公司公布重大资产重组方案：公司拟通过发行股份的方式收购巴克斯酒业 100%的股权，标的资产交易价格55.63 亿元，均以发行股份方式支付，发行价格定为17.47 元/股，发行数量共计3.18 亿股。百润股份停牌前为29 亿市值。考虑到新发行股本后公司整体市值为85 亿左右。

　　标的资产在 2014 年-2017 年的承诺净利润金额分别为2.21 亿、3.83 亿、5.44 亿和7.06 亿（未达承诺利润部分将由巴克斯进行补偿），2015-2017 年利润增速分别为73%、42%、29%，加之百润股份原有香精业务的利润规模，2014-2015 两块业务合计备考利润为2.85 亿元，4.63 亿元。我们认为由于标的资产的预调鸡尾酒业务正处于快速成长期，因此按照2015 年备考利润4.63 亿元，给予30 倍PE 的话对应市值应在140 亿左右，上涨空间达63%。

　　巴克斯酒业原有股权结构中，刘晓东先生占有52.54%的股权比例，刘晓东先生承诺本人以所持有上海巴克斯酒业有限公司股权认购的上海百润香精香料有限公司发行的股份自标的股份上市之日起三十六个月内不得转让。同时，自标的股份上市之日起六个月内，如上市公司股票连续二十个交易日收盘价低于发行价，或交易完成后六个月期末收盘价低于发行价的，标的股份锁定期自动延长六个月。本次发行前后，刘晓东先生对于百润股份的持股比例将由38.8%提升到47.95%。

　　巴克斯酒业的业务主要是RIO（锐澳）品牌的预调鸡尾酒的生产与销售，预调酒是使用基酒（朗姆酒、威士忌、白兰地、伏特加等）加入果汁（香橙、苹果、葡萄、蓝莓、蜜桃、青柠等）进行调配，形成酒精度为3-7 度左右的低酒精软饮料。行业作为时尚饮品正处于快速发展过程中，预调鸡尾酒具备有果香的浓郁以及酒的微醺，同时色彩斑斓，给消费者时尚优雅的感觉，深得年轻消费群体的喜爱；尤其是国内市场在两大品牌RIO（锐澳）和BREEZER（冰锐）的带动下蓬勃发展，产品销售通路从原有的夜店、KTV 等渠道逐步向现代通路渗透，加之“爱情公寓”等电视剧内置广告、娱乐节目“我们都爱笑”等冠名，品牌知名度迅速提升，目前以RIO（锐澳）和 BREEZER（冰锐）为两大全国主导品牌，另外还有一些区域性的小品牌，包括蓝精伶（High Blue）、动力火车和吉伦达（GALLANTER）等。我们认为整个预调酒的潜在市场空间在百亿元以上，而作为领导品牌的RIO 的销售规模未来至少能在30 亿以上（日本目前预调鸡尾酒的市场容量约为118 亿元）。

　　我们认为，预调鸡尾酒行业正处于快速发展的过程中，RIO 通过前期的品牌建设已形成强大的品牌知名度，具备了一定的先发优势，预计在未来的3 年内会维持快速的发展态势。按照备考业绩，我们预计2014-2015公司将实现净利润2.85 亿和4.63 亿，按照2015 年30 倍PE 给予139 亿的目标市值，维持“买入”评级！

　　风险提示：1、食品安全问题；2、竞品竞争加剧。

　　千红制药（002550）糖尿病并发症用药机遇凸显，百亿市值可期

　　主要盈利品种“怡开”迎来加速成长期。在报告中，我们对胰激肽原酶癿适用人群、市场增长潜力、入选用药指南意义（硫辛酸入选指南后爆发增长癿先例）、定价优势、竞争环境进行了详细分析，认为它具有成为10 亿元以上重磅品种癿潜质。对于公司癿营销能力，我们认为其已经有了实质性改变，中报增速已经反映出加速趋势。 “怡开”目前正处于公司加大学术推广、拓展空白市场关键期，此时入选指南相当于如虎添翼，看好“怡开”在3-5 年内突破10 元销售规模。

