投资要点：

　　参芪扶正恢复平稳增长。公司规模最大的品种，2014年上半年销售额6亿元(+2.7%)，增速慢主要是Q1下降10%,Q2增长恢复到15%左右，因为去年年底考核，终端有囤货，Q1要消化库存；另外，由于医保控费，中药注射剂整体增速都在下降。

　　下半年将营销调整和考核加大，保持15%以上增长，产品增长动力来自：1)增加医院覆盖量，参芪目前覆盖了国内50%的三级医院，30%的二级医院，还有空间；2)销售模式转变，增加现有医院深度开发；3)增加心脑血管适应症，有可能，但批准难度较大。

　　上半年，另一线品种--促性激素收入3.6亿元(+34.9%)。

　　潜力品种储备丰富，高速增长。 上半年，亮丙瑞林收入0.7亿元(+70%以上)，促卵泡激素增长40%以上。随着环境污染、工作生活压力加大，不孕不育市场快速增长，市场竞争者少，前景很好， 公司在生殖类方面也有优势，未来是重点。

　　鼠神经生长因子收入0.7~0.8亿，接近翻番，是所有产品中增长最快的；一类新药艾普拉唑收入0.5亿元(+70%以上)，针剂完成二期临床，2015 年进入三期，预计2016年上市，针剂可以加快艾普拉唑放量，此外，艾普拉唑已经进入了10多个省份医保目录，有希望进入国家医保。

　　单抗志在长远。单抗属于高端的生物制药，未来市场较大，各方都在投入。公司3年投入近4个亿。团队主要是海归派，有2个是千人计划的。去年股权投资美国一家公司(51%股权)，主要是研发推广合作，定位公司单抗产品的国际化平台。还没有盈利贡献，最快的一个AT132(类风湿，一期临床)也要在17年上市。领导认为：百亿企业看化药，千亿企业看单抗。

　　原料药暂时恢复增长。2014年上半年原料药收入5亿元(+26%)(2013年同比下降4%)，主要是去年华北地区很多企业由于PM 2.5污染，加上技术改造，停止了生产头孢产品，市场供应紧张，今年头孢价格有所提高。下半年主要企业会陆续复产，供应量会加大，原料药增速会下降。公司目前原料药体量也比较大，有成本优势。影响需求端的行业限抗政策没有变化，大医院抗生素用量平稳，但是小诊所、边缘医院还存在不规范使用抗生素问题，整体市场规模小幅增长。原料药工作重点是争取不亏损。

　　期待营销改革补齐短板。公司产品储备丰富，但是同类产品一般比同行做的差，公司销售体系相对较弱。营销改革在总结扬子江模式基础上，摸索出云南模式，一是， 强调更多的终端人员覆盖医院(目前三四千人)，但销售人员不是公司员工(合约制)，没有底薪，完成有费用补贴，以前代理商模式；二是强化考核。云南这几年保持30%以上增长，其它省份参差不齐，华东(浙江)、西南大概20-30%的效果。

　　投资建议。预计公司2014-16年每股收益分别为2元、2.5元和3.14元。公司在产品研发和布局上合理，潜力新品较多，现有产品稳定增长；在营销布局上也将迎来收获。未来或剥离原料业务，向高端专科药转型。股权激励虽然延期，但是仍有望重启； 中长期发展前景不断明朗和改善，维持“推荐”评级。

　　风险因素。新品研发失败、营销改革不达预期等。

　　传：苏交科员工持股计划，彰显发展信心

　　公司公布定向增发预案，发行价格8.13元/股，发行不超过4600 万股，募集资金总额不超过37398万元；扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。

　　发行对象为董事长符冠华、董事兼总经理王军华和苏交科第1 期员工持股计划等。

　　本次发行通过补充流动资金，为外延式扩张奠定基础；同时员工持股计划参与，有助于提高企业凝聚力。(1)缓解流动资金需求：随着公司承接项目增多、业务扩张速度加快，公司对资金的需求特别是长期资金需求也逐步增大；同时公司业务特点决定了前期费用及应收账款随收入规模扩大。补充流动资金将有利于缓解应收账款压力，降低资产负债率(静态测试由2014 年中期44.89%降至40.2%)，提升公司持续发展能力。(2)为外延式扩张奠定基础：上市以来，借助国内交通基础设施行业快速发展的时机，公司进行了一系列的外延式扩张，其中包括收购杭州、甘肃、淮安等公司实现跨区域扩张，收购江苏三联、厦门市政及设立万泛通信息实现细分领域扩张，未来公司业务将向上下游、环保、智能交通等领域进行扩张。(3)苏交科第1期员工持股计划参与认购本次定增，有助于提高员工积极性。

