旋极信息：军工嵌入式软件第一股
　　航空电子大市场，旋极信息具备核心总线测试技术。旋极信息自主研发的航电总线测试平台、故障入住测试平台、航电总线产品(AFDX、FC-AE)、MARS 多用途航电总线测试系统，形成了在航电领域完整的测试和开发能力，可广泛应用于军用飞机和商用大飞机。我们假设未来 20 年固定翼军机交付量在 3000-4000 架，大飞机交付量在 1500-2500 架测算，仅航电总线产品的市场空间就在 645 亿-975 亿之间，平均每年的市场空间为 32.25 亿-48.75 亿 (保守测算，不含直升机、无人机、支线飞机等)。在航空产品国产化的刚性趋势下，公司面对的市场极富吸引力。
　　软件测试，我国武器装备研发的软肋环节，发展空间巨大。随着我国军工信息化武器装备的大发展，以及国产自研的武器装备越来越多，装备测试环节的软肋愈发凸显。旋极信息首创的分布式测试系统、软件测评中心突破了国外的技术封锁。在各军兵种、各大军工集团都存在大量的潜在需求，公司通过在航天领域的成功经验积累，未来可解决军工研发过程中巨大的测试需求。
　　军工自组网通信技术，为军队信息化作战提供解决方案。在未来的信息化战场，通信是一切作战信息的载体，战场自组网通信的机动性、自足性和抗毁性能够为任意时间的任意战场提供移动通信网络，并可融入数据链系统，实现多兵种的联合一体化作战。旋极信息可为陆军、炮兵等多兵种提供通信解决方案，这一市场容量巨大，我们预计公司研制的产品走到爆发的前夜。
　　营改增带来新机会，公司税控机业务迎来发展良机。2014 年是“营改增”推广年，公司的税控业务带来了良好的发展机遇，公司有望在税控市场实现规模和份额的双提升。
　　风险提示：大飞机产业化进度低于预期，“营改增”进度低于预期。
　　招商证券 梁铮


　　天马精化：老业务见底 新业务拓展
　　中国保健品市场空间巨大。 近十几年以来，中国保健品市场取得了快速的增长。2013 年保健品行业营业收入达到 1579 亿元，十年间行业规模扩大了 30 倍，行业复合增长率高达 41%。随着我国居民收入增长及医疗保健费用的大幅支出增加，老龄化的加速及疾病的趋于年轻化，结合我国 2012年出台的《食品工业十二五发展规划》，我们认为未来三至五年，行业仍将维持 20%以上的复合增长率保持高速的增长。
　　天森保健品成立是公司涉足保健品的起点。公司 2013 年底成立了合资子公司天森保健品，标志着公司正式进军保健品领域，而 2014 年投资苏州神元是公司布局保健品的第一步棋。神元生物的主营业务是铁皮石斛的生产及加工， 经营净利率达 38.9%，远高于公司原有造纸化学品、医药中间体等化工业务。神元生物目前门店主要位于苏州吴江区，未来将首先发展壮大经济基础良好的苏州市场，扩展到江苏，然后至华东市场及全国。公司计划日后仍将增加保健品的品种， 丰富公司产品的种类。铁皮石斛作为公司第一个投资布局项目具有重要的意义，也是公司试水保健品业务并打出公司品牌的首个标志性事件。铁皮石斛若推广顺利，公司其他产品可实现一定程度的复制。
　　公司原料药储备丰富，逐步释放。公司于 2013 年底前拿到了氯吡咯雷等六个原料药品种的 GMP 认证，进入药品正式生产销售阶段，2014 年公司几大产品销售状况良好，预计全年销售收入有望达到 1.8 亿左右。此外，公司未来五六年还有很多的储备品种，比如莫西沙星等。2014 年公司新报 5-6 个品种申请 GMP 认证，包括部分专利即将到期品种。
　　公司盈利预测及投资评级。公司目前处于老业务见底+新业务开拓的良好阶段。公司原主产品 AKD 进入稳步提价周期，南通中间体业务经营稳健，山东天安有望扭亏，新业务保健品业务布局中，原料药品种逐步释放。未来公司将进入业绩与估值双提升的阶段。我们预计公司 2014 年-2016 年每股收益分别为 0.11 元 0.20 元和 0.34 元，对应 PE 分别为 71、39、23倍，维持公司“强烈推荐”评级。