　　后续看点包括复方消化酶产能扩张、创新型产品研发、医院产业布局等。重点培育品种，复方消化酶随下半年产能扩张，短期内形成公司重要盈利增长点。肝素产业链向小分子肝素制剂延伸，今明两年预计有3 个产品上市。新推出癿瘦肉精检测试剂盒是公司癿研发平台，众红研究院向体外诊断行业迈进癿第一个产品，后续产品值得期待。医院产业布局，将是公司今明两年癿关键看点，根据公司战略规划，我们估测公司很有可能争取介入体量较大癿医院。

　　大股东追加锁定股份3 年，打消投资者对公司发展疑虑。公司战略转型非常清晰，即仍原料药向研发型制剂企业转变，幵积极进行外延式幵购，阶梯式成长。

　　估值角度，目前千红在可比癿生化药优秀公司中，估值处于中等，但明显低于行业平均。市值80 亿，幵未充分考虑公司主营品种增长潜力，以及介入医疗服务领域预期，仍有较大提升空间。

　　投资建议：预计公司2014-2016 年 EPS 为 0.72 元、0.92 元、1.20 元，对应 PE 为34、27、21 倍。虽然公司股价在近期有一定上涨，我们仍然看好公司在14 年内，跨越“百亿”市值，维持“买入”评级。

　　风险提示：“怡开”等市场拓展丌达预期、肝素原料药价格大幅度下滑

　　润邦股份（002483）海工船舶+港口机械助力公司业绩反转

　　结论： 海工行业高景气有望持续，公司海工业务将步入快速发展阶段， 港机业务也将成为公司发展的重要一极。预计 2014-16 年公司 EPS 分别为0.36、 0.54、 0.76 元，同比增长 28.3%、 51.3%、 39.3%，年均复合增速 39.3%。给予公司行业平均 PB 水平 2.28 倍，以及给予公司 2014 年 41 倍 PE，2015年 28 倍 PE，最终确定目标价为 14.4 元。首次覆盖，给予增持评级。

　　海工行业高景气有望持续，公司海工业务将步入快速发展阶段：①海洋油气的资源储量优势及地缘政治因素推进油气开采从陆地走向海洋，而持续的高油价保障了海洋油气开采的经济性日益提高， 再加上大量的扶持政策密集出台，判断海工行业高景气有望持续。②根据我们测算，未来 3年仅海工船舶 OSV 新增和改造需求就超 1000 条，保守估计海工船舶行业增速超 15%。③公司具备人才、资金、技术等竞争优势，海工业务已正式步入快速发展阶段。

　　港机业务也将成为公司发展的重要一极：①随着全球宏观经济的回暖，2012 年至今航运市场恢复平稳，港口机械行业发展向好，利好公司起重装备的销售复苏；②公司起重装备中的港机业务以瑞邦卡哥特科为平台，整合卡哥特科的品牌、技术优势和润邦的生产制造优势，采取先国外后国内的开拓战略，迅速抢占海外新兴市场，后续发展空间较大，2014 年上半年合资公司的扭亏为盈也验证了我们对港机业务发展信心的判断。

　　风险因素：航运市场波动的风险、海工新增订单不达预期的风险。

　　合兴包装（002228）集团化大客户战略效益凸显

　　与广州宝洁签署采购协议：公司公告其全资子公司天津世凯威、海宁合兴与广州宝洁有限公司签署《采购协议》，将向广州宝洁出售18,00 万个包装箱，合同期限为（2+1）年，协议从 2014 年 9 月 1 日（生效日）开始生效，截止 2017 年 8 月 31 日（终止日）。

　　集团化大客户战略效益凸显：与广州宝洁产品的长期包装采购合作是公司多年来实施推进“集团化、大客户”战略的进一步体现，也是公司增强对大客户开发能力的体现。协议签订后，可为公司提供稳定的市场资源，同时带动公司其他区域业务的开拓，进一步强化公司大客户的战略目标及提升市场占有率。

　　带动盈利水平持续回升：本次合同中与广州宝洁合作的全资子公司天津世凯威和海宁合兴，是目前单体盈利能力较为薄弱的生产基地。协议的签订可提高两个子公司的产能利用率进而显着提升盈利能力，带动公司整体利润率水平持续回升。

