投资要点

　　申万化工将化工行业分成石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、塑料及橡胶6大一级子行业。石油化工有相关上市公司15家，化学原料有上市公司23家，化学制品有上市公司138家，化学纤维有上市公司27家，塑料有上市公司22家，橡胶有上市公司14家。中石油在申万行业分类中属于采掘业，因此未被计入化工行业统计数据。其中中石化一家的净利润超过326.94亿元。

　　中石化独占全行业净利润超7成，化纤行业景气下滑显著。申万化工行业全行业净利润约452.8亿元，中石化独家即实现净利润326.94亿元，占全行业净利润72%。另外化纤行业受下游纺织行业不景气拖累，行业净利润增速下滑317%，行业整体处于亏损状态，亏损22.55亿元。化学原料行业景气上行，全行业实现净利润5.375亿元，因2013年中期亏损3.254，因此增速显著。塑料行业增速超过20%，实现净利润11.76亿元，主要是受益于上游原料价格走低及部分景气度高的塑料制品公司业绩贡献所致。橡胶行业由于下游景气度下行，同比增速下滑，仅实现13.4%的增长，净利润9.66亿元，主要受益原材料价格下降带来的成本降低。化学制品增长约10%，但是扣非后行业的净利润同比下滑1%。

　　申万石油化工行业下分石油加工和石油贸易两个二级子行业，两行业均小幅增长。整个申万石油化工行业中，中石化和广汇股份的净利润增长较为显著，其中中石化净利润增长11.9亿元，广汇能源净利润增长6.9亿元(公司的扣非后净利润仅4.35亿元)。其中下滑显著的有上海石化和华锦股份，净利润分别下滑6.04亿元和4.32亿元。分析来看，整个石油化工行业整体复苏偏弱，主要依靠中石化的利润增量，而中石化的业绩增长很大程度受益成品油价新的调价机制，使其炼厂的成品油利润明显提升。而其他的石化企业由于下游化工产品价格的低迷，整体业绩受到拖累。其中广汇能源的非经常性收益占整个净利润的7成。由此我们判断在国内经济结构调整完成之前，石油化工行业难以有显著的价值投资机会，更多的是来自于国企改革带来的行业重组机会。

　　申万化学原料行业下分纯碱、氯碱、无机盐及其他化学原料四个二级子行业，全行业中纯碱和氯碱同比业绩增长。纯碱行业4家上市公司，扣非后净利润增长2.13亿元，主要是2013年同期行业亏损显著，行业总体复苏不显著。氯碱行业共计12家上市公司，扣非后净利润增长1.54亿元，其中内蒙君正和中泰化学的业绩增长显著主要是受益生产原料煤炭价格下滑带来的成本降低所致，其他公司的复苏也乏力。无机盐行业4家上市公司，扣非后净利润亏损1395万元，同比小幅减亏。其他化学原料行业实现扣非净利润1.84亿元，同比小幅下滑。

　　申万化学制品行业下分氮肥、磷肥、钾肥等14个二级子行业，全行业整体景气下滑，其他化学制品和纺织化学用品及农药增长突出，化肥行业下滑显著。化学制品行业是整合申万化工中最大的二级子行业，共计有138家上市公司。2014年中报其他化学产品行业扣非净利润提升超过2.8倍，主要是全行业减亏显著且2013年基数较低的缘故，其中三聚环保、鼎龙股份、奥克股份的业绩增长较为显著，另丹化科技的减亏显著。纺织化学用品行业扣非净利润提升近1.65倍，主要是受纺织染料行业的浙江龙盛和闰土股份的产品受行业环保执法趋严导致的产品价格提升带了的业绩大幅增长。另外农药行业的扣非净利润亦增长25.6%，主要是受益草甘膦行业的价格提升带来的业绩增长，增长显著的是沙隆达、红太阳、华邦颖泰和中化国际。我们觉得纺织化学品行业和农药行业的景气度难以持续，只具备阶段的脉冲行情，2014年行业的景气度将下行。化肥行业2014年有望基本见底，尤其是钾肥和磷肥有望率先见底并逐步反弹。

　　申万化学纤维行业下分涤纶、维纶、粘胶、氨纶及其他纤维五个二级子行业，全行业景气下滑明显，仅氨纶行业反弹显著。涤纶行业12家上市公司，2014年中报实现扣非净利润亏损20亿元，同比下滑368%。维纶行业2家上市公司，2014年中报实现扣非净利润减亏1.01亿元。粘胶行业7家上市公司2014年中报增损0.74亿元。

　　氨纶行业3家上市公司，2014年中报实现净利润4.34亿元，同比增长超过15.7%。其他纤维行业3家上市公司，2014年实现净利润亏损1583万元，但是神马股份扣非净利润同比扭亏为盈。

　　申万化学塑料行业下分合成革、改性塑料、其他塑料三个二级子行业，全行业仅其他塑料制品行业景气度较好，主要受康得新的业绩贡献显著。合成革行业有5家上市公司，2013年实现扣非净利润1.31亿元，同比增长约4.4%。改性塑料行业有3家上市公司，2013年实现扣非净利润3.41亿元，同比下滑20.2%。其他塑料制品行业16家上市公司，2013年实现扣非净利润7.03亿元，同比增长超过134%，主要是康得新和中达股份的业绩贡献显著。

　　申万化学橡胶行业下分轮胎、炭黑及其他橡胶制品三个二级子行业，全行业景气尚可，主要是受益天然橡胶的价格下跌带来的成本下降。

　　轮胎行业有7家上市公司，2014年中报实现扣非净利润6.9亿元，同比增长约7.8%，其中主要是受上游天然橡胶原料走低带来的成本下降所致。其他橡胶行业有5家上市公司，2014年中报实现扣非净利润2.38亿元，同比增长16%，主要是三力士受益上游原料成本下降带来的业绩提升。炭黑行业3家上市公司，2013年实现扣非净利润0.38亿元，同比增长超过130%，主要是黑猫股份作为行业龙头增长显著。