投资要点

　　近期煤价回顾：8 月动力煤价逐步趋稳，焦煤无烟煤价格降幅收窄。8 月秦港5500 大卡煤价较7 月底下跌10 元至480 元/吨；环渤指数5500 大卡煤价8 月最后一周报收478 元/吨，降幅逐周收窄；大企业8 月定价维持稳定，动力煤价逐步趋稳。焦煤价格延续下滑趋势，但降幅亦收窄，山西等主产区价格8 月环比下跌2%~3%。无烟煤价继续下跌，其中山西阳泉降幅较大，环比下降4%~7%，山西晋城及河南地区下跌约2%。

　　近期行业供需分析：前7 月产量同比降1.4%，下游需求短期改善空间有限。7 月份全国原煤产量约3.01 亿吨(同比-1.60%)；1~7 月全国累计原煤产量约为21.63 亿吨(同比-1.4%)，降幅较上半年收窄0.4pct.7 月进口煤量同比大幅减少19.62%，环比减少8.07%。预计8~9 月国内低煤价格局下，进口煤量难有大幅回升。在供给收缩政策加码的情况下，9 月份产量同比收缩格局或将延续。从需求端看，受水电挤压，7~8 月份火电耗煤偏弱，但部分补库采购支撑动力煤需求，预计9 月份需求改善空间有限。7 月份钢铁产量增速显著放缓，影响焦煤需求增加，但由于下游焦煤库存维持低位，预计后续需求也将低位企稳。

　　短期煤价展望：动力煤价短期低位企稳，10 月旺季后上涨概率大；焦煤、无烟煤价格底部已现。随着港口库存逐步去化和大企业定价方式回归，动力煤价将阶段性企稳。供给收缩政策不断加码也将使得供给端的竞争缓和，煤价下行的压力有所缓解，动力煤价10 月中后期季节性上涨概率大。

　　焦煤而言，目前采购需求已略有增加，下游焦炭已现零星提价，市场需求有好转迹象。下游化肥价格出现上涨，无烟煤需求和价格逐步企稳好转也是大概率事件。

　　本期聚焦：行业救市政策预期不断兑现，效果值得期待。自7 月下旬开始，发改委多次牵头相关部门研究行业脱困措施，8 月份央企开始宣布减产计划、限制超产政策也强力推出，显示政府行业救市态度较为明确。短期政策主要目标着眼在限制供给端，预计后续仍将有部分进口相关的政策落地，将有效减轻供给压力，为煤价提供底部支撑。

　　风险因素。经济增速再度放缓；资源税从价改革预期；节能减排力度加强。

　　投资策略：行业救市政策加码，有望催化板块下一步反弹。虽然近期部分宏观和下游高频数据低于预期，但行业救市政策不断加码，行业悲观预期大幅缓解，预计后续叠加煤价上涨预期兑现，将催化板块进一步反弹。但基于行业处于大周期景气谷底，我们依然维持行业“中性”评级。个股建议关注中国神华(低估值、分红稳定的行业龙头)、潞安环能(弹性较大的白马股)、平庄能源(东北区域规划+国电系改革预期)、兰花科创(化肥价格上涨预期).