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太原刚玉:拐点向上趋势加速形成
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙金钜,王永辉 日期:2014-09-19
本报告导读:
公司钕铁硼产品“量能”双升、智能物流产品供需共振、以及资金瓶颈解除等因素将驱动公司拐点向上趋势加速形成。维持“增持”评级,上调目标价至13元。
投资要点:
维持“增持”评级,上调目标价至13元。三因素驱动公司拐点向上趋势加速形成:钕铁硼产品“量能”双升;智能物流产品供需共振;资金瓶颈解除。在不考虑重组情况下,预计公司2014-2016年净利润分别为0.86亿、1.13亿、1.25亿元,对应EPS分别为0.31元、0.41元和0.45元,对应PE分别为35、27和24倍,由于公司资金瓶颈解除,参考当前行业平均估值水平,上调目标价至13元。
钕铁硼产品:“量能”双升,奠定业绩反转基矗公司钕铁硼产品已过2013年产能搬迁期,预计2014年产量将提升500吨至2800吨。
同时,公司通过产品性能优化及下游应用领域升级提升盈利能力,预计产品毛利率将由2013年的6.77%提升至2014年的20%以上。
目前,下游市场已升级至消费电子、核磁共振、风电、以及汽车等。
智能物流产品:供需有望实现共振,带来向上弹性。我国现代物流业自动化和信息化升级带来智能物流设备软硬件产品行业需求总体保持20%以上持续增长。公司智能物流设备新产能已逐步进入投产期,我们认为公司智能物流产品或将与行业需求实现共振,测算公司年供货收入有望从原先的7000、8000万元水平提高到数亿元水平。
资金瓶颈解除,良性发展开启。困扰公司数年的资金瓶颈在2014年将逐步解除,其一,公司定增完成,募集资金5.66亿元;其二,公司太原市厂房搬迁出的土地转让将补充资金4亿元左右(161.5亩土地,按200~300万/亩粗略测算)。
核心风险:物流设备订单具有不确定性;重大资产重组具有不确定性
华宇软件:蕾已成型 静待怒放 维持“强烈推荐”评级
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:符健 日期:2014-09-19
国内电子政务行业龙头,专业布局法检领域
华宇软件专业布局电子政务行业,在法院、检察院的解决方案提供方面占据龙头地位,市场份额达39%,预计收购浦东中软后将有进一步提升。随着法检领域IT支出以20%速度增长,华宇软件凭借其丰富的市场经验、完善的技术体系和优质的客户资源,在传统法检领域仍会保持领先地位和快速增长。
在法检业务基础上,公司推出面向司法相关人员的互联网产品-诉讼无忧网。诉讼无忧的上线,将会协助公司从传统的电子政务应用研发领域向互联网领域拓展,从产品+服务的交付模式向云服务+运营的交付模式转变,这一转变有望为华宇的业务拓展和盈利模式带来新的突破。
食安信息化市场超150亿,多年耕耘即将收获
食品安全事故频出,国家狠抓食品安全问题,加大投入城市食品溯源系统建设。根据中国行业咨询网数据统计,截止2013年末,商务部在35个试点推行的肉类蔬菜追溯系统估计投入近20亿元,以此数据为基础,我们预计2015年末,商务部推行的六大食品溯源系统建设投入将达到150亿元,市场空间将逐步打开。
子公司华宇金信深耕食安领域多年,是国内领先的食安解决方案提供商。公司现已形成独具特色的自身业务优势,积累大量客户资源,在技术和人力资源方面优势突出。公司以“智慧食安”为核心,拥有三条完整产品线、几十个成熟产品;公司在食安领域投入近200人,规模领先。同时,华宇软件2014年设立子公司华宇信码,为食品安全追溯系统提供新的切入点,此外,浦东中软食品药品监督管理信息平台也可充实公司产品线,食安业务有望进一步打开成长空间。
切入移动营销蓝海市场,新兴成长空间即将开启
