证,例如与挪威微生物企业阿坤纳斯共建商业平台、例如与国内农药制剂龙头诺普信合作搭建商业平台。通过协同产品合作发展的商业模式既能迅速提升销量、有效增加渠道单位产出,又可提升自身技术,实现“wi-wi”,其较强复制性将推动规模优势倍数级放大。我们认为未来类似的合作仍将继续延续,天花板的上限将不断被突破。
这,就是优秀企业的最佳践行,永远顺应时代潮流,不断拓宽护城河。
投资建议:维持盈利预测不变,不考虑增发摊薄,预计公司2014-2016年的营业收入分别为141.3亿元、174.1亿元和206.6亿元,同比增长18%、23%和19%;归属母公司净利润分别为8.62亿元、11.3亿元和15.0亿元,同比增长30%、31%和33%;对应EPS分别为1.23元、1.61元和2.14元。考虑增发摊薄后的股本,公司目前估值相当14年21倍PE、15年16倍PE,低于行业平均,尚未体现龙头企业的估值溢价,继续建议“买入”。
风险提示:原材料及产品价格波动的风险;新产品产能投放和推广不达预期的风险。
天喻信息:布局移动支付产业链,专注支付安全保证业绩增长
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
盈利预测与投资建议。
我们预计天喻信息2014-2016年销售收入分别为15.32/19.72/24.59亿元,对应的净利润分别为1.40/1.93/2.44亿元,对应的EPS分别为0.32/0.45/0.57元。我们认为公司积极布局移动支付和信息安全领域,且传统业务保持稳定增长,业务外延式拓张方向明确,因此可享受较高的PE。我们给予公司12个月目标价20.25元,对应2015年45倍PE,给予“增持”评级。
主要不确定因素。
金融IC卡和SWP-SIM卡价格下降过快。
飞凯材料:国内紫外固化光纤光缆涂覆材料主要供应商
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
国内紫外固化光纤光缆涂覆材料主要供应商
公司主营业务为高科技领域适用的紫外固化材料等新材料的研究、生产和销售,紫外固化材料因其“Efficient高效,Enabling适应性广,Economical经济,EnergySaving节能,Environmental-Friendly环境友好”的特点,被誉为一项“面向21世纪的绿色工业新技术”,广泛应用于国名经济各部门,具有广阔的发展前景。其中,紫外固化光纤光缆涂覆材料为公司的核心产品,发行人是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料主要供应商。2010年公司的核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料在国内市场占有率达到51.73%,并且公司产品已经出口至美国、韩国、印度等国家,目前产能5000吨。
国家产业政策支持,下游应用空间巨大
作为我国化学工业未来的一个战略重点,紫外固化材料行业在近年来取得了快速的发展,国家相关法律法规和产业政策也鼓励和支持本行业的进一步发展。紫外固化光纤光缆涂覆材料下游应用空间巨大,随着3G、4G网络建设需求增加、FTTx将呈现爆发性增长、农村信息化建设等国家信息化战略带动的光纤应用推广以及其他全国性专用网和地区专用网络建设需求迅速增加,我国光纤需求仍然保持较快增长态势。 行业技术壁垒高,公司市场占有率大 紫外固化材料具有典型的技术密集特征,技术壁垒主要体现两方面:一方面是低聚物的树脂合成技术和配方的研发技术,都需要经过较长时间的研发才能掌握,另一方面,紫外固化材料生产工艺的优化和突破需求来自下游客户的大量反馈数据相配合,才能带来最终的技术突破。公司是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料主要供应商,2010年公司的核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料在国内市场占有率达到51.73%。主要竞争对手为国外大型化工企业,荷兰皇家帝斯曼集团、Momentive Specialty Chemicals Inc.、JSR株式会社等。公司率先打破国外巨头对紫外固化光纤光缆涂覆材料的技术垄断,抢占光纤用紫外固化材料市场,逐步树立了公司在紫外固化光纤光缆涂覆材料行业的领先地位,形成了明显的竞争优势。
预计合理定价区间23.64~28.37元