　　　东兴证券 郝力芳


　　亿利达：盈利能力回升，产业链延伸继续推进
　　海外销售增长迅速， Q2 盈利能力环比回升。 上半年公司第一大主营业务空调风机及配件营收同比增长 8.53%，主要得益于出口业务的增长，但毛利率同比下降 2.39 个百分点至 36.48%，属正常波动范围。建筑通风机上半年营收约 3340 万元，同比下降 26%，毛利率同比下降约 1 个百分点。公司二季度单季销售毛利率 35.94%，较一季度提升 2.15 个百分点；销售净利率 15.13%，较一季度提升 5.69 个百分点，盈利能力稳步回升。
　　节能电机、风机产业链延伸协同，打造新的增长点。此次收购的浙江马尔有近 20 年生产电机、风机的经验，收购后将使公司向制冷设备、家电及其他机械设备领域拓展，同时可与公司现有节能高效电机、轴流风机等产品产生协同作用，提升综合实力。浙江马尔 14-16年业绩承诺为扣非净利 1000/1200/1500 万元 ， 预计增厚公司EPS0.01/0.02/0.03 元。公司去年 4 月正式推出节能新产品 NEW EC电机，性价比高，目前已实现小批量供货，在外资品牌客户供应认证进展顺利，下半年有望突破。按照目前产能情况，EC 电机满产年贡献收入可达 1 亿元，贡献净利润约 1000 万元，若后续市场拓展顺利，产能有望进一步扩大，打造公司新的增长点。
　　募投项目投产延后，明年释放业绩弹性。国内建筑节能改造力度不断加强，作为能耗大户的风机节能需求旺盛。公司作为中央空调风机行业龙头，产品种类齐全，能耗低于国内同类风机，达到国际先进水平。 公司 IPO 募投产能节能中央空调大风机和节能高效建筑通风机项目由于厂房基础加固及设备安装调试等原因投产延迟至 2015 年 2月，投产后中央空调大风机新增产能 43 万台、建筑通风机新增产能3 万台，明年将体现业绩弹性。
　　坚定“智慧的风”理念，外延式并购延伸扩张努力推进。公司战略发展坚持“智慧的风”理念，未来以节能风机、电机为重点发展方向。我们认为公司仍会积极向下游需求潜力巨大的轨道交通、数据中心机房及金融医疗等通风净化风机、节能电机市场寻求并购拓展机会。
　　盈利预测与估值： 预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.39、 0.51、 0.64元，对应 30、23、18 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，募投项目投产不达预期风险，新产品推广不达预期风险。
　　广证恒生 姚玮,姬浩


　　星宇股份：深耕先进技术和优质客户，进入国际化电子领域
　　1、甩掉债务包袱，轻装上阵
　　公司总共支付 460 万欧元(3726 万元 RMB)，收购 I&T 公司 70%的股权，该对价的定价方式为 I&T 公司 30%的债务。剩余 70%的债务主要为房地产业务，星宇收购完成后剩余债务已经随房地产业务剥离，对公司未来业绩不构成任何影响。甩掉包袱的 I&T 公司全新出发。
　　2、介入电子行业，技术领先型企业快速增长
　　I&T 公司从事 FFC 柔性扁平线缆线路板的研发和生产，该产品属于连接器中当今前沿技术的一种。连接器是电子行业第三大子行业，主要下游为：计算机、汽车和通信。2012 年全球连接器市场的总体销售额约为 471 亿美元。
　　FFC 扁平线缆用于平面线路板时节省空间，减少重量，可以直接焊接零配件，用于 LED 车灯、照明设施等三维电子产品。
　　该产品特点是：可以任意选择导线数目及间距，使联线更方便，大大减少电子产品的体积，减少生产成本，提高生产效率。 具有抗弯曲和抗拉功能， 柔韧性较好，耐寒耐高温等特性。