华宇2014年建立华宇信码子公司,以二维码技术为载体,大举切入数据提供和移动营销市常华宇信码前期以收取标签费为主要盈利模式,中后期主攻数据分析和移动营销,盈利模式丰富。数据显示,中国2012年防伪标签印刷规模达260亿;移动营销市场2017年有望突破1276.9亿元,发展空间广阔。华宇信码拥有专业的人才团队和领先的技术优势,同时在其他子公司业务互相促进下,未来有望在移动营销市场取得快速突破。
维持“强烈推荐”评级,目标价50元
不考虑并购浦东中软和参股捷视飞通对业绩增厚影响,预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.49和1.98元。我们预计公司之前重大资产重组最终完成概率较大,我们认为对于公司EPS按照重组完成后备考业绩估计更为合理,公司14-16年备考EPS分别为1.22、1.62和2.12元,维持“强烈推荐”评级,目标价50元,对应15年备考约31倍PE。
松德股份:并购大宇精雕 畅享3C自动化装备时代到来
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:龙华,熊哲颖 日期:2014-09-19
松德股份(300173.SZ)2014/08/19发布公告《松德机械股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》:拟以12.11元/股的价格,发行6028万股股份并支付现金2.5亿元的方式购买大宇精雕 100%股权,交易价格为9.8亿元;同时以非公开发行股份方式向郭景松或其控制的企业发行股份2188万股募集配套资金2.65亿元金。松德股份2014年第三届董事会第六次会议已审议通过此次交易草案。中国证监会并于9月15日对《松德机械股份有限公司发行股份购买资产核准》的行政许可申请予以了受理。
投资建议:
因此,结合这三个层面的比较,我们认为松德股份收购大宇精雕是传统凹机龙头低价购到优质、稳舰爆发力强的成长性资产,整合后前景值得期待。按机器人行业公司一般15年动态估值33-37倍计算,未来6个月合理价格区间应为29.9-33.5元,建议买入。
风险提示:
电子行业产品周期性;电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。
金明精机:产业链延伸打开想象空间“强烈推荐”评级
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:曲伟,曲小溪 日期:2014-09-19
我们调高2015、2016年盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.58元、0.84元、1.12元,对应动态PE36X、25X、19X。公司受益塑料薄膜性能升级带来的新产品逐步放量,后续的产业链延伸和新产品将给公司带来更大想象空间,维持“强烈推荐”评级,上调目标价25元。
公司在手订单充足,业绩有保证:消费升级对塑料薄膜性能提出更高要求,近年来塑料薄膜升级趋势明显,这将为高端塑料设备打开需求空间。公司目前在手订单充足,产品高端化趋势不断加强,业绩增长确定。
新产品带来业绩弹性:我们认为公司未来两年有望取得突破的产品是双拉设备和PVDC设备。双拉设备与未拉伸薄膜相比,机械性能显著提高,拉伸强度是未拉伸薄膜的3~5倍;阻隔性能提高,对气体和水汽的渗透性降低;光学性能、透明度、表面光泽度提高;耐热性、耐寒性能得到改善,尺寸稳定性好;厚度均匀性好,厚度偏差小;实现高自动化程度和高速生产。 产品单价高达5000万至1亿,汕头远东方面双拉设备具备一定研发基础,有望取得突破;PVDC设备是利用陶氏化学前期授权给公司某些技术,标志着金明精机将成为中国本土第一家掌握PVDC塑料加工技术的设备生产企业,我们认为PVDC设备也有望在未来两年取得突破。
