士兰微：行业景气助增长，IDM模式保障可持续发展
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司
　　多年持续高增长，铸就国内半导体IDM龙头企业。公司专注于半导体集成电路和器件的设计、制造和封测，以及高亮度LED 芯片制造和封装。从2003 年的3.72 亿增长至2013 年的16.4 亿，2003-2013 年的复合增长率(CAGR)为16.0%。经过十多年发展，已成为国内规模最大半导体IDM 企业之一。
　　充分发挥IDM模式的优势。半导体行业中，IDM 模式占有重要的地位。特别是在分立器件、MCU 和MEMS 等产品中，IDM 模式居于主流。IDM 模式有利于公司提升产品品质、加强控制成本，向客户提供差异化的产品与服务，树立公司自有品牌。IDM 公司也可根据需要将晶圆制造和封装测试外包给代工厂和封装厂，从而避免大规模产线投资带来的风险。
　　积极开发市场高增长的新产品。公司紧抓市场快速增长的难得机遇， 积极开发MEMS、IGBT、LED 照明驱动芯片等产品。公司已推出三轴加速度计和三轴磁传感器，还将推出三轴陀螺仪、空气压力计等MEMS 产品，开拓迅速发展的移动智能终端市场。积极开发以IGBT 为代表的功率器件和智能功率模块产品，拓展在新能源、高效电机驱动、工业控制等领域的应用。
　　行业景气度高，政策助力发展。今年以来，半导体和LED 行业景气度持续走高。6 月份工信部出台《国家集成电路产业发展推进纲要》， 同时，全球各国政府禁用白炽灯的高峰到来，都将推动我国半导体产业和LED 产业的快速发展。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.24 元，当前股价对应动态PE 分别为38.7 倍、31.0 倍、25.8 倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示。MEMS 和IGBT 市场推广不及预期；半导体行业景气下降；LED 产品竞争激烈导致毛利率下降。



　　中国国旅：海棠湾项目开业，改善持续；位于强力买入名单
　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司
　　最新消息。
　　9月3日我们调研了中国国旅的海棠湾免税店，并参加了中国国旅三亚子公司召开的投资者见面会。调研纪要如下。
　　分析。
　　1。开业初期游客数量较大。9月1日当天，进店游客约3-4万人，其中实际购买人次为6000-7000。销售表现强劲，Chanel、Dior等一线化妆品店铺以及Tissot等手表品牌店铺由于进店消费者数量较大而实施了限流。然而，中国国旅暂无计划增加这些店铺的面积或新增店铺。2。大东海店暂时停业。由于存在一市一店的监管要求，中免必须停止大东海店的经营业务。中免将在一个月之内对该店进行重新定位并宣布相关规划。3。加强与旅行社的合作。针对海棠湾店，中免加强了与旅行社的合作，目前签约合作旅行社超过30家。我们预计合作旅行社将达到100家以上。此外，由于酒店是引导客流的重要控制点，国旅已经与许多海棠湾当地酒店建立了合作，为酒店客人提供优惠。国旅目前正与亚龙湾酒店协商谈判合作协议。4。交通全面改善。海棠湾店开业当天，两条新公交线路已经开通。国旅还提供亚龙湾、三亚湾及市区等多点出发的穿梭巴士。加上旅行社的交通支持，游客的交通体验得到显著改善。
　　潜在影响。
　　我们的盈利预测和目标价格没有调整。该股位于强力买入名单。



