分散染料的原材料还原物 60%以上产能关停，且明年上半年以前无法复产，意味着分散染料未来供给将出现明显缺口：近期宁夏明盛被媒体曝光沙漠污染事件，工厂随后被停产，我们跟踪行业了解到另外两家还原物生产企业宁夏中卫鑫三元、内蒙古图腾化工目前也处于停产状态。宁夏明盛新厂设立在中卫，原计划 10 月份投产，受老厂区污染曝光影响也将向后推迟，而废酸处理装臵最快也需要 6 个月时间，环评或许还要重做，因此我们预计 15 年 5 月份前将难以投产。行业月产量约 2500 吨，明盛为 1500 吨，龙盛 500-600 吨，其余为 500 吨，宁夏明盛等停产意味着 60%以上产能没有了。国内还原物生产技术分为两种，上述三家企业为铁粉还原法、铁泥固废污染、废酸难以处理，浙江龙盛为加氢还原法、废酸通过氨中和制备硫酸铵，三家停产后龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商、主要为自用。

　　几大厂商库存 2 个月，但一旦需求起来，将快速消耗，价格已开始大幅上涨： 库存方面，几大厂商预计仅为 2-3 个月用量，随着消耗供需失衡的局面将会逐渐显现。价格方面，还原物已由前期的 3.8 万元/吨上涨至 10 万元/吨，而还原物又是分散染料必不可少原材料，预计价格仍有大幅上涨可能且难以保证供应，小型分散染料企业将被迫停产、限产，行业供给面临有史以来最大冲击，分散染料价格大概率将继续上涨。

　　染料出货量复苏，预计未来成为价值成长品： 从分散染料出货量来看，目前下游需求逐步复苏，浙江龙盛 9 月 10 日后日均发货量约为 300 吨，是 8月份的 2 倍左右。在低成本、原材料中间体配套、专利垄断等因素作用下染料龙头企业优势依然显着，我们预计染料行业格局将会类似 MDI、盈利能力将趋于稳定，目前浙江龙盛 PE 为 8 倍属于低估。对比 MDI 和染料可知，国内企业即是全球龙头，具备定价权，未来行业供需格局相对稳定，盈利将维持在较高水平。

　　现金流充沛，外延预期强烈： 在染料、中间体等内生增长带动下，龙盛现金流极其充沛，目前负债率处于历史较低水平，已申请巨额度超级短融，我们认为未来外延预期强烈。我们预计公司 14-16 年 EPS 为 1.79、2.15和 2.57 元，维持买入-A 评级，目标价 21.5 元

　　风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等。