产业链延伸想象力大:我们认为公司上下产业链延伸都具备良好基础,上游方面,公司有望在自动化方面取得成功可能性较大,一是公司生产流程的自动化改造,二是在薄膜生产的喂料和收膜过程都有自动化的改造空间;下游方面公司优势更为明显,可以通过高端设备生产销售高端薄膜,比如光学膜、锂电池薄膜,军用防锈膜等。
上一目标价20元(2014年5月25日评级)已实现,上调目标价至25元:我们认为公司2015年业绩大幅超过股权激励目标可能性较大,上调2015年盈利预测至0.84元,考虑到2016年双拉设备和PVDC设备都会贡献较大,上调2016年盈利预测至1.12元,综合考虑上调目标价至25元。 风险提示:产品研发低于预期。
九安医疗:引入小米投资 定增扩张移动医疗“强烈推荐”评级
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:姜天骄,张常新,李大军 日期:2014-09-19
公司事件:
1、公司公告旗下新设实体iHealth Inc将引进小米投资2500万美元战略投资,iHealth将成为小米公司移动健康领域的合作伙伴。 2、公司公告以不低于18.40元/股,通过非公开发行不超过4400万股,募集不超过8.1亿元,主要用于投入移动医疗周边生态及智能硬件研发基地。
点评:
1、大手笔引入小米投资,以互联网思维打造移动健康云平台!(1)借力小米,发力国内市常公司在开曼设立孙公司iHealth Inc.引入小米投资2500万美元作为战略投资者,小米投资将持有新公司20%的股份。此后,小米公司将与iHealth在用户体验、小米电商和云服务方面开展深入合作,共同打造移动健康云平台。我们认为,iHealth已被证明在北美及其他海外市场具有较强竞争优势和市场接受度,引入小米后,将充分借力小米在互联网思维运营、电商渠道、用户体验等方面的优势,进一步迅速在国内拓展市场份额,抢占先机获取用户(此前公司已于京东合作国内首发iHealth血压计)。(2)激励到位,小米投资后持有公司总股本的20%;总股本的10%作为库存股,用于未来员工的股权激励,70%股权部分由九安医疗持有,此举为未来引入优秀人才做出铺垫。(3)排他性承诺充分保障合作质量。小米投资及其关联方承诺在本项目交割完成后的两年内不投资以以下产品为主要经营范围的项目或者公司(“公司竞争者”):A.基于健康大数据的医疗平台、产品或者;B.以血压和血糖测量为单一功能的血压和血糖测量产品。我们认为,未来两年将是互联网医疗的爆发期,小米承诺充分体现了与iHealth合作的决心,以及极大的信心,将有助于双方高质量合作。
2、定增募集不超过8.1亿元,大举投入移动医疗,全市场暂无第二家。(1)最大手笔投资,实现二次领先。公司募集资金将主要用于A.移动医疗周边生态及智能硬件研发基地(4.8亿元),B. 产品体验中心(6636万元),C. 客户服务中心建设(1437万元)以及D.补充流动资金(2.3亿元)。我们认为,这是目前国内A股上市公司中对于移动医疗领域最大手笔投资,将使得公司在已经领先的基础上再次领先,大幅拉开与竞争对手差距。公司是A股市场中唯一一个充分打入北美和欧洲市场的移动医疗企业,也是唯一具备“硅谷基因”的移动医疗企业。(2)决心彰显大视野。我们认为公司大手笔投资移动医疗的决心,体现了公司的前瞻性和全局视野。在目前一级市场资本迅速升温,丁香园、春雨医生等互联网医疗公司相继获得7000万美金和5000万美金巨额融资的背景下,互联网医疗将进入残酷竞争和争夺赛道阶段。错过目前最关键的布局时期,将很可能失去未来移动医疗的市常(3)致力于投资“移动医疗周边生态”,表面公司极具生态模式思维及闭环思维。公司不仅仅投入智能硬件制造,还致力于构建“生态”,打造闭环,体现出公司对于移动医疗的理解极为深入,认识到单一环节难以完全带动移动医疗业务的扩展,只有营造生态,打造一体化的医疗服务闭环,才是发展移动医疗的必经之路。
