小间距 LED 显示的诞生，标志着LED 显示技术正式进入室内各类应用领域。我们认为小间距LED 显示技术将凭借其无拼缝、优秀的显示效果、持续的半导体技术进步及成本下降等优势，在未来数年内快速进入室内应用。小间距LED 显示有望分阶段地、全部或部分地替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白，潜在市场空间在千亿以上，将在未来数年内呈现爆发式增长。我们预计，在未来五年内(2014 年-2018 年)，小间距LED 显示产品的市场规模复合增速将达到110%。

　　主要观点

　　第一阶段，进入专业室内大屏幕显示市场。在指挥、控制、监控、视频会议、演播室等专业室内大屏幕显示应用领域，小间距LED 显示有望对DLP 背投拼接技术、液晶/等离子拼接技术、投影及投影融合技术等主流技术实现替代。我们预计小间距LED 显示在这一应用领域的全球潜在市场规在200 亿以上。

　　第二阶段，进入商务会议与教育领域。商务会议显示领域的应用包括大型会议与小型会议，前者如议会会场、酒店、企业事业单位大会议室等百人以上会场；后者主要是指数十人的小型会议室。教育领域的应用从小学课堂到大学阶梯教室，每个教室的学生数量少则几十，多则上百。这些领域目前主要使用投影技术来显示所需资料。我们认为小间距LED 显示在这一领域的全球有效市场空间在300 亿以上。

　　第三阶段，进入高端家用电视市场。受限于液晶电视的技术，目前110寸以上的大屏幕高端家用电视领域技术缺位，投影技术又难以满足高端用户对观看效果的要求，因此未来小间距LED 显示技术有望在该领域取得辉煌战果，我们保守预计小间距LED 显示技术在该领域的全球有效市场空间在600 亿以上。进入这一领域，仍需要技术进步、完善做工和降低成本，同时还需要企业在产品设计、销售渠道和后期维护等方面做完善布局。

　　普通室内大屏幕显示、影院及放映厅也是重要潜在市场。随着小间距LED 显示产品价格下降，从前使用较大间距LED 显示屏来显示广告与信息的普通室内显示领域，正在逐步开始采用小间距LED 产品。此外，标准电影院及非标准的放映厅也正在尝试使用小间距LED 显示技术。这些市场的全球潜在空间有望达到100 亿。

　　重点推荐关注

　　我们认为小间距LED 显示市场的需求爆发将直接为LED 显示下游应用企业带来更广阔的市场空间和更高的业绩增速，重点推荐关注利亚德、洲明科技、艾比森、联建光电、奥拓电子。

　　下游 LED 显示屏应用市场的快速成长将同时对产业链中游的封装业产生显着拉动效应，直接利好LED 显示屏封装器件供应商，推荐关注国星光电，以及一体化企业艾比森。

　　对于上游 LED 芯片行业，LED 显示屏市场容量的扩大将直接为LED 芯片行业带来更广阔的市场空间，建议关注三安光电、华灿光电、士兰微。

　　个股研究：

　　洲明科技：小间距显示为盾，LED照明为矛

　　洲明科技专注 LED 应用领域，全面布局 LED 显示和 LED 照明，有望充分享受LED 半导体技术革命所带来的市场快速增长。小间距 LED 显示业务如同公司的“盾”，将是公司未来业绩高成长的保障；照明新模式则是公司的“矛”，当商业模式运作顺利后，有望打开广阔的市场，潜在空间巨大。在仅考虑内生增长的基础上，我们预计公司 2014-2016 年分别实现营业收入11.12 亿、16.97 亿和27.29 亿；归属母公司净利润 0.62 亿、1 亿和1.78 亿；对应每股收益分别为 0.61 、0.98 和1.75 元，首次覆盖给予买入评级，目标价 44.19 元，基于45倍2015年市盈率。

