发审委不久前审核通过了江苏省交通规划设计院股份有限公司(下称“交通院股份”)的IPO申请。根据招股书，交通院股份此次拟IPO发行不超过2600万股，募资约8.72亿元。其中近4.4亿元投资于“提高公司研究设计及检测能力建设项目”，4190万元募集资金用于在江苏省外建设11个分支机构和3个区域性独立第三方试验检测中心，3.9亿元用于补充流动资金。根据公开资料，交通院股份2013年度每股收益1.92元，若其能够成功上市，参照同业上市公司苏交科截至2014年中报23.88倍的动态市盈率，交通院股份的股价将达到45.85元，让195名发起人股东的身价飙升。

　　最大募投项目基本完工

　　根据交通院股份招股书，今年一季度，交通院股份实现业务收入约2.54亿元，实现归属于母公司股东净利润约3908.1万元，净利润率为15.39%。其在2013年实现营收11.46亿元左右，同比上年增长9.31%，实现归属于母公司所有者净利润近1.5亿元，同比增长9.86%，不过，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润同比下滑0.61%。

　　而交通院股份在招股书中表示，资产负债率偏高是其选择IPO的原因之一，“2011至2013年公司资产负债率分别为72.23%、71.47%和69.07%，虽然有所下降但仍处于较高水平，显著高于同行业可比上市公司水平，使用银行贷款的空间已经非常有限。”与此相比，苏交科作为与交通院股份在业务上最具有可比性的上市公司，2011年至2013年的资产负债率水平都在35%左右，远低于交通院股份。负债高企的同时，交通院股份存在大量的应收账款。

　　不过，交通院股份资产负债率偏高或许还与其虽未上市，但已经自筹投资最大的IPO募投项目—“提高公司研究设计及检测能力建设项目”有关，在交通院股份报送的招股书中，该项目的进度已经为“2014年7月18日完成工程竣工验收工作，计划在15日内完成相关备案工作”。据估算，该项目已经投入逾3亿元，后续还需投入1亿左右。

　　募资准备去省外“抢肉”

　　交通院股份并未给自己争取到任何特许经营项目。或为摆脱对当地政府的业务依赖，按照募资计划，交通院股份准备将触角伸向省外。从公布的募资项目中可以看出，除了将投资4.69亿元到公司研究设计及检测能力建设项目和补充流动资金，省外的市场开拓将是公司未来发展的一个重要方向。在分支机构的建设方面，江苏交通规划设计院准备在江苏省外的郑州、成都、海口等地建11个分支机构，并在昆明、厦门和新疆建设3个区域型独立第三方试验检测中心，拟使用募集资金共计4190万元。

　　不过，受益于省内政府订单发展起来的企业，却要在省外的业务中“抢肉吃”。这一募投方向的前景不被看好。“省内市场取决于基建项目，市场份额有限，而且由于政府订单的限制，影响业绩的因素很多，这种情况下，交通院股份未来能否实现增长，取决于新客户的开拓；向外扩张是本能反应，理论上并没有错。”一位咨询公司研究人士表示，“但多数地方政府在类似的业务上，对本地的企业都有一定程度的地方保护，但向外扩张谈何容易？”

　　改制时职工共出资3200万

　　交通院股份的前身是成立于1966年的江苏省交通规划设计院，原为省属事业单位。2005年，通过事业单位改制，前设计院院长明图章联合了200余名职工，通过自筹资金等方式，受让了设计院的整体国有产权。自此，原本靠工资吃饭的事业编制职员摇身变为民企股东。截至目前，发行人交通院股份的股权分散在195名自然人股东手中。

　　从交通院股份的股权结构上来看，其从未有战略投资者介入，也不存在法人股东和实际控制人，股权结构极为分散，195名自然人股东均为公司(原)职工或亲属。其中最大自然人股东明图章持股552.52万股，占公司总股本7.08%；最小股东持股占比0.097%。持股数量超35万股的自然人股东人数近70名。

　　“这种企业还是秉承着老国企的风格的。”君泽君(南京)律师事务所合伙人黄剑锋律师认为，“股权分散也有分散的好处，只要有足够的表决权就可以了，而且这种公司是有惯性的，股权分散并不会导致公司僵局。”

　　值得注意的是，这195名发起人股东基本都是从交通院股份改制时就开始持股，他们当时真正拿出的现金一共3200万元，人均十几万元的持股成本，而其余1亿多元的转让款是通过拆借和减资方式获得的。这些员工实际出资只占总转让款的两成。

　　6人身价上亿 70人将超千万

　　据不完全统计，在改制至今的9年时间内，交通院股份披露的分红共5次，共计分配红利1.24亿元，其中持股约7%的第一大股东明图章共分得867.01万元。

　　公司不仅保证了对原始股东的现金分红，在员工薪酬方面也保持“高水准”。招股书显示，截至2013年底，公司职工总数为近2000人。其中管理层(包括中层和高层)人数为162人。2013年，公司为管理层支付的薪酬达1.0662亿元，占当年公司利润比例超过70%。明图章等12位高管的平均年薪为161万元。此外，各年度的职工薪酬总额均达当年净利润的2倍有余。业内人士称，高薪酬进一步强化了公司的资金压力，蚕食其净利润。对此，交通院股份的解释是，“高薪酬体现了智力密集型企业职工利益与公司规模、效益紧密结合的特点”。

　　根据公开资料，交通院股份2013年度每股收益1.92元，若其能够成功上市，参照同业上市公司苏交科截至2014年中报23.88倍的动态市盈率，交通院股份的股价将达到45.85元。由于交通院股份前6位股东持股数从360.06万股到552.52万股不等，届时他们的身价将涨至上亿级别。此外，另有70名交通院股份股东将成为千万富翁。