3、自上而下看,九安医疗是最符合最佳互联网医疗商业模式的公司。公司是最符合“四句真经”标准,且兼具重度垂直基因的互联网医疗企业。在我们的《互联网医疗:享行业盛宴,记“四句真经“》的行业深度报告中,我们提出了顺人性刚需是盈利基础,数据决定发展空间,社群带来流量沉淀,线下服务链是竞争壁垒。而九安医疗是目前我们认为最具备“四句真经”特质的互联网医疗企业:(1)“顺人性刚需是盈利基础”,九安医疗推出的移动互联血压计、血糖仪是布刚需。我国有高血压患者超过3.3亿人,高血压症状主要有头痛、头晕、头昏、头胀等,严重者可表现为气喘、呼吸困难、浮肿、视力障碍、恶心、呕吐、偏瘫等并发症,高血压的治疗对于高龄人群来说是较强刚需。另外,我国目前糖尿病人超过1.14亿人,糖尿病极易引起并发症,后果相当严重,包括足病(足部坏疽、截肢)、肾病(肾功能衰竭、尿毒症)、眼病(模糊不清、失明)、脑病(脑血管病变)等。所以九安医疗专注于医疗级的互联网医疗硬件产品,符合刚需顺人性的原则。(2)“数据决定发展空间”,九安医疗已经着手通过硬件--APP--云端数据的方式对消费者的数据进行搜集,并且已经开始积极在海外开展与医疗服务价值链上其他主体的合作(包括苹果的Healthkit),以及部分尝试与保险公司进行商业合作,目前公司移动互联血压计等产品的用户数量已经达到几十万级别,未来随着公司互联网营销思路的实施,用户数量有望大规模增长,符合我们认为极其重要的“数据决定发展空间原则”。(3)“社群带来流量沉淀”,九安医疗积极构建智能硬件使用场景,目前公司的智能腕表产品已经与微信实现互联,是首批4家与微信互联的公司之一,在社群思维方面具有领先意识。同时,公司也一直在摸索医疗级移动互联硬件的社群构建和产品定义。此次与小米合作,将有助于公司对于社群商业更深刻理解,打造更具粘性的社群商业模式。(4)“线下资源整合是竞争壁垒”,目前九安医疗已经着手开始线下医疗服务价值链资源的整合:在国内,公司已经尝试与天津三潭医院展开合作,利用公司的移动互联血糖仪产品为三潭医院提供高效的3000糖尿布者管理。在美国,目前公司与Care innovation等公司开始合作,共同探索与保险公司的合作模式。此外,美国心脏病学会(American Heart Association)、美国糖尿病学会(American Diabetes Association)、GE-Intel的合资公司Intel-GE Care Innovations?公司在上半年均开始与公司战略性合作。我们认为,公司iHealth品牌产品在海外的提前布局为公司盈利模式的扩张带来了良好开局(国内互联网医疗基于商业保险的盈利模式空间有限,而美国这种模式的空间非常巨大),公司在国内、国外均开始尝试整合线下资源,在同类企业中属于领先水平,这也正是公司打造“重度垂直模式”的具体体现。
4、如何理解短期业绩?我们认为加大投入是最正确的选择。(1)首先,公司短期业绩压力并非来自盈利能力下滑,而是投入持续增加所致。公司在2013年全年和2014年上半年均未能够实现盈利,我们认为这主要源于公司策略性营销投入(部分体现于毛利率),以及研发和市场投入加大所致。而在培育市场,获取用户的初期,我们认为加大投入才是最正确的选择。(2)另外,2014年短期公司业务增长仍值得期待。新增市场空间主要来自三方面:美、欧、国内三大市场同步发力;电商渠道锦上添花;血糖仪产品开始切分全球200亿美元市场蛋糕。iHealth产品在2013年主要针对北美市场销售,销售金额达到1000万美元。2014年,公司将重点拓展欧洲以及国内市常目前公司已经注册了法国子公司,全面负责公司iHealth系列产品在欧洲的营销,初步预计2014年公司在欧洲市场销售额有望达到500万欧元以上(仅上半年以及达到200万欧元)。针对国内市场,公司2013年已经尝试了电商平台等互联网销售渠道,2013年公司传统产品在电商平台销售额约为7000万元,公司传统产品在电商渠道方面的摸索和尝试也为iHealth新产品进军国内市场奠定较好的基础,公司已经在2014年下半年开始重点布局iHealth产品在国内市场的销售。