李克强打压中国宽松前景 黄金T+D收盘走低
　　周二(9月9日)纽约盘中，现货黄金再度走低，跌至本周低位。对美联储提前升息的预期继续打压金价；中国方面年内不会再度宽松的预期也使得金价承压；地缘政治局势引发的避险情绪影响逐渐消散；印度中国黄金实物买盘依然疲软；黄金ETF黄金基金持仓维持不变。上海黄金交易所黄金T+D开盘后震荡走低，白银T+D震荡走低。
　　对美联储提前升息的预期始终打压金价。旧金山联储周一发布的一份研究报告。该报告引发了美联储可能提前加息的预期。该报告称，调查、市场预期和模型提供的证据显示，公众对未来政策宽松程度的预期似乎超过联邦公开市场委员会(FOMC)成员们的看法。
　　李克强中国方面年内不会再度宽松的前景，打压中国黄金需求，令金价承压。在2014夏季达沃斯论坛，中国总理李克强发表了讲话。对于中国未来政策走向，他发表了看法。李克强称，中国还会继续坚持稳健的货币政策，在稳定总量的同时要进行结构性调控，也就是实行定向调控。把已有的存量货币和增量货币向农业、小微企业、新兴产业、高技术产业倾斜。因此，中国实施了这些领域的定向降准措施，扶持这些企业或产业的发展。因为不是扩总量，而是调结构，所以是可以持续的。
　　乌克兰方面，因乌克兰政府和反政府武装已经签署了停火协议，日内并未引起市场的太多关注。俄罗斯外长拉夫罗夫表示，乌克兰停火协议大致上得到了尊重。乌克兰正在筹备更多兵力向分裂分子发动攻击。俄罗斯希望乌克兰停火在未来几天内“更稳固”。希望关于乌克兰东部的会谈能很快开始。
　　黄金基金持仓基本维持不变，显示出基金投资者对金价后市走势看法存在分歧。截至9月8日全球最大的黄金上市交易基金SPDR Gold Trust的黄金持仓量与前一个交易日相比保持在785.72吨；全球最大的白银上市交易基金iShares Silver Trust的白银持仓量与前一个交易日相比持平于10363.91吨。
　　印度和中国的实物黄金依旧疲软，也令金价承压。排灯节前后婚礼季即将来临，印度开始储备黄金，金价历史上在9月份上涨。但分析师表示，黄金仍处于熊市。中国的黄金需求疲软，2014年2季度的消费需求下降了52.0%，而印度需求下降了39.0%。
　　资深业内人士Ken Hoffman认为，目前来看，最有避险需求的是美元，其次是黄金，“如果我在英国，而苏格兰要独立，那么就会有避险需求。”Hoffman称，以英镑计的金价有所上升。“当有问题发生时，其所在地的货币计金价会上升，人们会寻找当地货币的黄金，比如英镑计黄金，阿根廷比索计黄金等。而美元则是目前的避险之王，因此美元计金价在下跌。”北京时间02:30，Au(T+D)黄金收盘报246.25元/克，下跌2.02元，跌幅0.81%；Ag(T+D)白银收盘报4145元/千克，下跌7元，跌幅0.17%
　　现货白银18.92 -0.08 -0.42%现货黄金1,250.25 -5.25 -0.42%
　　

　　李克强达沃斯强调不刺激 节能环保将迎盛宴
　　2014年夏季达沃斯论坛即将在天津召开之际，李克强总理与出席达沃斯论坛的企业家代表对话时表示，中国去年以来一直实施的是稳健的货币政策，没有依靠强刺激来推动经济发展，而是依靠强改革来激发市场活力。
　　“对那些需要支持的企业、产业，它口渴了，我们还应该给它点水喝，这也谈不上是刺激。”李克强说。
　　李克强表示，为处理好治理污染与稳定增长之间的关系，中国要在发展中保护、在保护中发展，关键是要淘汰落后产业，发展新兴的节能环保产业，争取让新兴的节能环保产业能够跑过淘汰落后产业的速度，希望各位企业家能够参与中国节能环保产业的发展，这是中国未来一个巨大的市场。
　　参加对话会的第一东方投资集团董事长诸立力、獐子岛(002069)集团股份有限公司董事长吴厚刚、天合光能有限公司董事长高纪凡、远东集团董事长蒋锡培、圣象地板总裁郭辉、马凯投资主席李震接受访问时表示，李克强借此次对话向全球企业界传递了坚定信心，中国正在塑造可持续的经济发展模式，企业家可以在中国寻找到巨大商机。