　　I&T 公司 2007 年开始进行 FFC 柔性线路板的配套，逐渐得到各大汽车零配件集团的认可，下游配套客户包括：福特、丰田、宝马、奔驰、斯柯达等一线主机厂，通用也已经加入配套链，2013 年汽车收入占比达到 80%以上，其余客户为西门子、博士的家用产品。预计随着公司产品得到更多跨国零配件集团认可，公司收入规模将快速提升，预计未来 2 年是持续翻倍的过程。我们预计 I&T 公司 2014年营业收入规模将达到 1000 万欧元以上，对星宇业绩带来正贡献。
　　3、内生改良研发技术，外延介入新兴领域和国际市场
　　I&T 公司收购价格仅为 460 万欧元，由于已经剥离了债务，未来公司开始全面进入快车道，积极拓展汽车领域客户和市场，我们谨慎测算，预计星宇 3 年能够收回投资额。我们认为该公司对星宇股份的意义有以下几点：
　　(1)零风险，低成本，获得先进技术：公司 3 年能够回收投资额，对公司来说是零风险，FFC 产品对技术水平要求很高，而 I&T 公司下游的客户证明其技术水平先进，公司在现有全球的市场占有率达到了 20%，而且还在快速提升，核心客户质量优秀：宝马、奔驰、福特、丰田、大众等。
　　(2)进入海外市场：I&T 公司位于奥地利，星宇股份获得了海外工厂并且拥有了海外客户渠道，可以以此为海外布点开始公司的海外扩张步伐。
　　(3)获得协同效应，提升自身研发技术：FFC 在汽车领域应用广泛，尤其是车内线路、车内电子产品、车内照明等领域，对于一直致力于提升自身技术水平的星宇股份来说，提升其技术协同效应，增强同步研发能力。
　　4、战略二步走，主业+扩张两手抓
　　(1)公司收购 I&T 公司后，将进驻该企业，并对战略发展+客户扩张方面进行管理，原公司研发人员和工作人员继续进行正常研发生产。公司也获得了与主流零配件企业合作的渠道，能够通过与这些零配件企业的合作和扩张，获得更优良的客户资源。
　　I&T 公司下游客户资源优良，其中：宝马、奔驰、菲亚特、雷诺等客户是国内星宇股份没有的，这部分客户将对国内星宇的车灯业务扩张带来协同效应，预计是整合完毕后，国内星宇下一步的工作重点。
　　(2)国内星宇的主业：车灯领域，加大研发投入已经持续了 3 年多的时间，从 2013 年开始，公司的技术水平开始快速提升，虽然暂时未同步研发全新高端车型的前照大灯，但其余车灯已经基本能够同步研发和生产，预计年底投放的一款日系车的全系列灯都由公司同步研发和生产。
　　我们判断：公司的技术水平已经开始与部分中等水平外资车灯企业齐头并进，有利于未来开拓市场。随着 I&T 先进的技术纳入公司体系，预计公司技术研发实力将更进一步。目前很多车灯领域的先进技术：激光大灯、动态灯等都有同步的技术储备。我们预计再有 2-3 年的时间，公司的车灯技术将从量变到质变，能够逐渐追赶上国际领先的车灯企业步伐。
　　而国内星宇的主流客户：一汽大众、一汽丰田、上海通用、上海大众、东风日产等，也将作为国内的优质渠道，向I&T 公司放开，预计后续将开展导入 I&T 产品的工作。
　　两家企业的海内外市场、技术协同效应将逐渐显现。目前预计尚需几个月的整合调整期。
　　盈利预测与评级
　　我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为：1.1 元、1.35 元、1.72 元，看好公司技术研发实力从量变到质变，公司在国内车灯领域具备绝对的竞争实力，并加速挤占合资份额，给予主业车灯 20 倍 PE，目标价 21.2 元。
　　根据我们测算，I&T 公司 2014 年预计贡献 EPS：0.044 元。看好公司技术实力，以及快速增长，净利润率改善，提升公司整体技术实力。给予 45 倍估值，目标价：1.98 元
　　我们认为公司合理股价应为： 23.2 元。 如果 I&T 公司与星宇的协同效应加强， LED 灯技术水平从量变到质变， LED灯配套占比快速提升，公司估值能够再获得有效提升，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示：I&T 盈利不达预期，汽车行业下滑，原材料成本上升。