此次公司和小米形成战略合作后,将极大地帮助公司iHealth产品在国内市场迅速占领份额。(3)第三,在产品结构方面,公司将重视移动互联血糖仪产品的推进。相比血压计,血糖仪产品拥有类似“剃须刀+刀片”的商业模式,一旦通过硬件获取客户,可以通过销售血糖试纸产生持续收入。公司目前iHealth血糖仪在北美售价29.95美金,试纸价格在1美元/片,价格与强生、罗氏等竞争对手齐平。公司公司2014年新推出手机耳机接口插拔式血糖仪,携带和操作更为便捷。同时公司开始尝试互联网思维运作,计划以硬件免费赠送的方式强势攻入血糖仪市场(通过试纸收费盈利,各品牌试纸无法通用),从而切分全球200亿美元血糖仪市场,相较公司目前4亿元营业收入,即使在血糖仪市场占据不到1%份额,收入水平也将翻几番。
5、品牌、渠道均具有显著竞争优势。(1)在品牌方面,公司拥有iHealth自创品牌,充分借力苹果,增加了品牌知名度和美誉度,降低营销成本。公司iHealth系列产品是世界首款与苹果产品相连的血压计、世界首款与苹果产品相连的Baby monitor、世界首款与苹果产品相连的蓝牙血糖仪、世界首款与苹果产品相连的安防产品),在与苹果公司合作的过程中,苹果为公司在北美渠道市场拓展起到了很大的帮助作用。公司目前在美国、欧洲、日韩、港台等地都成功在三个门类(软件、医疗器械、电子产品)注册了iHealth商标。在国内iHealth商标注册还需要时间解决,但是并不影响公司产品在国内的销售。(2)在渠道建设方面,首先公司在过去几年海外市除累了较多强势零售渠道资源,例如Bestbuy、苹果专卖店、Target等大型零售商。新产品拓展市场较其他竞争对手更加迅速。同时,公司在国内电商平台也已经有所突破,2013年公司传统产品的电商销售额超过7000万元,占国内销售收入接近50%。预计2014年公司在电商平台销售额增速将达到50%以上。此次公司与小米合作,将充分借力小米电商渠道,为公司渠道竞争力又有所增强。
6、从二级市场投资角度,公司是A股市场稀缺品种,极具互联网思维。此次得到小米投资和战略合作后,公司未来有望成为平台型企业。公司是A股市场目前唯一已经实现移动健康医疗产品大规模销售的上市公司。同时公司建立起的“硬件做入口、APP做连接、云端健康大数据应用”的商业模式已经初具雏形。公司意图成为未来健康领域的“苹果”,成为平台型企业。 我们认为公司在战略方面符合未来移动互联网的大局势,同时公司计划免费提供血糖仪硬件从而大规模获取客户,从后续的试纸和增值服务以及平台大数据应用获取收入的模式也符合互联网思维模式,是传统硬件企业中为数不多能够实现互联网思维落地的企业。同时,公司在产品设计方面追求极致,也躬行了互联网的“极致”思维,连续获得“IF奖”与“红点奖”等产品设计界的顶级奖项(2013 年共有4 款产品获得红点奖,2014年1月公司8款产品同时获得IF大奖)。 此外,公司在快速迭代方面也执行较好,自2011 年以来,公司以每年2-3款 iHealth 新产品的速度,现已上市5大类别,10余款产品。在应用程序(APP)开发和云数据存储及服务方面,相应版本不断更新迭代,已基本具备一定个人健康服务的能力。
7、投资建议:九安医疗处于从传统医疗行业向互联网医疗行业转型阶段,不能以一般的PE、PS估值思路考虑公司价值。首先,公司毛利率水平相对保持稳定,体现出公司现有产品具有较强竞争力。而公司业绩目前处于盈亏平衡阶段,主要来自于转型期的研发费用支出(包括互联网人才招聘)以及探索新型营销模式的试错成本。我们认为,这些表面上“费用化”的部分,实质上应该是“资本化”的。其次,公司未来的主要发展空间并不在传统业务,关注公司移动互联产品的竞争力才是重点。目前公司iHealth产品竞争优势凸显,是首个在海外实现大规模销售以及较高品牌知名度的中国移动互联网医疗企业,先发优势明显,此次又与小米合作,更进一步增加了竞争优势。同时公司符合我们“四句真经”的筛选原则。我们长期看好公司业务发展,如果公司战略执行顺利,到2016年,核心用户群将超百万级别(并且更多是海外用户),甚至达到千万级别,公司基于用户产生的非硬件潜在收入空间可大十亿级别,盈利前景广阔。预计2014-2016年收入增速分别为25.38%、46.69%和41.78%,EPS分别为0.03、0.10和0.23。给予“强烈推荐”评级。
