华润万东（600055）:国企变民企,中长期拐点出现
　　大股东变更有望让公司老树发新芽。控股股东从华润变更为鱼跃科技,伴随是体制从国企到民企的改变,公司有望进入全新的发展阶段。企业体制的转变对公司影响巨大:如新华医疗2009年大股东从淄博财政局变成淄博矿业集团之后,加上好的现金激励政策,公司的活力被激发且实现了连续5-6年的高增长;乐普医疗2014年从国企变成民企之后,公司也发生了很多积极的变化。华润万东在国内影像领域深耕很多年,在DR等领域位列内资企业第1位。公司2013年的净利润率为5.7%,严重低于行业平均水平(15%-20%),未来有很大的改善空间;另外,收入的增速也有望提升。
　　过渡期业绩欠佳。2014年中报收入3.04亿,同比降9.73%;净利润为0.1亿,同比降36.46%;eps0.05元;扣非后净利润为322万,同比下降61.91%。公司当前收入业绩欠佳主要是几个方面的原因:1)大股东股权转让;2)政府采购延后等因素;3)大型设备销售确认存在滞后现象。截止2014年上半年,新产品方面:新产品乳腺机已上市销售;自主研发的平板探测器已实现产品升级,批量供应市场;1.5T超导磁共振产品市场取得突破,公司销售第二季度稳步回升,经营状况逐渐好转。
　　有望明显受益于行业政策。今年以来国家政策明显偏暖,详见我们的报告《医疗器械行业政策暖风频吹--近期医疗器械行业政策梳理及解读20140630》。比如5月份习近平主席考察了上海联影医疗科技公司;5月26日国家卫生计生委规划司委托中国医学装备协会启动第1批优秀国产医疗设备产品遴选工作,涉及3类产品:彩超、数字化X光机、全自动生化分析仪。我们认为华润万东的数字化X光机入选优选目录的概率非常高。8月16日国家卫生计生委、工业和信息化部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议:国家卫生计生委主任李斌指出,要大力倡导卫生计生机构使用国产医疗设备,重点推动三级甲等医院应用国产医疗设备。万东作为国产影像类企业的龙头,未来有望明显受益于行业政策,收入增速有望加速。
　　数字化X光机和MRI等产品进口替代大有潜力。1)数字化X光机。国内市场规模在40-50亿左右,85%以上的市场被外资占领,万东在国内的市场份额在5%左右的。国内做得较好的还有东软、蓝韵、迈瑞等。2)MRI(核磁)。国内市场规模在60-70亿左右,85%以上的市场被外资占领。万东在整个国内的市场的占比为2%左右。花旗报告显示,中国每百万人口拥有MRI的量是2.9台,而日本为43.1台、美国25.9台、韩国19.5台、台湾7.1台,中国未来有很大的提升空间,行业增速至少在20-30%左右;国内企业做的较好的有鑫高益、安科、东软、贝斯达、成都奥泰等。在中高端市场,国内企业的市场占有率明显偏低,进口替代的潜力很大,看好万东作为国产领头羊在进口替代方面的潜力。
　　盈利预测与投资建议。不考虑收购,我们预测公司14-16年的EPS为0.21、0.36、0.56元,首次给予增持评级。同类公司(理邦仪器、新华医疗和和佳股份)的估值中枢对应15年37.15倍的PE。考虑到华润万东市销率在所有器械公司中偏低,且未来几年业绩高速增长,给予6个月目标价18元,对应15年50倍PE。海通证券


　　洲明科技（300232）:小间距显示为盾 LED照明为矛
　　洲明科技专注LED 应用领域,全面布局LED 显示和LED 照明,有望充分享受LED 半导体技术革命所带来的市场快速增长。小间距LED 显示业务如同公司的“盾”,将是公司未来业绩高成长的保障;照明新模式则是公司的“矛”,当商业模式运作顺利后,有望打开广阔的市场,潜在空间巨大。在仅考虑内生增长的基础上,我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入11.12 亿、16.97 亿和27.29 亿;归属母公司净利润0.62 亿、1 亿和1.78 亿;对应每股收益分别为0.61、0.98 和1.75 元,首次覆盖给予买入评级,目标价44.19 元,基于45 倍2015 年市盈率。中银国际


　　利亚德（300296）:五年磨一剑 一览众山小
　　利亚德是小间距LED 显示应用的市场发现者和领导者,并不断凭借技术先发优势和市场开拓能力定义行业标准,承担着推动行业发展的重任。我们认为,小间距LED 显示有望分阶段地、全部或部分地替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白,潜在市场空间在千亿以上,将在未来数年内呈现爆发式增长。在仅考虑内生增长的基础上,我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入12.84 亿、22 亿和39.2 亿;归属母公司净利润1.59 亿、2.65 亿和4.62 亿;对应每股收益分别为0.49、0.82 和1.43 元,首次覆盖给予买入评级,目标价36.92 元,基于45 倍2015 年市盈率。中银国际