公司未来业绩的增长主要来自于募投项目达产后产品销售的增长,我们按新股发行数量2000万股,发行后总股本8000万股来计算,2014~16年EPS分别为0.95、1.14、1.52元。考虑到公司在细分领域没有可比上市公司,参考化工新材料类上市公司,普遍估值在50~60倍,整体估值偏高,我们按2014年25~30倍PE,合理定价区间为23.64~28.37元。
江苏旷达:汽车织物稳中有升,电站运营转型加速
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
公司是国内汽车织物领域的龙头企业
公司是国内最早进入汽车织物领域的专业生产企业之一,国内行业龙头企业,拥有从有色差别化纤维生产到座套成品的完整产业链生产体系和先进的生产技术装备,具备强劲的汽车内饰面料自主研发能力和完善的质量控制系统,主要产品包括座套、机织、经编和纬编等,市场份额在30%以上,主要配套客户有上海大众、上海通用、上汽集团、广州本田等主机厂,同时获得大众、通用全球供应商资格,部分产品远销欧洲、美洲。
存量车二级市场打开汽车织物未来增长空间
新车市场受到宏观经济的影响,增速平稳。存量车二级市场空间潜力巨大,尚未形成竞争格局,公司利用现有的品牌、技术、渠道等优势,积极和汽车4S店合作,开拓二级市场,同时提前布局电商业务,全面渗透二级市场。我们预计公司二级市场售后业务未来几年将保持高速增长,成为公司新的收入增长点。
转型光伏电站运营商,保障未来业绩
受益国家扶持政策的不断出台,目前国内光伏行业已经逐步复苏,下游电站开发建设运营热情高涨。公司主业稳定,资金充裕,择机进入光伏领域。我们预计14-16年公司新增光伏电站规模分别为100、200和300MW,累计并网规模为150、250和350MW,增厚EPS为0.16、0.34和0.58元。
盈利预测与估值:我们预计公司14-16年的EPS为0.79元、1.08元和1.44元,公司合理价值为22元,维持“买入”评级。
风险提示:汽车织物行业竞争加剧的风险;存量车市场开拓低于预期的风险;光伏电站并网进度低于预期的风险。
安徽水利:产业协同进一步强化,静迎“戴维斯双击”
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
事件:公司发布公告,拟以自有资金3000 万元在安徽省合肥市庐江县投资设立全资子公司“安徽水利(庐江)和顺地产有限公司”。 另外股东大会通过了《关于公司非公开发行A 股股票预案的议案》,下一步将报审证监会。
设立地产公司,为已有土地开发,更为品牌提升和产业协同
公司投资设立庐江和顺地产,短期看是为7 月份竞拍所得的庐江县3#地块(105 亩)后续开发做准备,似乎影响有限,但我们认为对公司的中长期有着较为深远的影响:1)与母公司安徽建工之间的协同开始显现,地产业务开始从三四线进军省会,也为“和顺地产”品牌提升、地产业务的稳步发展奠定坚实基础;2)增强公司“工程—地产—酒店”产业协同能力,提高其综合开发能力,为深度介入新型城镇化建设打造竞争壁垒。
安徽省地产运营相对良好,土地成本低是公司优势之体现
公司地产业务贡献营收比重不足15%,但由于其超过40%的毛利率,贡献着近45%的净利润,受整体地产的悲观预期影响,市场对此有一定担忧,我们认为在公司“稳步发展”战略之下,其前景依然可期:1)行业上看,省内地产情况好于全国,2012 年以来住宅销售面积、总额以及地产开发资金等三大指标上看,安徽省均明显好于全国水平;2)公司层面看,综合开发优势、国企背景、市场定位等使得公司土地成本较低,加上较强的资金实力,使得公司在区域地产竞争方面具备较大优势。
国企改革、资产注入、水利投资加速催化下,“戴维斯双击”可期
1)较低的增长基数、高速增长的工程订单驱动下,公司业绩提速概率较大;2)安徽省国企改革、整体资产注入(定增面临的同业竞争以及国有股权控股比例过低问题,使得资产注入概率徒增)、水利投资加速(巢湖治理、引江济淮等省内大型水利工程陆续招标)等催化下,估值有望提升。
因此公司有望迎来“戴维斯双击”投资机会。不考虑资产注入,预计公司2014-2016 年EPS 为0.48 元、0.59 元、0.71 元;考虑注入及股本摊薄后,2015 年EPS 为1.05 元,维持公司“买入”评级。
风险提示:国企改革及资产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险
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