安琪酵母:收入触底回升 利润改善可期
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡春霞,吕明 日期:2014-09-19
投资要点:
首次覆盖安琪酵 母,给予“增持”评级。预计2014-2015年EPS分别为0.50元、0.71元,考虑到下半年估值切换,给公司2015年35倍估值,目标价24.9元。
重回B2C 主业,收入触底回升,利润改善可期。1、公司原总经理于2013年6月离任,部分快消品业务叫停,业务重心重回B2B 业务、公司各项费用得到控制,收入、净利润开始恢复增长,2014年二季度收入、归母净利分别增长27.1%、7.1%%。2、2011年开始,公司向B2C 业务转型,由于管理层把过多精力放在B2C 业务而减少了对B2B 业务的投入,且缺乏快消品运作经验,收入、利润增速大幅下滑,收入增速从2010年二季度的24.3%下滑至2013年二季度的3%,归母净利增速从17.2%下滑至-46.4%。2、2011年开始大量招人、销售渠道过度投入致费用率高启+扩产能致财务费用、折旧增加,净利率大幅下降,其中快消品业务亏损,净利率从2010年二季度的19.2%降至2013年二季度的7.6%。
公司未来看点:预计糖蜜价格下跌,毛利率提高+YE 及埃及工厂或成业绩亮点+谨慎发展B2C 业务有望实现突破。1、我们预计2014/2015榨季糖蜜价格下跌10%-15%,毛利率将提高1-2个百分点。2、YE 增长迅速,预计2014年YE 收入可达7-8亿元,收入占比从18%提高到22%;2014年上半年埃及工厂贡献净利润1293.8万元,占全部净利润的13.0%,埃及工厂现有产能1.5万吨,预计2014年可满产,相当于再造崇左工厂。公司计划在2015、2016年扩建YE 及埃及产能,有望成为新的业绩增长点。3、B2C 产品定位为利润贡献产品,保健品先试先行,公司未来对B2C 业务的规划投入较入谨慎,存在外延式扩张可能性。
风险提示:原材料价格波动、海外工厂所处国家的政治风险等。
京新药业:显著受益于招标大年 强烈推荐评级
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:兰兰 日期:2014-09-19
事件:
近日,浙江省药品招标工作启动,公布《2014年药品集中采购(第一批)实施方案》及《浙江戍层医疗卫生机构基本药物目录外常用药品清单》,公司包括瑞舒伐他廷康复新液和舍曲林在内多个大品种产品位列其中。
点评:
1. 公司多高端制剂进入浙江省常用药物清单
此次浙江省目录名称为基本药物目录外常用药物清单,我们分析认为实际就是基药增补目录。公司瑞舒伐他汀(他汀类降脂药)、康复新液(肠胃科用药)以及舍曲林(抗抑郁药品)进入该目录。由于辛伐他廷地衣芽孢杆菌活菌、环丙沙星均为国家基药,我们认为浙江戍药有望在明年执行,公司制剂销售将保持快速增长。