　　第一东方投资集团董事长诸立力：我印象最深的是增强外资在中国投资的信心，最近由于发生了葛兰素史克事件，国外企业对中国对外开放的政策有点顾虑，通过总理的讲话，未来我们会加强更有针对性的在医疗服务、智能、新能源方面的运作，对于中国未来20-30年也更有信心。
　　獐子岛集团股份有限公司董事长吴厚刚：我印象比较深刻的一个是变，即中国的整体经济形势改变；两个加力，即加大改革，加大开放。对于我们企业来说是转型，从强调资源的企业向市场终端去转。
　　天合光能有限公司董事长高纪凡：我觉得总理对改革措施实施充满自信，改革成效如何把控心里有底，改革中间挑战因素，但是坚持调整为主题的战略不动摇，向节能环保新能源科技企业调整。
　　远东集团董事长蒋锡培：传统能源保持基本需求，还要靠新兴能源解决未来经济所求，总理的讲话是希望企业利用新的创新解决新的耗能，提高能源转化效率。如果实现了这个目标，不要说总理提的7.5%，哪怕是4%、5%，只要是高效的、科学的、可持续的，相信企业机会同样多。
　　圣象地板总裁郭辉：总理今天讲的内容很多，但是给我留下比较深的影响的还是总理对中国的经济未来的发展充满着信心。从未来的方向上来讲，以市场为导向，鼓励实体经济，鼓励创新，把政府的简政放权、职能下放等都给我留下了深刻的影响。
　　马凯投资主席李震：令我印象深刻的是，总理提到，他每次见到国外的领导人，都会和他们说要放松对中国的出口，使更多中国企业能够到国外去买更高新的技术。这个是我们感兴趣的，因为我们有很多客户在做国外的收购，收购一方面是企业行为，另一方面也希望国外的政府不要进行太多的阻挠。另外，总理提到改革会遇到一些阻力，或者说有一些反复，但是这条路一定要走下去，并且会继续深化，同时还要坚持简政放权。

　　三维度解析股权结构变化 挖掘环保投资机遇(附股)
　　近期我们思考2014年环保投资逻辑时，深感股权结构变化是今年二级市场环保行业投资的一个新热点。我们认为，从三个维度看股权结构变化--股权激励、向大股东定增、大股东向特定投资者出让股权--都不仅仅是公司股权结构的一点变化，从深层次的角度考虑，上述三个维度之变或许都将会给公司带来基本面中长期的深层次变化，这或许也是二级市场热捧该类公司最重要的原因。
　　股权层面的变动或许不仅仅是当前股价炒作的一个热点，从更深远的层面看，股权结构的变化带给上市公司的更多的可能是主营业务拓展方向（内生增长）、管理层与股东利益一致化（管理理顺）、外延式并购的达成（外延）等诸多方面的变化，表明的是实际控制人、大股东、战略投资者乃至于管理层对于公司市值增长的坚定信心。而对于地方国企而言，这种改变甚至是改革，其影响或许更为长远。
　　通过上市公司关联方动作，投资者可以从博弈层面关注市值增长空间。这样的标的具备几个特征：1）利润增速或处于历史低点；2）股价较低或市值较小；3）参与方为管理层、大股东或外围潜在投资者。
　　下面我们将分类讨论这三个维度的股权结构变化给环保行业上市公司所带来的变化。
　　视角一：股权激励
　　股权激励主要有限制性股票和股票期权两种方式。两种股权激励方式在环保行业上市公司中皆有运用，例如碧水源采用的是股票期权的激励方式，而近期聚光科技采用的则是限制性股票的激励方式。由于市场对于两种股权激励的异同点仍比较模糊，我们重点针对不同点做一下比较。
　　采用股权激励的环保公司数量多、比例高。目前A股已有12家环保公司进行过股权激励，占我们重点覆盖环保公司数量的29%以上，其中以民企居多。我们认为，可预期未来这一比例仍将有所提高，特别是国企对于管理层的股权激励实际上是国企改革的重要一环。
　　短期看股权激励是股价的重要催化剂。从股价表现的层面看，以我们所统计的主要公司作为研究样本，以预案公告日为临界点，股权激励后的公司股价涨跌幅大都呈现向上拐点。