　　航天科技：营收保持稳定增长，融资落地助推三大产业加速发展
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司
　　事项：航天信息发布2014年半年报：实现营业收入81.14亿元，同比增长19.47%；净利润6.32亿元，同比增长6.88%；每股收益0.68元；每股净资产6.70元。公司业绩基本符合我们的预期。
　　平安观点：
　　渠道销售和系统集成双发力，助推营收稳定增长
　　公司营收同比增长19.47%，增速远远高于去年同期，主要原因一是公司不断拓展业务领域，完善渠道建设，提高服务渠道的营销能力和市场化意识，渠道销售规模扩大；二是公司利用自身的技术优势、资金优势、资质优势等资源，积极参与行业招投标及系统集成项目，同时加大自主软件产品的研发，使公司网络、软件与系统集成业务规模扩大。值得注意的是，公司预收账款同比增长36.56%，公司下半年业绩快速增长值得期待。
　　公司毛利率为19.6%，与去年同期相比下降1.3个百分点，主要是由于本年渠道销售以及系统集成业务增长较快，而渠道销售及系统集成业务毛利率较低使得营业成本上升较快所致。随着公司渠道建设的逐渐完善和产品销售结构改善，我们预计毛利率有进一步上行的空间。
　　公司销售费用率为2.45%，与去年同期相比上升0.32个百分点，主要由于公司经营规模扩大带来的费用增加；公司管理费用率为4.17%，与去年同期相比下降0.61个百分点。
　　融资方案落地，三大支柱业务有望加速发展
　　14年8月国务院通过公司发行24亿可转换债的方案，公司拟将募集资金投资于金税产业升级、金融电子支付、自主安全的物联网技术三大重点领域，有望通过资本运营方式助推三大重点产业快速发展。分项目来看，我国“营改增”政策加速推进，公司在防伪税控系统市场不断推出新品；公司13年收购北京捷文和深圳德诚，战略布局金融支付领域；物联网市场方面，公司已有多项专利技术储备。此次融资方案落地，有望加速三大产业技术升级和市场拓展进程，公司三大业务有望加速发展，长期成长空间进一步开启。
　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价25元：
　　暂不考虑外延扩张影响，我们预计公司14-16年EPS分别为1.36、1.58和1.84元。我们认为市场对公司股价存在低估，因而首次覆盖给予“推荐”评级，目标价25元，对应15年约16倍PE.
　　风险提示：市场竞争风险、重大技术变革风险



　　太安堂：收购10强医药电商，线上线下联动可期
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　收购10强医药电商，“线上+线下”联动可期。公司收购五强医药电商，线下药店实体推广+线上电商营销互动，除原有三大系列产品，自有品牌“极参”+“柯医师”药妆作为补充，国医馆引入专家坐堂加强专科优势，致力于打造太安品牌。预计2014-2016 年EPS 0.27/0.37/0.49 元，同比增长45%、38%、32%，维持增持评级。考虑公司业绩高速增长且开始全面探索电商新兴业务，上调目标价至14.8 元，2015 年PE40X.
　　外延进军电商，迅速获得“用户积累+专业资源”。康爱多成立于2010 年，从事医药OTC 及保健品线上销售及服务，已挺进国内医药电商10 强，竞争力突出：1)多元化平台：拥有康爱多网上药店(自建平台)、康爱多大药房旗舰店(天猫)及移动互联网Web 端；2)用户积累：目前康爱多月均客流量约1800 万人次，总交易用户数超450 万人，积累大量用户数据，为提供“药事服务”提供储备；3)专业资源：康爱多拥有电商运营、技术开发、营销推广、商品管理、执业药师、客户服务、物流储运、大数据研究等八大核心团队。2013 年收入1.6 亿，按收购协议，2014~2017 年分布承诺收入不低于2.8、 6.4、11.5 和14.5 亿元。
　　电商发展迅速，皮肤药+心血管等产品有望最先受益处方药销售开禁。随着政策不断鼓励，医药电商近年来发展迅速，我们预计线上处方销售或将开禁，常见病(如皮肤病)、慢性病(如心血管疾病)等可能最先受益，均为公司主打系列产品。
　　风险提示：医药电商发展尚处初级探索期，电商平台整合可能不达预期。