　　盈利预测和投资建议：我们维持前期系列报告中的观点，看好公司集团化大客户战略的实施和盈利能力的改善弹性，看好瓦楞包装行业整合、集中度提升的趋势。预计公司2014-2016 年收入增速16.7%、17.4%和16.6%；净利润增速36.7%、29.6%和27.1%；预计每股收益为0.37 元、0.48 元和0.61 元；维持“增持-A”评级和目标价13.5 元。

　　风险提示：刚性成本、费用的压缩难度、并购项目的整合风险。

　　海南海药（000566）治疗癌症的新化合物，具有里程碑意义

　　海南海药（000566.CH/ 人民币15.68, 买入）发布公告，近日，公司位于美国新泽西州的控股子公司哈德森生物医药有限公司（以下简称“哈德森公司”）自主研发的治疗癌症方面的新化合物 [SPIROINDOLINONES AS MDM2 INHIBITORS]获得美国专利商标局的专利许可受理证书（申请号：62038548）。

　　事件点评：

　　MDM2 INHIBITORS 对治疗癌症是一种前瞻性重大突破。MDM2 INHIBITORS 是一类高亲和性的新型MDM2 抑制剂，通过阻止MDM2 和P53 两种蛋白质的相互作用而重新激活蛋白质P53，对治疗癌症、视网膜黄斑变性等与P53 相关的疾病领域有广阔的应用前景。该类药物有望在治疗白血病、肝癌、乳腺癌、膀胱癌、胃癌、结肠癌、前列腺癌、软组织肉瘤、卵巢癌、脑瘤、淋巴细胞肿瘤、食道癌、肺癌、成骨肉瘤等肿瘤中发挥重大作用。

　　我们对MDM2 INHIBITORS 的后续研究持乐观态度。MDM2 INHIBITORS 由丁清杰博士主持研发。丁博士现任海南海药新产品研发首席科学家，持有哈德森公司的30%股权（其余70%股权由海南海药持有）。丁博士在化合物及创新药研发方面具有突出的专业能力和丰富经验。丁博士1996 年加入罗氏公司，与Steve Tam 博士，Taineng Huang 博士一起，组建了罗氏组和化学研究组，业务涉及合成设计、组合合成、平行合成、快速分离、分析监测，发现了很多新而有效的合成方法，并制备出以许多母核为基础的化合物分子库，化合物数量超过十万。丁博士及其研发团队极大地丰富了罗氏的化合物储备，有力地支持了罗氏在癌症、糖尿病、自动免疫等领域的新药研发。2000 年，丁博士被提升为罗氏癌症系的化学总监，负责新产品立项、论证、新药研发等工作，2012 年被海南海药聘任为新产品研发首席科学家。丁博士的加入极大提升了公司的自主研发能力。一旦今后MDM2 INHIBITORS 相关药物研发成功，公司将步入一流创新型药企行列，因此MDM2 INHIBITORS 对公司的发展具有里程碑意义。

　　相关资料：

　　P53 是一种肿瘤抑制基因，定位于人类第17 号染色体上，编码由393 个氨基酸组成的分子量53kD 的核内磷酸化蛋白，故命名为P53，表达的蛋白称P53蛋白。P53 可以使癌细胞自杀，防止癌变；还具有帮助细胞基因修复缺陷的功能。在所有恶性肿瘤中，50%以上会出现该基因的突变。由这种基因编码的蛋白质是一种转录因子，控制着细胞周期的启动。P53 蛋白接收人体内许多有关细胞健康的信息，关于是否开始细胞分裂就由这个蛋白决定。如果这个细胞受损，又不能得到修复，则P53 蛋白将参与一个死亡启动过程，使这个细胞在细胞凋亡中死去。有P53 缺陷的细胞没有这种控制，甚至在不利条件下继续分裂，这样就会形成肿瘤。像所有其它肿瘤抑制因子一样，p53 基因在正常情况下对细胞分裂起着减慢或监视的作用。 细胞中抑制癌变的基因P53 会判断DNA 变异的程度，如果变异较小，这种基因就促使细胞自我修复，若DNA 变异较大，P53 就诱导细胞死亡。