　　传统业务仍将较快增长，环保、智能交通为新的增长点。(1)交通固定资产投资整体呈现增速下滑态势，但细分领域，如城市轨道交通、高等级公路投资方面，仍将保持较快增速。随着对工程设计的认知度、重视度的提高以及技术服务定价水平的提高，工程勘察设计费率将保持稳步提升的态势。大行业小公司的市场格局决定了优势企业的快速成长。(2)城市智能交通业务，苏交科凭借数据分析、综合决策等方面的优势，切入点、发展方式清晰，有望实现现有设计咨询业务与智能交通的良性互动。环保业务看好工业污水处理领域，凭借业务资源、项目组织能力，存在收购预期以实现快速布局。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.51 元、0.65元、0.83 元，对应2015 年动态PE14.51 倍，3 年净利润复合增速29.21%。同时考虑到公司在环保、智能交通等新业务良好发展前景以及并购预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：交通基建投资低于预期、并购及整合效果低于预期、新业务进展慢于预期。

　　传：合众思壮开启国内并购之路，增长加速

　　事件：

　　发布公告：1)作价1.57亿元收购长春天成100%股权(其中发行344万股收购57.32%股权，剩余42.68%股权以现金6700万元收购)，长春天成承诺14/15/16实现净利润不低于1000万、1500万、2000万元)；2)作价1.6亿元收购北京招通致晟100%股权(其中发行344 万股收购63.02%股权，剩余36.98%股权以现金收购)，招通致晟承诺14/15/16实现净利润不低于1300万、1600万、1900万元)。

　　报告摘要：

　　正式开启国内并购之路，快速布局北斗导航重点应用领域：通过并购招通致晟进入民航机场通用航空信息化领域，并购长春天成深耕公安行业市场。北京招通致晟专注于空中交通管理、机场以及数字化场站的指挥调度系统、无线宽带专网移动终端与业务系统、关键业务物联网技术与应用领域的技术与产品研发，目前，公司设计的产品与系统已广泛应用于空中交通管理、民航机场以及数字化场站的指挥调度与运行管理。并购招通致晟符合公司战略，未来将围绕“空管”和“机场”构建“移动的飞机、移动的人、移动的行李、移动的资产”的关于位置和时间的应用场景，奠定高精度业务基础。长春天成主营业务为政务、公安领域的软件研发及系统集成，以覆盖公安日常办公的警务综合应用平台等信息化应用系统最为见长。并购长春天成有利于深耕公安市场，未来能够以最新一代的“警务综合管理平台”为基础，构建“日常警务”、“移动警务”“警务应急指挥”的应用场景，进入政务和城市管理行业。基于公司战略判断，未来有望持续外延。

　　盈利预测：预测2014/15/16年营收分别为6.92亿/9.12亿/12.30亿元，净利润分别为0.38亿/0.93亿/1.98亿元，EPS分别为0.21/0.50/1.06元。给予目标价36元，相当于60x 15PE,维持“买入”评级。

　　风险因素：政策对北斗行业支持低于预期；收购资产整合不达预期。

　　传：中原内配调研快报 加速切入国内乘用车市场，拥抱汽车轻量化

　　关注1:推进汇中收购，有望加速切入国内乘用车市场。　

　　中原内配9月6日发布了对安徽汇中的收购意向书。拟受让汇华集团持有的安徽汇中70%股权。安徽汇中主业为生产乘用车气缸套，目前有500万产能，主要客户为国内自主品牌。中原内配此前国内乘用车气缸套销量很少，主要因为：①乘用车铸入式毛刺套产能不足②公司主要产品为螺纹套，而国内市场主要使用毛刺套。收购安徽汇中，一方面将缓解乘用车铸入式毛刺套产能瓶颈问题，另一方面其毛刺套产品将与公司螺纹套构成互补。这将大大加速中原内配切入国内乘用车市场的节奏。随着汽车轻量化大趋势带动全铝发动机占比提升进而推动气缸套需求增加，国内乘用车气缸套市场已经进入快速增长期。若收购成功，公司在国内市场将迎来极好的发展机遇。

　　关注2:客户开拓多区域开花，国内市场初现端倪。　　

　　公司在气缸套市场不断推进多品种多区域的全面开拓。

　　国内市场方面，目前公司已全面配套国内商用车品牌，与国内主要乘用车品牌均有合作，国内乘用车铸入式气缸套市场空间巨大。 北美市场稳定增长：公司占北美商用车40%的市场份额，乘用车市场方面，全面配套通用、福特、克莱斯勒。