浙江省药品集中采购方案规定,《基本用药目录》中标产品中,县及县以上医疗机构每季度采购统一定价产品金额不少于总金额的20%-50%。公司为浙江省企业,在销售上采取在华东地区自营,在其他地区代理的销售模式,从以往公司数据来看,公司在华东地区的药品收入占比较大,我们认为,公司药品有望随着浙江戍药执行开始销售放量,对公司整体销量将有促进作用。 在此次进入浙江省增补目录的几个品种中,他汀类降脂药瑞舒伐他汀为公司目前最大品种制剂,2013年不含税销售收入过亿,今年增速可望达到85%。公司的肠胃科产品康复新液拥有30ml独家规格,在招标中有优势。康复新液2013年销售不含税收入为8485万,我们分析,随着进入更多基药增补目录以及基药招标的开始,该产品将继续快速增长,预计今年销售增速约10-20%。公司抗抑郁药舍曲林拥有三种剂型,其中分散片竞争对手仅一家。该产品2013年不含税收入2800万,预计今年增速约40%。
2. 益和堂销售快速增长
公司于2013年10月通过天堂元金投资平台收购益和堂。益和堂为广东省中药老字号品牌,拥有186个药品品种生产批件,其中包括沙溪凉茶(独家)、沙溪凉茶颗粒(独家)、养血生发胶囊、排石颗粒(基药)、骨仙片、鼻咽清毒颗粒(医保)等特色产品。益和堂产品丰富,但是市场中标价格及销售覆盖较差,2012年销售收入5577.35万,净利润40.58万。收购后,公司进行新版GMP认证工作(已获批)、积极进行销售队伍建设、提升公司管理水平。
此次浙江省低价药物如果超过参考价30%,暂停交易,企业报涨价理由,经领导小组办公室审核批准后,恢复交易,依此类推,逐步涨价,直至低价药的上限价格。我们认为,此政策利好生产厂家较少的低价药企业。益和堂的骨仙片(共3个厂家)有望受益。 我们认为随着销售逐步推广、浙江省及其他省份的基药及低价药执行,益和堂销售收入快速增长,预计今年过亿,并逐渐产生利润贡献,并有望在未来2年并入上市公司。
3. 投资建议
我们维持2014-2016年净利润为1.13、1.69、2.36亿元,同比增长75%、50%和40%,对应EPS为0.39/0.59/0.83元,对应估值为50X/34X/24X。我们认为公司高端制剂产品增长迅速,在研储备丰富,同时有并购可能。按2015年EPS40倍估算,合理价值23.6元,维持强烈推荐评级。
4. 风险提示
销售不达预期;基药执行慢于预期;迅速扩张后遭遇管理瓶颈
太安堂:收购10强医药电商 线上线下联动可期
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:屠炜颖,胡博新,丁丹 日期:2014-09-19
收购10强医药电商,“线上+线下”联动可期。公司收购五强医药电商,线下药店实体推广+线上电商营销互动,除原有三大系列产品,自有品牌“极参”+“柯医师”药妆作为补充,国医馆引入专家坐堂加强专科优势,致力于打造太安品牌。预计2014-2016 年EPS 0.27/0.37/0.49 元,同比增长45%、38%、32%,维持增持评级。考虑公司业绩高速增长且开始全面探索电商新兴业务,上调目标价至14.8 元,2015 年PE40X。
外延进军电商,迅速获得“用户积累+专业资源”。康爱多成立于2010 年,从事医药OTC 及保健品线上销售及服务,已挺进国内医药电商10 强,竞争力突出:1)多元化平台:拥有康爱多网上药店(自建平台)、康爱多大药房旗舰店(天猫)及移动互联网Web 端;2)用户积累:目前康爱多月均客流量约1800 万人次,总交易用户数超450 万人,积累大量用户数据,为提供“药事服务”提供储备;3)专业资源:康爱多拥有电商运营、技术开发、营销推广、商品管理、执业药师、客户服务、物流储运、大数据研究等八大核心团队。2013 年收入1.6 亿,按收购协议,2014~2017 年分布承诺收入不低于2.8、 6.4、11.5 和14.5 亿元。
电商发展迅速,皮肤药+心血管等产品有望最先受益处方药销售开禁。随着政策不断鼓励,医药电商近年来发展迅速,我们预计线上处方销售或将开禁,常见病(如皮肤病)、慢性病(如心血管疾病)等可能最先受益,均为公司主打系列产品。
风险提示:医药电商发展尚处初级探索期,电商平台整合可能不达预期。
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