　　　招商证券 汪刘胜,唐楠


　　航空动力：盈利能力大幅增强，发动机产业收入毛利双升
　　1、 重组并表完成，期内经营规模扩大，盈利能力增强明显。
　　公司于2013年1月正式启动重大资产重组事宜，并于本报告期实现并表。重组完成后公司经营规模明显扩大，产品结构更加多元化，有效发挥了航空发动机产业平台和资本平台的聚集效应。期内营业收入110.73亿元，同比增长15.82%，完成公司盈利预测的42.12%；归母净利润2.35亿元，大幅增长121.74%，完成公司盈利预测的25.09%。期内加权ROE为2.23%，去年同期为1.17%。
　　2、 公司航空发动机产业链完善，收入和毛利率双升趋势明确
　　期内公司航空发动机及衍生品板块实现收入54.01亿元，同比增长6.53%，毛利率为23.34%，比去年同期大幅提高2.69%。从主营构成分析，航空发动机及衍生品贡献了48.78%的收入和86.74%的毛利。
　　重组后公司涵盖了涡喷、涡扇、涡轴、涡浆等全谱系航空发动机产品，未来我国四代机的发动机将逐步摆脱进口依赖，且有了太行发动机的研发经验积累后，大运发动机及下一代发动机的研制周期将明显缩短。我国太行发动机任务主要由黎明、西航两家单位承担，根据半年报披露，期内两家交付情况较好，带动板块业绩，南方和黎阳两家公司收入略有下降，可能受交付节点影响，不代表其全年表现。
　　招商证券 王超,梁铮


　　广联达：与欧特克合作正式进入建筑设计领域，加快产品国际化推广
　　评论
　　1、欧特克是全球最大的二维、三维设计和工程软件公司，为制造业、工程建设行业、基础设施业以及传媒娱乐业提供数字化设计和工程软件服务和解决方案， 拥有世界着名的AutoCAD、3ds Max、Maya、DWG TrueView 等产品。
　　2、双方将在研发、业务、销售三个领域加强合作，推进BIM 在中国的应用进程。(1)欧特克向广联达提供技术支持，协助公司开发Autodesk Revit Architecture 软件与公司土建算量软件之间的数据接口，实现设计和算量环节的数据互联，帮助客户在设计阶段解决部分数据分析问题，加强建筑业不同环节的数据整合。双方将针对共同的重点用户进行深度技术支持和应用发掘，实现资源共享；(2)广联达将协助欧特克在中国施工领域推广公司的BIM(建筑信息模型)产品，加快BIM 技术在国内建筑业的推广应用，公司在BIM 领域的核心竞争力也将得到提升。
　　3、牵手欧特克将意味着公司正式涉足设计领域，贯彻公司面向建筑行业全生命周期提供IT 服务的发展战略。广联达现有的产品优势在于招投标及施工阶段，而欧特克的优势在于设计阶段。此前在设计环节，广联达已经推出了基于设计院使用的三维软件；今年4 月公司收购了芬兰Progman Oy，考虑到Progman Oy 的诸多平台技术基于欧特克的技术，此次与欧特克的合作将有利于公司对现有产品进行技术整合，加强公司在设计阶段的产品实力。
　　4、此次战略合作是公司继此前芬兰收购事件后的又一国际化举措，将加快公司产品的全球化推广。战略合作之后，双方将积极参与和支持双方举办的用户大会和重要市场活动，共同开展包括在学术刊物上联合发表文章、在行业会议上联合演讲、在网站上发布有关双方合作关系的信息的市场推广活动，公司产品的国际化推广有望加快。
　　5、公司将受益于建筑信息化率的提升，看好其云模式转型及国际化战略，重申推荐。广联达是我国建筑信息化领军企业，将充分受益于国内建筑信息化水平的提升；同时公司正积极向云计算转型，并向海外市场拓展。云转型层面，电商平台的逐步落地将对公司的估值形成催化；国际化层面，公司内生外延多渠道并举，全力开拓国际市场，此次与欧特克的合作将强化公司的国际竞争力，加快公司产品的全球推广步伐。
　　中金公司 卢婷