　　我们认为股权激励对于目前A股环保公司的意义甚大，而不仅仅是股权结构的变化。第一，业绩指引具有显著意义。由于市场对于环保公司的业绩可持续性有一定的担忧情绪，因此上市公司通过股权激励（行权或者授予存在多期）的方式，实际上一定程度上可以给予市场持续的业绩指引。我们强调这种业绩指引对于两类公司意义非凡：一是前期由于种种原因而业绩表现差强人意的公司，这是典型的拐点类公司；二是特别针对环保中的水处理、固废处理类公司，在从EPC（轻资产）业务向BOT（重资产）业务拓展时，普遍存在高增速的回落（这也是估值回落的重要原因），因此股权激励的出台实际上对于业务过渡期的业绩增速给予了一定指引。
　　第二，股东与管理层利益一致化。对于管理层和核心技术、销售人员进行股权激励，实际上是股东与管理层利益的一致化，一定程度上标志着公司内部管理理顺、费用管控趋于良好、业务拓展加快。特别是对于国企而言，由于薪资激励并不到位，在国企改革的风声之下，进行股权激励的动力很强。
　　视角二：
　　大股东向特定投资者出让股权
　　大股东向特定投资者出让股权是目前环保行业上市公司股权运作变化的一个亮点，特别是对于国企而言，由于有明确的国企改革预期，大股东向特定投资者出让股权可能是股权激励、业务拓展、外延式并购等多种内外改革的先声，由于后续存在一系列的催化剂，我们认为这一类公司非常值得关注。这一模式的主要代表公司有中山公用和城投控股。
　　视角三：向大股东定向增发
　　今年以来，向大股东定向增发，且大股东以现金认购在环保行业也有发生，最具有代表性的是国中水务和永清环保。
　　从股东层面讲，大股东认购定增，表明了对公司未来发展的强烈信心，且一般锁定36个月，不仅对短期股价无压制，更是对公司中长期业绩的坚定看好。一般而言，国内大股东回购增持股票象征意义大于实际意义，主要原因是增持额度极低，增量股票耗用的成本很难和已持有的存量股票的收益进行比较；与大股东从二级市场回购不同，大股东直接认购（甚至包揽）增发，真实地耗用了大股东的真金白银，这与从二级市场回购增持股票有非常大的区别。从上市公司层面讲，大股东认购定增将为上市公司带来大量现金以补充运营资金，这将对公司未来业务拓展乃至外延并购有极大的促进作用。

　　水污染治理有望加速(股)
　　净水业务：澳柯玛、开能环保、巴安水务
　　净水设备：美的集团、格力电器
　　洪城水业:业绩符合预期，水价提升将大幅增加业绩
　　日期：2014-04-03 来源：长江证券
　　报告要点
　　事件描述
　　今日洪城水业（600461）公告2013年报，主要内容如下:2013年，公司实现营业收入118，766.62万元，较上年同期上升14.03％；归属于上市公司股东的净利润9，957.00万元，较上年同期下降1.11％。实现每股收益0.30元。
　　2013年四季度公司实现营业收入37，607.83万元，同比上升19.16％；实现净利润1，743.94万元，同比上升52.97％。
　　本年度利润分配预案为:拟每10股派1.2元。
　　事件评论
　　业绩符合预期，公司营收平稳上升，净利润微降。报告期内公司总体经营情况平稳，完成自来水售水量为29，433.82万立方米，比去年同期增长5.42％；完成污水处理量为46，634.44万立方米，比去年同期增长1.64％；实现营业总收入118，766.62万元，比去年同期增长14.03％；实现利润总额11，798.42万元，比去年同期增长0.25％；归属于母公司所有者的净利润实现9，957万元，比去年同期下降1.11％。
　　公司期间费用控制良好，积极推进了新一轮城市供水基础设施建设。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用等费用与上年同期相比变动幅度均未超过30％。公司在建工程同比上升157.54％，主要是对红角洲水厂、城北水厂、青云水厂第二取水泵房改造、城市管网改造、环保二期工程及设施设备改造等在建工程项目的工程投资额增加所致。公司应付账款上升94.72％，主要为洪城水业水厂建设项目部、孙公司南昌市自来水工程有限责任公司因工程尚未决算而未支付的材料及工程款所致。