　　P53 基因表达的P53 蛋白主要分布于细胞核浆，能与DNA 特异结合，其活性受磷酸化、乙酰化、甲基化、泛素化等翻译后修饰调控。癌基因MDM2（Murine DoubleMinute 2）编码的蛋白质通过与P53 的17～22 位氨基酸残基相结合，阻断p53 的转录调控通路。MDM2 还可与p53 特异的泛素酶共同作用，促进P53 蛋白降解。MDM2-P53 复合物广泛存在于S 和G2/M 期细胞中。P53 激活MDM2 的表达，而生成的MDM2 蛋白抑制P53 活性，形成MDM2 依赖的负反馈调节机制。MDM2在肉瘤，乳腺癌，脑瘤，膀胱癌，肺癌和白血病中的表达量明显高于正常组织或细胞。MDM2 的酸性结构域是抑制P300 介导的P53 乙酰化的必要因素，该结构域还介导P53 去乙酰化作用，进而影响P53 的功能和活性。

　　风险提示：

　　若MDM2 INHIBITORS 产品正式投产，还需要经过临床前研究、向美国FDA 申请临床批件、进入临床实验、根据临床实验结果美国FDA 给予药品生产批文才能上市销售。获得生产批文的时间和结果存在不确定性。

　　投资结论：

　　MDM2 INHIBITORS 体现出公司的突出创新能力，有望为公司长远发展打开广阔空间，对公司具有里程碑式的意义。我们坚持前期深度报告《海南海药：处在高增长和高端研发节节开花的起点》中的观点，认为“公司处在现有产品高速增长及研发项目节节开花的起点。公司拥有一系列竞争优势突出的中成药、化学药制剂及原料药；人工耳蜗即将进入规模化销售阶段，未来生机无限；参与的美国市场人工仿生眼的研发将进入FDA 临床阶段；多个治疗淋巴癌、乙肝、类风湿性关节炎及全身性红斑狼疮的单抗创新药已进入临床试验阶段，并分别列入国家科技重大新药创制专项、科技部中小企业创新基金等项目。现有产品放量增长是未来3 年业绩增长的主要动力，在研项目的顺利推进将拓展公司的发展潜力，提升公司的行业地位，改变公司的发展格局。”。我们暂时维持21.63 元的目标价位，鉴于此次新化合物进展超出预期，我们后续将结合公司业绩变化上调目标价。

　　TCL 集团（000100）智能电视激活用户近600万台，未来潜力巨大

　　公司首次披露智能网络电视用户情况旨在让投资者进一步了解公司“双+”转型战略具体执行情况。

　　智能网络电视激活用户数量巨大：1）至2014 年8 月，公司智能网络电视累计激活用户584.7 万，8 月日均活跃用户数136.6 万。我们测算2011 年销售智能网络电视以来整体激活率44%。1-8 月智能网络电视激活率54%，而去年同期是42%，如果考虑公司销售是出货口径，以及出口的影响，激活率会更高一点。2）至2014年8 月，联营企业欢网运营的智能电视用户累计988.1 万台，日均日活跃用户237.1 万。欢网用户高于公司智能网络电视用户，表明欢网的服务渗透到其它品牌的智能电视用户。欢网是2009 年由TCL、四川长虹等投资成立，目前TCL 集团持股34.55%。欢网客户除TCL、长虹等整机厂商，还有机顶盒厂商和其他运营企业。

　　下一步提高激活率，提高ARPU 值。1）公司用户规模相比乐视网电视和机顶盒销售规模有明显优势，但激活效率偏低，日均开机率偏低。2）公司计划通过分账获得的用户ARPU 值2014-2015 年从2 元增加到30 元。这一目标有待公司未来推进视频、游戏、教育方面的收费服务。盈利模式一旦确立，公司庞大的用户数量将逐渐转换为公司的估值。

　　华星光电一期通过技改扩产，生产效率继续提升，8 月液晶玻璃基板投片量为14.3 万片，同比增长18%，环比增长2%。

　　8 月公司电视内销量同比下降14%，出口量增长35%，内销低于预期。但由于公司向科技娱乐公司转型，纯粹的电视销量的重要性降低，公司智能网络电视销量同比增长28%，激活用户同比增长18%，继续保持增长。

　　估值建议

　　维持公司“推荐”评级，目标价3.3 元。不考虑增发摊薄，2014/2015年EPS 分别为0.33（+48%）、0.36（+10%）元，当前股价对应12x/8x/7x 2013/2014e/2015e P/E。

　　风险

　　公司转型风险；激光电视推广风险。