　　设计股份：异地开拓及外延扩张将促持续成长
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司
　　实力雄厚的省级设计龙头。公司主要为公路、水运、市政、建筑等领域建设工程提供包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等工程咨询专业服务。公司是江苏省内首家取得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位，可承担住建部划定的全部21个行业和8个专项范围内的工程设计业务。公司与苏交科(300284)并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头，目前规模略小于后者。2013年公司收入11.5亿元，净利润1.5亿元。
　　城镇化提供广阔市场，集中度趋于提升。尽管我国投资增速放缓，但建筑业规模仍十分庞大。我国勘察设计行业2012年总体规模1.6万亿元，2007至2012年CAGR约28%，远高于建筑业总体增速。经济转型之下“科学规划”要求将促设计咨询投资占比提升。从细分行业来看，公路、水路投资等传统领域继续稳健增长，智能轨道交通等新型细分市场快速扩张，行业前景广阔。在市场化趋势下，设计市场不断破除地方垄断、设计院改制并购重组增多，行业集中度呈提升趋势。
　　上市后将打开内生外延共振式成长通道。公司上市之后依靠资金优势和资本运作，有望打开内生外延共振式成长通道。首先，公司依靠收购兼并或设立异地子公司的方式，可加快异地市场开拓，促进收入增长。其次，公司利用综合甲级资质未来可向除公路、市政以外的专业领域业务扩张。
　　此外，从业务链角度看，公司在设计勘察业务强大实力基础上，未来还可向科研、检测业务延伸。公司参考AECOM的成长路径，未来并购扩张亦将是公司快速做大规模、实现跨越式增长的重要手段。
　　盈利预测与询价建议：我们预测公司2014/2015/2016年发行摊薄后EPS为1.73/2.07/2.59元。可比公司2014年平均PE约为19倍，考虑到公司未来良好的成长性，合理二级市场价格区间为34.2元-43.2元(对应PE为20-25倍)，建议询价区间为：32.10-32.40元。由于公司拟募集资金77672万元、预计发行费用为6230万元，合计为83902万元，而公司预计发行2600万股，在没有超募和老股转让且足额发行情况下，对应发行价格预计为32.27元。
　　风险提示：交通基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险。



　　特变电工：签订光伏/风电BT大单超出预期，新能源业务盈利将大增
　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司
　　事件：特变电工共签订2419.5MW 风电/光伏战略框架合作协议，大超市场预期，对此我们有以下点评：n 特变电工昨日发布系列公告，签订共1370MW 光伏、1049.5MW 风电发电战略框架协议，拟投资242 亿元。
　　与内蒙古阿拉善盟行政公署签署《蒙西腾格里清洁能源基地框架协议书》，建设蒙西清洁能源基地1000MW 风电项目、1000MW 太阳能光伏电站项目；与新疆生产建设兵团十三师柳树泉农场国有资产经营有限公司签署的《新疆生产建设兵团十三师并网光伏发电项目战略合作协议》，柳树泉农场100MW 光伏发电项目工程；与阿瓦提县人民政府签署的《阿瓦提县三期40 兆瓦光伏并网发电项目投资合作协议》，40 兆瓦光伏并网发电项目；新能源公司与清河县人民政府签署的《清洁能源建设项目意向书》，拟建49.5 兆瓦风力发电项目和30 兆瓦光伏发电项目；佳阳公司与陕西省榆林市神木县人民政府签署的《战略合作协议》主要内容，木县200MW太阳能电站项目，项目分期建设，其中一期100MW.
　　频频公告光伏/风电BT/运营项目，签订2419.5MW 大超市场预期。特变电工自2013 年6 月开始，公告了150MW+50MW 的光伏和风电项目后，开始尝试从EPC 往BT 方向转型。2014 年5 月开始又公告了多个风电光伏BT/运营项目，我们统计三次总共签订风电1899MW、光伏1700MW 战略框架合作协议、意向协议，5月28 日签订风电/光伏800/230MW、6 月30 日签订风电/光伏50/100MW，8 月27 日签订风电/光伏1049.5/1370MW，属于一个大跨越，大超市场预期。区域上，此次在新疆、内蒙、陕西等地，地域上又有新的突破。
　　丰富的资源储备和系统集成优势，公司成功转型为风电/光伏BT/运营商，将对未来几年产生积极的业绩贡献。
　　特变在新能源领域耕耘已超过10 年，尤其光伏EPC 规模是全国第一，这种系统集成优势对于公司转型BT 项目有很大的优势，在发电效率和管理效率上有优势；同时公司在新疆，西北部地区已有很多的光伏EPC 项目，且跟当地政府有着良好的关系，资源储备上也有较大的优势。丰富的资源储备和系统集成优势，将助力公司的BT 转型步伐。BT 项目的利润率超过10%，而EPC 项目净利润率约5%，规模和盈利能力一起提升，将对未来几年业绩产生积极的贡献。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.59 元、0.80 元和1.06 元，对应PE 分别为15 倍、11 倍和8 倍，给予2014 年23 倍PE，目标价13.6 元，维持买入评级。
　　风险因素：电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期、汇率风险。