　　南昌市实行阶梯水价，可以增厚业绩0.39元/股。目前一级居民用水价格为1.58元/吨，调价幅度33.9％，调价后在36个大中城市排名第29位，供水企业净资产利润率将达到5.16％。居民用水，按每人每月平均5吨测算，每人每月将增加水费人民币2元，预计2014年5-12月自来水营业收入增加人民币约1亿元左右。
　　盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS为0.60元、0.77元和0.81元，水务板块的2014年平均估值在20倍左右，从洪城水业的股价看来，提价后将会带来业绩增长，股价相对低估，维持公司谨慎推荐评级。

　　美的集团:产品力提升，渠道信心恢复，全年业绩高增长可期
　　研究机构：海通证券日期：2014-04-09
　　新品产品力提升，出货情况较好，4Q13收入、业绩高增长，1Q14预增42-61％。4Q13营业收入同比增长32.06％，较前三季度14.51％的增速显著提高，净利润同比增长85.24％，盈利能力持续改善。公司公告1Q14预计将实现备考净利润23.51-26.57亿元，同比增长42-61％，对应每股收益1.39-1.58元，超市场预期。13年下半年公司陆续推出多款新品，市场反馈较好，经销商信心增强，Q4出货增速明显加快，带动营收同比增长32.06％，市场份额明显提升。一季度公司继续保持高增长，市场监测份额持续走高，说明产品力提升受到终端消费者认可。
　　根据产业在线数据，13Q4美的空调市场份额23.25％，同比、环比分别提升1.38、1.59个百分点，14年1-2月空调份额同比提升0.75个百分点至27.91％；13Q4美的冰箱市场份额8.36％，同比、环比分别提升0.74、0.40个百分点，14年1-2月冰箱份额同比提升0.72个百分点至7.75％；13Q4美的洗衣机市场份额15.89％，同比提升1.93、环比下降0.34个百分点，14年1-2月洗衣机份额同比基本持平。
　　白电竞争力提升，市场份额和毛利率实现回升。公司战略调整后，着重提升产品竞争力，白电产品的市场份额和盈利能力不断提升。2013年，美的空调、冰箱和洗衣机的收入分别同比增长20.82％、36.63％和29.59％。根据产业在线数据，美的空调、冰箱和洗衣机的市场份额分别同比提升1.10、0.91和1.63个百分点。产品结构升级及原材料成本下降，推动毛利率提升，13年空调、冰箱和洗衣机的毛利率分别同比提升0.12、1.84和2.39个百分点。
　　2013年，美的空调一晚一度电产品市场推广较好，销售额超过50亿元。空调柜机收入大幅增长，定频柜机收入增速超过60％，变频柜机收入增速超过100％。冰箱、洗衣机收入快速增长同时，滚筒洗衣机、全自动洗衣机、多门冰箱等中高端产品的销售占比亦不断提升。此外，13年公司中央空调收入60多亿元，同比增长超10％，因对家用渠道重视程度不够，导致中央空调增长较慢，今年下半年公司将重点加强中央空调的宣传推广。预计2014年，公司空调业务收入增长15-20％，冰箱、洗衣机业务收入增长20-25％左右。
　　小家电收入平稳增长，利润率仍有改善空间。2013年，公司小家电业务收入278.44亿元，同比增长8.08％。其中厨电事业部收入约102亿元，同比增长11％左右（其中微波炉占比60-70％，出口比例高达70％，由于品类相对成熟增速平稳；厨具占比30-40％，内销为主，增速较快，烟机、灶具的收入增速分别超过100％和60％；吸尘器占比较小，增速约20％）；生活电器事业部的收入约90亿元。
　　13年小家电业务利润率提升并不明显，毛利率同比提升0.61个百分点，主要由于剔除了部分小家电品类导致。目前，公司小家电业务的净利润率仅7-8％左右，内销净利润率略高于外销，相对可比公司，公司小家电业务的利润率还有较大提升空间。
