央行主导正回购利率下调20个基点 降息或在10月开启
　　“在当前的经济形势下，央行没必要讳言全面降息，即便采取全面降息也是基于通胀预期稳定的考虑，并不会改变货币政策的稳健基调。”一家国有商业银行的交易员称，14天期正回购中标利率的下行，可看作是央行释放的积极信号，至于接下来央行会继续定向降息还是全面降息，则要看三季度经济运行情况而定，时间窗或在10月开启。
　　昨日，央行在公开市场进行了100亿元14天期正回购操作，中标利率3.50%，较最近一次3.70%水平下跌20个基点。
　　在7月31日14天期正回购以中标利率下调10个基点的方式重启后，央行于8月27日宣布定向降息。这再次验证了之前的规律，公开市场利率的变化是央行采取进一步措施的前兆。
　　本周二央行进行了150亿元14天期正回购操作，利率持平于3.70%。本周公开市场到期330亿元，全部为正回购，据此计算，本周公开市场将净投放80亿元。
　　在市场风传央行释放5000亿元常备借贷便利（SLF）的情况下，正回购以地量发行，令本周公开市场由上周的净回笼重返净投放。业内人士称，重返净投放显示央行季末维稳资金面力度加大，以防止9月末IPO、季末、国庆长假资金备付等多重因素对资金面的冲击。
　　申万研究所对于未来货币政策趋势维持乐观态度。该所认为，在经济疲态尽显的情况下，货币政宽松的方向不容置疑。无论是通过引导银行间利率下行还是降低存贷利率，都有助于利率的进一步走低。
　　民生证券研究院执行院长管清友表示，昨日央行SLF注资利率据称3.7%，远低于3个月期上海银行间同业拆放利率(Shibor)4.6%的水平，加上正回购利率下调，将带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，从而将达到与“降息”相同的效果。
　　“在保持货币政策总基调不变的情况下，它也应该主动的进行预调微调以适应中国经济新常态的需要，是否继续采用定向政策还是全面降息、降准都应该取决于经济运行的实际情况。”上述国有商业银行的交易员称，正如李克强总理所说的那样，“对那些需要支持的企业、产业，它口渴了，我们还应该给它点水喝，这也谈不上是刺激，但要把这杯水给企业喝，还需要改革。”数据显示，8月份全国CPI同比上涨2.0%，涨幅较7月回落0.3个百分点，创下4个月以来新低，通胀压力处于可控状态。而中国工业增长放缓已经从局部行业延伸到关键领域、关键行业的普遍放缓。9月17日，国务院常务会议部署进一步扶持小微企业发展推动大众创业万众创新。
　　业内分析人士认为，通胀可控为降息提供了条件，而推动大众创业万众创新则需要切实降低融资成本，方法之一就是降息或定向降息。
　　澳新银行经济学家周浩称，不透明的货币政策操作将增加市场波动性。如果未来经济数据继续不佳，预计今年将有更多的货币宽松政策推出，不能排除央行全面下调存准50个基点或者降息的可能性。(证.券.日.报.闫.立.良)

　　央行定向宽松动作频发 百亿正回购中标利率下滑
　　18日市场盛传，央行5000亿SLF首批已经实施，农行交行喝到头啖汤。同日，央行如期开展100亿正回购，但中标利率却意外下调了20个基点
　　临近季末、月末、国庆假期这一特殊时点，央行定向放松的动作愈发频繁。
　　18日市场盛传，央行5000亿SLF首批已经实施，农行交行喝到头啖汤。期限为三个月，利率3.7%，央行引导利率进一步下行的意图凸显。同日，央行如期开展100亿正回购，令本周重返净投放。但中标利率却意外下调了20个基点，至3.50%。
　　货币政策“量价齐动”，释放出明显的季末定向宽松信号。业内人士指出，央行在稳定季末货币市场预期的同时，也在有意引导利率下行，逐步降低融资成本。
　　价格信号凸显增长担忧
　　继上周公开市场净回笼后，本周公开市场又突然恢复了净投放，而与净投放80亿的微量相比，14天正回购价格信号更令市场振奋。
　　18日，不仅沪深股市双双收红，银行间债市现券市场和国债期货买盘活跃，纷纷上涨。中债估值显示，全天10年国债收益率下行了近6个基点至4.14%。二级市场亦有较多买盘。临近尾盘，大量国开债成交，带动部分品种收益率下行超过10个基点。
　　昨日正回购利率的下调，是自7月末本轮14天正回购重启以来的首次下调。此前的7月31日，央行重启了14天正回购，当时中标利率较年初一次下行了10个基点，至3.70%。
　　对比今年来两次14天正回购利率的下调，业内人士指出，此次下调政策放松意味更强。中金公司债券研究员陈建恒指出，7月份重启正回购时的利率下调，是因为很长时间没有发行，重启时二级市场回购利率已经比年初有明显下降。
　　“昨日下调则是在连续开展14天正回购的情况下，带有一定政策放松信号，希望通过正回购利率的下调小幅引导货币市场利率下行，符合降低社会融资成本的方针指引。”陈建恒说。
　　8月份经济数据、金融数据和通胀数据同时下滑，经济基本面施压货币政策，或成为此次正回购利率下调的主要原因。
　　兴业银行资金运营中心高级研究员郭草敏告诉记者，此次正回购利率下调的触发因素是经济再度出现下滑，为了稳增长不得不为之，相对于降息，下调公开市场操作利率更为低调。“不过，下调力度相对于上次更大，也说明央行对经济的担忧有所加重。”
　　定向宽松加强乐观预期
　　从央行短期货币政策操作思路来看，正回购并未暂停，逆回购也未重启，而是不断采取定向宽松的措施，适时在季末来临之前，来进行预调微调。
　　央行研究局首席经济学家马骏近日撰文指出，今年来相关定向政策措施的实施，并不意味着政策取向发生了变化，而是针对经济金融运行中的突出问题，用调结构的方式适时适度预调微调。
　　而这种预调微调的效果也逐步显现出来。昨日，虽然银行间市场隔夜和七天资金价格变动不大，但记者采访到的多位交易员表示，正回购利率下调，将进一步释放引导融资成本下行的信号，即使下周有新股申购等冲击，但机构对季末流动性预期趋乐观。
　　但业内人士指出，正回购利率下调后，货币市场利率下行幅度或不及预期。中金指出，在“强美元”的背景下，外汇占款趋于减少，加上IPO的冲击和银行冲存款对资金波动的影响，实际上二级市场回购利率有多明显的下行，仍有待观察。
　　展望未来，民生证券研究院执行院长管清友指出，全面降准降息等大招恐伤改革预期，新常态下，降低正回购利率、SLF定向宽松等“小招”未来将频繁使用。
　　“正回购利率下调，带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，将达到与降息相同的效果。”管清友表示。(上.证)