　　欧洲市场方面，公司欧洲市场开发按计划有序开展，将进入收获期，与戴姆勒公司的合作将进一步深化。

　　独联体市场方面，在俄罗斯设立子公司后，公司将全面拓展独联体市场，AM市场将快速贡献收入。但OEM市场需要等待审核。

　　关注3:南京飞燕的厂区三年完成整体搬迁　　

　　南京飞燕的厂区三年完成整体搬迁。随着国外市场开发及产能释放，业绩将持续增长。

　　南京飞燕上半年实现收入1.5亿元，预计全年可实现15%的增长，2014年度将实现正贡献。后期该影响将逐渐消除，飞燕的收益贡献也将回归常态。

　　结论：我们再次重申看好公司的逻辑：产业链延伸结合冠绝行业的海外渠道优势所带来的长期共振以及国内汽车轻量化的大趋势所带来的历史机遇。而近期公司收购安徽汇中、配套国内乘用车等举措就是顺应轻量化趋势、加速切入国内乘用车市场的表现。

　　预计公司2014-2016年EPS为0.81元、1元、1.15元，当前股价对应PE为17倍、14倍和12倍，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　传：游族网络海外业务强势发展泛ip布局初见端倪

　　1. 事件

　　公司召开投资者说明会，对市场关注问题予以回应。

　　2. 我们的分析与判断

　　(一)国内业务稳定，海外业务有力发展

　　公司表示，目前在美国、欧洲、俄罗斯市场均有产品上线计划，海外收入已超过千万美金。公司目前在海外一共在做三款游戏，其中女神联盟表现较好，另外战龙兵团上升也比较快。公司计划在海外做成完整发行体系，并且保证产品数量的提升。目前用户来源为facebook 与google play 等。其中公司与facebook 已展开深度合作。

　　公司计划下半年推出2-3 款手游，其中包括女神联盟手游版。而对于国内业务，公司目前有三款产品上了腾讯开放平台，在腾讯平台表现有明显突破。下半年计划大皇帝于神拳两款页游产品。其中大皇帝为自主研发的拥有全新玩法的产品。神拳的玩法相对传统，主打海外市场。

　　(二)+U 计划继续提供多元化发展与投资收益

　　2014 年3 月，公司启动20 亿“+U”计划助力公司公司全方位发展。目前+U 计划资金集中于三个部分：1)游戏投资。其中包括购买IP,投资优秀影视公司等。目前已投入的项目接近20 个。2)移动互联网项目投资。目前公司已投资7 个移动互联网项目，其中包括手游发行平台与及时通讯工具等。3)对大IP 的购买。由于重要IP 的金额会比较大，公司将以基金的方式撬动资金。

　　(三)影视+游戏的泛IP 化发展

　　公司凭借自身多款成功游戏坐拥包括“女神联盟”等众多优秀IP。

　　另外，在游族影业成立后，公司将进一步继续此前“游戏+影视”双轮驱动的泛IP 化概念，计划展开影视与游戏业务的深度合作。公司表示，游族影业目前已获得着名科幻小说《三体》的改编权，除了将推出改编电影外，游族网络计划推出《三体》改编的5-6 款游戏产品，公司将自主研发并发行。预计产品将于15 年年底与市场见面。

　　3. 投资建议

　　根据公司在2014 年在积极向手游与影视等领域扩张，我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15 年净利润将分别达到4.2/6.3 亿元，对应摊薄后EPS 1.52/2.29 元。当前股价对应14/15 PE 为35X/23X,我们维持“推荐”评级。

　　4. 风险提示

　　成功手游续作减少，页游行业增长放缓

　　传：北新建材新的起点、新的征程

　　我们认为主业石膏板伴随产能释放，稳定增长，并具良好现金流，令股价拥有较高的安全边际，而定增项目的落地，向服务商转型、通过资本运作手段打造平台型公司，赋予北新长期的成长空间。我们预计2014-2015 年EPS 为2.06 元、2.48 元(不考虑增发摊薄)，参考可比估值，给予10.68 倍PE,目标价22 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　北新业绩近年维持在20~30%增速，成为央企控股、市场化运作之典范，并且近10 年ROE 不断攀升，2013 年达23.28%的新高，我们认为，在石膏板这壁垒不高且激烈竞争的市场，北新的表现令人刮目相看，而站在国企改革的转折点，公司或将踏上“新的起点、新的征程”。

　　石膏板主业 “现金牛”：我国现在已经进入了存量房二次装修的高峰期，行业需求有保障，而北新建材渠道及成本优势难以撼动，伴随产能的释放，石膏板业务将保持稳步增持，成为“现金牛”。

　　向一体化服务商转型：随着新型房屋建设的拓展，公司将逐步转型为材料、设计、售后、配套服务一体的服务商，把控价值链的最顶端。

　　国企改革打开发展桎梏，平台型公司扬帆起航：我们认为此次增发可以看做是国企改革的破冰，中建材持股比例将降至50%以下。而对国有股比例限制的放开，未来可通过参股、换股等多元化的资本运作手段打造平台型公司；另外，我们认为，公司未来可能在股权激励方面进一步激发管理层活力。我们判断公司将以石膏板为核心，产业链的整合延伸，或将北新建材打造成服务整个行业的旗舰平台公司。