　　13年内销表现好于出口，预计14年内销仍是主要增长来源。2013年，公司内销收入增速和毛利率均好于出口，内销收入增长23.15％，毛利率提升0.54个百分点，外销收入增长5.28％，毛利率提升0.08个百分点。由于劳动力等成本上升，中国生产成本优势已经较小，出口OEM面临增长天花板。目前，公司出口收入中ODM和自主品牌占比达到三分之二，预计未来出口收入将保持平稳增长，重点是提升出口业务的盈利能力。预计2014年，公司的增长动力仍主要来自内销市场份额提升及新盈利模式带来的新增收入，外销市场将保持平稳增长。
　　改善经营、转型升级和面向未来布局。公司未来将围绕改善经营、转型升级和面向未来布局三方面进行重点发展。改善经营:促进产品结构升级，盈利能力提升，市场份额稳中有升。公司要求现有产品在三年内做到行业份额前列，否则就退出该产品领域，以促进资源向明星产品集中，目前公司前十款产品的销售额占比已经超过60％；转型升级:培育创新能力，提升效率，精细化管理，建立新的成本优势。例如，13年公司工人工资提高了15-20％，但生产效率提升基本可以覆盖成本；面向未来布局:公司根据各业务的市场地位及未来发展空间，将业务划分为四类:核心业务（例如空调业务，收入规模较大，市场份额位居第二，未来随着行业增长以及公司份额稳中有升，空调收入有望保持平稳较快增长）、成长业务（例如冰箱、洗衣机、厨电等，市场份额仍有较大提升空间，份额提升驱动收入快速增长）、培育业务（例如物流、净水等业务，规模尚小，但未来成长空间较大）、新的成长业务（未来将通过自主研发或并购方式开发新的增长业务）。
　　加快互联网思维战略转型，14年电商销售目标100亿元。2013年，公司成立了美的集团电商公司，加快互联网思维战略转型，全年电商零售额近40亿元，同比增长超过160％，2014年电商销售目标是100亿元。同时，公司积极推动线上、线下业务融合，加强用户数据分析。目前，公司的电商业务主要由经销商完成，毛利率仅略高于实体渠道，未来公司将建立统一的管控平台，提高电商渠道的盈利能力。
　　加快智能家居布局。公司积极推进智能家居战略，打造空气、营养、水健康和能源安防的智慧管家，提供家庭生活解决方案。2014年，公司预计科技投入将达40亿元，未来三年累计科技投入150亿元，推进智能家居战略落地。今年公司将陆续推出多种品类的智能家电产品（例如5月份推出智能热水器、智能洗碗机等，8月份将推出智能灶具、智能烟机等），公司14年目标是智能家电的销售占比达到5％，18年销售占比达到50％。目前，智能家居的技术相对比较成熟，关键是研发真正契合消费者需求的产品，为此，公司今年将成立智能家电研究院，负责消费者需求的分析研究，为智能家居战略提供指导。
　　2013年报情况:2013年，美的集团实现营业收入1212.65亿元，同比增长18.06％；利润总额100.12亿元，同比增长29.86％；归属母公司净利润53.17亿元，同比增长63.15％；扣非后归属母公司净利润39.03亿元，同比增长28.93％。美的集团2013年9月换股吸收合并美的电器，对美的电器的持股比例从41.17％增加至100％，2013年备考归属上市公司股东净利润为73.00亿元，同比增长37.60％，每股收益4.33元。2013年公司将以截止2013年12月31日总股本为基数，每10股派发现金20.00元（含税），同时以资本公积金每10股转增15股。
　　报告期内公司综合毛利率同比提升0.7个百分点至23.29％，销售费用率同比上升1.11个百分点，致（毛利率-销售费用率）同比下降0.40个百分点；公允价值变动净收益和投资收益分别贡献净利率0.43、0.3个百分点；综合影响公司净利润率同比提升1.21个百分点至4.38％。
　　2013年，公司存货周转天数、应收账款周转天数和营业周期分别下降了12天、8天和20天。截至2013年底，公司应收账款79.28亿元，同比下降19.63％；预收款项49.83亿元，同比增长39.58％。其他流动负债126.08亿元，同比增加44.15亿元，其中因返利政策调整，促使预提销售返利增加39.79亿元至73.41亿元；服务方面加大投入和资源安排，使预提促销费增加27.02亿元至53.30亿元。此外，公司经营活动产生的现金流量净额1005.42亿元，同比增长24.29％。