　　GQY视讯（300076）:反恐装备订单喜人 机器人转型加速
　　上调目标价至22元,维持增持。公司反恐装备订单好于市场预期,我们判断公司业绩将大幅反转。考虑到机器人产业前景广阔,公司机器人布局有望再超预期,维持2014-2016年EPS预测为0.26/0.36/0.48元,参考行业估值水平,2014年85倍PE,目标价由18元上调至22元,增持。
　　反恐装备超预期,移动警务平台订单喜人。公司公告,截止9月12日已取得累计金额4600万元的移动警务平台意向性订单,我们预计全年反恐装备订单有望突破1000台,对公司的业绩贡献有望超出市场预期。判断依据:1)需求爆发:近年来国家持续加大反恐维稳投入,推动反恐装备市场需求爆发;2)产品领先:移动警务平台采用最先进的智能自平衡技术,配备车载音视频采集器、智能通信网络、移动信号灯等,大大提高警务人员效率和应急能力,近期先后参加西安、哈尔滨等地智能装备展览会,深受各地公安或交管局欢迎。3)模式取胜:由新世纪机器人生产、股份公司总经销的模式,使得双方技术与市场的协同效应最大化。
　　战略明晰执行高效,加速向机器人产业迈进。公司瞄准服务机器人市场,新纪元机器人公司研发的车载自平衡救护平台,填补了国内外市场空白,我们预计,公司4季度将完成工程样机的研制和调试。未来公司还将与上海交大高峰团队进行消防机器人、植发机器人的研发合作,加速向公安安全、助老助残、医疗康复等服务机器人领域迈进。我们认为,公司战略思路明晰,管理层具有高效的执行力,转型进度将超出市场预期。国泰君安


　　鑫富药业（002019）:优势专科药的价值链整合者
　　首次覆盖,给予增 持评级。亿帆生物是优秀的专科药经营企业,特色优势在于深度整合产品价值链:对品种本身进行工艺和质量等竞争要素的改进提升,从而获得定价优势。在新一轮招标中公司有望内生外延并举,实现快速增长。预计2014-16 年公司EPS 为0.98/0.93/0.92 元;若考虑亿帆生物并表,备考EPS 为1.00/1.31/1.69 元。考虑亿帆生物质地优秀,且已拿到重组批文,给予一定估值溢价,目标价42 元,首次覆盖,增持评级。
　　定价确立优势,招标驱动放量。亿帆生物以代理业务起家,强大的销售网络是其核心资源,长期增长的驱动力来自:①继续获取定价优势品种: 目前已有5 个特定代理的单独/区别定价的优势品种,未来有望进一步充实。②招标拉开价格差距利于扩大份额:新一轮招标周期将使非区别定价品种招标价格下跌而面临较大销售压力,亿帆的优势品种有望进一步抢占市场。③若有外延并购则新品种有望在优秀平台实现快速放量。
　　头孢他啶未来2-3 倍增长空间,二线品种潜力突出。头孢他啶作为单独定价的基药品种,价格和渠道优势明显,随着招标推进,在渗透新市场和头孢市场格局再分配带动下,2014~2016 年有2-3 倍增长空间。长春西汀、吡拉西坦、硝苯地平等二线品种也将受益于招标推进,增长潜力突出。
　　原壳公司泛酸钙业将保持平稳。2013 年底泛酸钙供应格局变化,公司连续提高报价,毛利率从31.7%大幅提高到61.9%。预计未来泛酸钙价格趋于平稳,公司与新发的诉讼案件二审7 月份已开庭,若公司获胜将有利于巩固行业地位,预计未来1~2 年泛酸钙业务利润贡献将稳定在2 亿左右。国泰君安


　　安琪酵母（600298）:拐点已现 看好未来弹性空间
　　估值与投资建议:预计14-16 年EPS 分别为0.52 元、0.81 元、1.13 元,分别增长18.2%、55.7%和39.5%。公司经过去年战略调整、人事调整,重新聚焦优势主业,今年收入、利润开始出现正增长,后期有望持续,目前净利率处于历史低点,看好后期较大的弹性空间。假设公司收入稳定增长,2016 年达到50.86 亿元,净利率恢复到7.3%(谨慎预测),给予行业平均估值25 倍,目标价29 元,预计未来12 个月有60% 空间,我们,给予 “买入”评级。
　　有别于大众的认识:1、放长视角看,最坏时点已过去,未来公司利润的弹性空间较大:公司历史上年净利率平均水平8%~14%左右,2014 中报的净利率为4.96%,处于历史低点。公司三年前试图进行业务转型失利,业绩曾深陷泥潭,经过去年战略调整、人事调整,重新聚焦优势主业,收入从2013Q2 开始连续五个季度保持正增长,利润从2014Q2 开始正增长,积极信号开始出现,我们看好下半年及未来收入和利润开始正增长。假设公司收入稳定增长,2016 年达到50.86 亿元,净利率恢复到7.3%(谨慎预测),未来两年利润有1.5 倍空间。
　　2、未来利润弹性关键点之一,收入有望保持稳定增长:公司的主营业务是酵母以及酵母衍生品业务,下游需求稳定,衍生品业务增速较快。公司在主营业务方面具备国内市场垄断地位、良好的品牌力、丰富的渠道网络,之前由于战略错误丢失部分市场,现在通过重新聚焦主业,逐步夺回市场份额。市场竞争、国家环保整治导致中小企业逐步退出市场,为公司发展留下空间。
　　3、未来利润弹性关键点之二,毛利率有提升空间:毛利率的提升一方面来源于糖蜜成本下降,另一方面来源于产能利用率提升后折旧摊销摊薄。糖蜜方面,由于白酒产能过剩、目前厂家库存较高,糖蜜价格呈下降趋势,今年在800元/吨左右,明年有望下降至700 元/吨以下,而糖蜜占公司成本的50%左右,对毛利率的影响明显;折旧方面,由于12-14 年是公司产能密集投放年,随着后期产能利用率提高,边际影响有望递减。
　　4、未来利润弹性关键点之三,费用率仍有下降空间:费用主要是人工成本,公司在前两年战略转型时人员增加较快,是招聘过多销售人员(公司整体人员由2000 人激增至6000 人),今年上半年已开始关注人员增长带来的效率降低,采取控员增效等措施,并适当精简人员,逐步裁员,预期后期随着人员精简、收入提升,费用率有下降空间。申银万国