　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。

　　传：上海医药2014下半年收入与利润增速均有望明显提升，当前是介入机会

　　内生与外延合力，预计下半年分销业务收入增长超过25%。2014 上半年公司分销业务实现收入385.1 亿，仅增长15.2%,我们预计下半年分销业务收入增长超过25%,收入增速将明显提升。我们的判断依据是：1)公司6 月公告收购山东宏济堂、北京信园丰海、陕西华信等五家分销公司股权，五家分销公司分别于6 月底并表，五家新并表企业2013 年收入67.8 亿，约占公司2013 年分销收入的9.96%,考虑内生增长，五家新并表企业对于公司下半年分销收入增长贡献将超过10%;2)2013 年7 月GSK 事件对去年下半年医院终端用药有明显影响，下半年尤其是四季度是用药旺季，2013 年下半年基数低。

　　医药工业GMP 认证影响2014 年下半年将消除，营销改革与部分收回核心品种代理权益提升盈利能力！2014 年上半年公司医药工业实现收入56.9 亿，仅增长3.3%,其中64 个核心品种实现收入33.5 亿，仅增长3.9%,部分核心产品上半年生产销售受到新版GMP 认证影响，如公司2013 年第三大工业品种培菲康(2013 年收入3.5 亿)2014 年上半年仅实现销售1.3 亿，下半年会逐步恢复。公司逐步对原来较为分散的以子公司为主体的营销模式进行改革，在母公司层面成立销售事业部，共享政府事务等职能，我们认为营销改革有望提升盈利能力。公司核心子公司第一生化部分核心产品代理期限到期，公司与代理商成立合资公司，分享部分代理权益，对下半年医药工业盈利能力提升也有帮助。

　　国企改革、外延并购与高管或控股股东增持也将成为股价催化剂。国企激励制度改革是本轮国资改革重点，公司是上海国资系统中唯一的医药企业，上海国企改革值得重点关注。公司账上尚余部分港股募集资金，外延并购值得重点期待。自2013 年下半年起，公司高管、控股股东分别多次增持，其中控股股东未来十二个月内(自五月二日起)累计增持不超过2%股权。

　　小幅上调盈利预测，当前是大好介入机会。考虑2014 财富赢家下半年工业与分销业务均有望加速增长，我们小幅上调14-16 年每股收益至0.96 元、1.11 元、1.27元(原预测0.93 元、1.06 元、1.21 元)，同比增长15%、15%、14%,对应预测市盈率分别为15、13、11 倍，当前是大好介入机会，维持增持评级。

　　传：东阿阿胶阿胶块大幅提价53%

　　事件　

　　公司公告因驴皮资源持续萎缩态势未获缓解，上调阿胶出厂价53%,零售价格将做相应调整。

　　投资要点　

　　提价幅度大超预期，但预期不会冲击市场。此次提价53%后，阿胶块出厂价每公斤为2540 元、零售价为3978 元，我们认为公司去年以来熬胶活动开展的较为成功，终端去库存效果显着，同时之前阿胶提价预期较弱、市场没有明显囤货行为，因此我们判断阿胶销售体系不会因此被搅乱。

　　预计消费者价格接受能力较好。阿胶主要原料驴皮资源日趋紧张，收购价格不断上涨，这是阿胶本轮提价的主要原因，因此预计国内其他厂商会跟随提价，尽管阿胶块大幅提价后短期内销量会下降，但我们认为公司自2011 年初大幅提价60%后，逐步锁定中高端消费人群，现有顾客的价格接受能力已大幅提升，最近两年持续提价下的阿胶块销量基本保持不变即是有效证明，因此我们认为此次提价后销量下滑幅度将有望好于预期。

　　提价推动阿胶衍生品放量。近期公司先后提高复方阿胶浆和阿胶块的价格，由于两者提价幅度一致，因此新的价格体系下，复方阿胶浆的性价比依然较高，此外桃花姬的价格尚未调整，对消费者的吸引力变相增加，因此此轮提价后我们认为将有助于阿胶衍生品的继续放量。

　　财务与估值　

　　我们坚持认为公司已成为中药板块性价比较为显着的配置标的之一，一系列新变化正启动有望对市值和估值的双重提升，基于此次提价，我们调高公司 2014-2016 年每股收益预测分别为2.21、2.85、3.45 元(原预测为2.15、2.62、3.19 元)，按照可比公司最新估值水平给予2014 年23 倍市盈率，对应目标价50.80 元，维持公司买入评级。

　　风险提示　　

　　大幅提价带来短期销量冲击