　　报告期内公司实现非经常损益14.14亿元，同比增加12.82亿元。其中，持有交易性金融资产/负债的公允价值变动，以及处置交易性金融资产/负债和可供出售金融资产取得的投资收益为15.03亿元，同比增加10.13亿元，由于此项主要是因公司主营业务相关的套期保值产生，且与汇兑损益存在一定抵消，因此具有一定程度经常性。此外，13年计入当期损益的政府补助增加1.89亿元，委托他人投资或管理资产收益增加1.70亿元等。
　　盈利预测和投资建议:公司战略调整后，着力促进产品力提升，去年下半年新品上市后市场反馈较好，经销商信心增强，四季度出货增速明显加快，市场份额明显提升。一季度公司继续保持高增长，市场监测份额持续走高，说明产品力提升受到终端消费者认可。新冷年开门红，白电份额、盈利双升，产品力提升带动渠道、终端信心恢复；小家电经过去年品类调整目前增速较快，盈利能力亦有较大改善空间；依托多品类优势，集团积极推动智能家居战略发展，初期有望带动产品打包销售。我们预测公司2014-15年EPS为5.66元和6.54元，分别同比增长79.60％和15.50％，（14年相对备考盈利同比增长30.83％）。当前收盘价对应14年估值为8.26倍，给予公司2014年10-12倍估值，目标价区间56.60-67.92元，维持买入评级。
　　风险与不确定性:销量不及预期，费用控制不及预期。

　　碧水源（300070）：业绩略超预期，经营性现金流大幅改善
　　源：　 华融证券 撰写时间：　 2014-03-31
　　碧水源公布2013年年报，公司实现营业收入31.33亿元，同比增长76.87％；归属母公司净利润为8.399亿元，同比增长49.33％，EPS0.95元。
　　点评
　　13年利润略超市场预期，四季度利润同比大增54.93％
　　公司业绩略超预期。公司由于市政工程业务的特殊性，四季度业绩占比通常超过80％，因此，全年业绩超预期，主要得益于四季度业绩的出色表现。公司13年四季度单季收入18.73亿，同比增长76.18％（占全年收入60％），单季度归属母公司净利润7.07亿，同比增长54.93％，EPS0.79元。
　　业务结构变化导致毛利率下降5.64个百分点至37.2
　　公司13年毛利率37.2％，同比下降5.64个百分点。一方面，公司的高毛利率的污水处理整体解决方案业务和净水器。
　　业务毛利率分别下降3.51和12.16个百分点至45.26％和58.87％，另一方面，低毛利率的市政与给排水工程业务毛利率虽有提升（提升5.46个百分点至20.98％），但其收入比重由19.25％大幅上升至34.85％，是拖累公司综合毛利率下降的主要原因。
　　费用方面，受益于公司规模化效应，公司的销售费用率和管理费用率分别下降至1.17％（下降0.36个百分点）和4.85％（下降2.82个百分点），但由于公司业务规模扩大，新增借款7.5亿，导致财务费用率由12年的-2.22％增至1.63％（上升3.85个百分点）。
　　收现比仍在下降，应收账款大幅增加，但公司对上游供应商占款能力显著提升，导致经营性现金流仍实现大幅增长。
　　2013年公司收现比由去年同期的88.77％继续下降至79.85％，显示公司现金回流恶化，导致应收账款同比增长96.31％（增6.27亿）至12.77亿，占资产比重由12.37％增至15.71％。
　　根据公司披露的应收款前五名客户名单（北京城建集团，北京丰台区水务局，北京城市排水集团等）全部为优质客户，应收款前五名集中度达42％，绝大部分为一年内应收款，我们判断，公司的应收账款虽有恶化趋势，但风险较小。
　　公司应收账款大幅增长的同时，经营性现金流同比大增93％至6.74亿，主要原因在于公司对上游供应商占款能力的大幅增强。
　　盈利预测与投资建议