　　支撑评级的要点

　　小间距LED 显示将分阶段进入室内应用。小间距LED 显示的诞生，标志着LED 显示技术正式进入室内各类应用领域。我们认为小间距 LED显示技术将凭借全方位优势，在未来数年内快速进入室内应用。小间距LED 显示有望分阶段地、全部或部分地替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白，潜在市场空间在千亿以上，将在未来数年内呈现爆发式增长。我们预计，在未来五年内(2014 年-2018 年)，小间距LED 显示产品的市场规模复合增速将达到 110%。

　　公司将充分享受小间距 LED 显示“盛宴”。公司于 2013 年推出一系列点间距小于 4mm 的UTV 系列小间距 LED 显示产品，并积极进行室内大屏幕显示应用的渠道建设。今年上半年，公司的布局已经初显成效，小间距LED 显示屏订单居于行业前列。

　　小间距显示为盾，LED 照明为矛。专注LED 应用领域，全面布局 LED显示和LED 照明，有望充分享受 LED 半导体技术革命所带来的市场快速增长。小间距 LED 显示业务如同公司的“盾”，将是公司未来业绩高成长的保障；照明新模式则是公司的“矛”，当商业模式运作顺利后，有望打开广阔的市场，潜在空间巨大。

　　评级面临的主要风险

　　行业成长低于预期；应收账款增速过快。

　　估值

　　我们预计公司 2014-2016 年分别实现营业收入 11.12亿、16.97亿和 27.29亿；归属母公司净利润 0.62 亿、1 亿和 1.78 亿；对应每股收益分别为0.61 、0.98 和1.75 元，首次覆盖给予买入评级，目标价 44.19元，基于45 倍2015 年市盈率。(中银国际)

　　利亚德：五年磨一剑，一览众山小

　　利亚德是小间距LED 显示应用的市场发现者和领导者，并不断凭借技术先发优势和市场开拓能力定义行业标准，承担着推动行业发展的重任。我们认为，小间距LED 显示有望分阶段地、全部或部分地替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白，潜在市场空间在千亿以上，将在未来数年内呈现爆发式增长。在仅考虑内生增长的基础上，我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入12.84 亿、22 亿和39.2 亿；归属母公司净利润1.59 亿、2.65 亿和4.62 亿；对应每股收益分别为0.49、0.82 和1.43 元，首次覆盖给予买入评级，目标价36.92 元，基于45 倍2015 年市盈率。

　　支撑评级的要点

　　小间距 LED 显示将分阶段进入室内应用。小间距LED 显示的诞生，标志着LED 显示技术正式进入室内各类应用领域。我们认为小间距LED显示技术将凭借全方位优势，在未来数年内快速进入室内应用。小间距LED 显示有望分阶段地、全部或部分地替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白，潜在市场空间在千亿以上，将在未来数年内呈现爆发式增长。我们预计，在未来五年内(2014 年-2018 年)，小间距LED 显示产品的市场规模复合增速将达到110%。

　　公司是是小间距LED 显示应用的市场发现者和领导者。公司于2007年开始与上游全球龙头企业共同研发小间距LED 显示屏，产品于2012年正式进入市场，目前小间距LED 显示屏的订单规模在行业内遥遥领先。公司掌舵人，董事长李军博士从事LED 显示行业二十余年，对小间距LED 显示技术的市场空间和未来发展趋势有着深刻理解。

　　四轮驱动构筑中长期战略。公司中长期战略是围绕LED 技术进行全面布局，形成传统LED 显示及集成、LED 小间距电视、LED 智能照明和LED 文化教育传媒四条业务主线，并通过内生式成长和外延式收购并重的方式，实现四块业务快速发展。目前来看，传统LED 显示产品发展较成熟，而小间距LED 显示产品正处于快速发展时期。LED 智能照明已经通过并购实现了初步布局，而LED 文化教育传媒略处于短板位置，尚有较大发展空间。

　　评级面临的主要风险

　　行业成长低于预期；应收账款增速过快。

　　估值

　　我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入12.84 亿、22 亿和39.2 亿；归属母公司净利润1.59 亿、2.61 亿和4.53 亿；对应每股收益分别为0.49、0.82 和1.43 元，首次覆盖给予买入评级，目标价36.92 元，基于45 倍2015 年市盈率。(中银国际)