　　公司凭借独特的碧水源模式，在巩固原有北京市场的基础上逐渐布局云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆和山东市场，2013年，公司继续依靠该模式进入广东、山西、青岛、吉林和武汉市场，并通过增资京建水务进一步深化已由市场合作。未来，公司将进一步完善混合所有制及PPP模式不断推广公司的水污染解决方案，提升市场规模与份额，同时开展项目的融资租赁、水务基金等多种业务模式，加强在家用及商用净水领域的开拓和发展。
　　我们预计公司2014年至2016年EPS分别为1.29元，1.71元和2.06元，对应PE为25.5倍，19倍和16倍。鉴于公司目前估值较为合理，给予推荐评级。

　　开能环保（300272）：年报点评：激励机制发挥作用，国内经销业务快速增长
　　源：　 信达证券 撰写时间：　 2014-04-01
　　事件1：公司公告，2013年实现营业收入3.11亿元，同比增长29.28％；归属母公司所有者的净利润5697.41万元，同比增长14.4％；EPS为0.30元，分配预案：每10股派息1.5元，转增3.5股，基本符合预期。
　　事件2：公司公告，2014年1季度，预计归属母公司所有者的净利润为663.54-789.92万元，同比增长5％~25％。
　　点评：
　　利息收入减少和股权激励成本是公司利润增速小于收入增速的主要原因。报告期内，公司募投项目投资继续增加，导致利息收入减少569万元，而股权激励成本摊销为182万元，扣除这两项非经营性因素之后，公司2013年税后利润同比增长35％，高于收入增速。
　　国内经销体系开始发力，奔泰品牌销售收入增长58％。2012年，公司对奔泰公司（全资子公司）的股权结构进行调整，转让40％股权给奔泰公司管理层。2013年，奔泰公司加快在国内的经销商体系建设，实现净水机销售收入6518万元，同比增长58％，激励机制的作用开始发挥。2013年，公司对北京销售公司也进行了股权调整，转让60％股权给北京当地的合作伙伴，加快开能品牌在北京市的拓展力度。我们预计，公司通过改变激励机制，能够调动管理层的积极性，在国内净水机市场快速发展的过程中，扩大市场份额。
　　压力容器全自动生产线安装完成，将极大提升生产效率，提高零部件的出口增速。公司核心零部件（压力容器和多路控制阀）以出口为主，2013年实现收入1.17亿元，同比增长42％。2013年底，公司压力容器自动化生产线已经完成安装调试，生产效率得到了极大的提升，2014年将进一步提高对国外客户的供货需求，继续实现快速增长。
　　2014年将开工建设新生产基地，为未来持续的增长准备产能。公司2012年购置了38亩土地，计划在2014年开工建设，主要产能时净水机、核心部件以及自动化仓库；另外，公司参股20％的浙江美易膜科技有限公司的第一套膜片生产设备已经建成投产，主要产品为特种分离膜、纳滤、反渗透膜片，2013年已经实现收入3441万元。我们认为，公司现阶段的布局，为公司未来持续稳定地增长打下了较好的基础。
　　盈利预测和投资评级：由于公司产能释放和销售渠道建设加快，我们公司预计14~16年的净利润增速为27.66％、27.08％和31.13％，EPS分别为0.38（ 3.31％）、0.49（-5.33％）、0.64元，维持公司买入评级。

　　瀚蓝环境（600323）：而今迈步从头越
　　源：　 兴业证券 撰写时间：2014-04-04
　　4月2日，兴业环保与公用事业小组实地调研了瀚蓝环境，我们就市场关心的公司情况作出了梳理。
　　点评：
　　从南海发展到瀚蓝环境--从区域限制到广阔无限。公司原名南海发展，是一家主营自来水生产与供应、污水处理和固废处理业务的环保服务公司，是佛山市南海区的公用事业平台。13年12月份在公司并购重组持续推进的同时，公司更名为瀚蓝环境，取消了原名称中区域性字眼，表明股东和管理层意图走出南海本地，未来在全国拓展产业链，打造一个全国性的环保运营平台。
　　收购南海燃气30％股权，深耕南海，打造区域公用事业平台。公司已于2011年收购燃气发展25％的股权，并与燃气发展的实际控制人南海公资委员会签署关于燃气发展的《战略发展协议》。作为2011年收购的前提条件，协议约定，收购完成后两年内，瀚蓝环境可通过单方增资、或者向燃气发展控股股东燃气有限受让股权的方式，使瀚蓝环境持有燃气发展的股权比例达51％以上。2012年6月，瀚蓝环境和燃气有限、南海城投签署《增资协议》，瀚蓝环境单方向燃气发展增资，增资完成后，瀚蓝环境持有燃气发展的股权比例从25％提高至40％。此次公司向南海城投发行股份购买其持有的燃气发展30％股权，作价3.84亿元。公司公告根据过往经营情况，并结合主要客户预报用气量及公司的年度经营计划，2014-2016年实现净利润不低于1.30亿、1.31亿及1.32亿元，对应公司的权益净利润为0.91亿、0.92亿和0.93亿元。但我们认为随着西二线接入以及公司控股之后费用管理的加强，该业绩承诺相对谨慎保守。
　　并购创冠：谋划固废处理大格局。2005年之前，公司一直为单一的供水主业，目前供水总规模为126万方，2005年公司拓展污水处理业务，目前处理能力为58.3万方，2006年公司通过收购并扩建南海区垃圾焚烧发电项目正式进入固废处理领域，目前公司垃圾焚烧发电规模为1500吨/日，15年1500吨/日新项目投产。现已成为南海集给排水、燃气、垃圾转运、焚烧发电为一体的公用事业运营平台，其中固废处理是公司着力打造的标杆业务。
　　投资建议：首次给予增持评级。我们假设此次增发收购资产年内实施完毕，募集配套资金的增发价格较底价上浮20％（9.01元），备考总股本为7.97亿股，我们谨慎预测2014-2015年备考的归属母公司净利润为3.63亿、4.37亿元，对应EPS为0.46、0.55元，PE为25、21倍，谨慎预测下估值仍具吸引力。我们看好公司此次并购创冠中国后南海模式在全国拓展所带来的跨越，首次给予增持评级。

　　聚光科技（300203）：14年关注业务拓展及毛利率
　　源：　 中投证券 撰写时间：　 2014-04-08
　　公司公布13年年报：营收9.41亿（12.6％），母公司股东净利润1.59亿（-10.27％），EPS0.36元。业绩符合预期（预测收入9.43亿，净利1.59亿）。
　　投资要点：
　　13年综合毛利率由52％降至历史低点49％，14年有望企稳。13年毖利率下滑整体上由于市场竞争加剧以及公司系统集成业务比例增加，结构上主要受环境业务（下降3.0％）及实验室业务（下降4.1％）影响。14年公司产品结构优化及业务调整有利于毖利率回升。
　　吉天业务会计处理加剧营业利润波劢。所购吉天业务13年业绩增速未达对赌协议要求，公司商誉减值计提2284万，加剧了营业利润波劢（同比-47.8％）。按约定，公司最后一期支付款额减少3933万，计入营业外收入。
　　平均账龄变长，13年坏账计提2979万，同比增速113％。公司过去三年中，一年以内应收账款占比为66％、91％和78％，13年平均账龄拉长对坏账计提额度增加造成较大影响。主要原因是公司在加大客户拓展，政府类等新客户具有坏账率低但账期长的特点。
　　前期报告投资逻辑得到初步验证。重申14年主要投资逻辑为环境监测及环境治理，同时期待实验室业务重回增长轨道。年报披露13年VOC监测收入同比增速约100％，VOC治理收入同比增速约40％，逡辑得到初步验证。从14年Q1跟踪情况看环境监测及环境治理政策风险减小，各省监测和治理目标已下放，基层处于招标计划制定不实施阶段，公司14年将收获订单和业绩增长。
　　6月环保部源解析结果发布是重要政策催化剂。源解析是开展PM2.5污染源治理的重要补充手段，源解析成果中包含VOC排放清单，部分发达地区排放清单可落实到污染物排放源层面。源解析已在全国37个城市铺开，按环保部现有节奏6月中将公布京津冀源解析结果，长三角及珠三角结果年底前公布。VOC排放清单作用可类比环保部的国控废气/废水/重金属企业名单，将大大加快VOC监测及治理行业发展速度。