主要结论：近期军工板块投资热情升温，通过军备下游需求占比，小金属排序分别为锗、钨、钛、钼、锆、铼和炭/炭复合材料，相关的“军备概念”的小金属股票：建议关注锗价一直坚挺的云南锗业，航钛弹性龙头西部材料、核电唯一投资标的东方锆业和大飞机产业链投资标的博云新材。

　　1、金属价格表现。锗价走势坚挺。

　　2、军工投资热情延续。2014年至今，国际局势略显动荡，俄乌问题尚未解决；我国领土安全也备受瞩目，中日危机、南海争端以及越南问题依旧存在；新疆、云南等地遭受恐怖组织侵袭。我国亟待加强军工建设和创新，军工改革呼之欲出。加上近期我国军工领域成就瞩目，尤其是在航空航天和空间领域，预计军工板块投资热情将持续升温。

　　2.1反恐力量积蓄：“和平使命”表明反恐决心，政策促进军工改革。2014年8月24日至29日，上海合作组织成员国部队在中国锡林郭勒盟的朱日和训练基地举行了“和平使命-2014”联合军演，由中方担任总导演。此次联合军演充分彰显了我国的国防实力，对恐怖势力起到震慑作用。

　　2.2军工科研院所的改制和资产注入成为市场关注预期点。中共中央政治局8月29日就世界军事发展新趋势和推进我军军事创新进行第十七次集体学习。

　　2.3C919大飞机为重要里程碑。据《中国航空报》报道，8月21日C919大型客机首架机在中航工业西飞618厂房迎来中机身的总装下线。随着近期C919大飞机接连取得突破性进展，大飞机逐渐进入人们的视野。

　　通过军备下游需求占比，小金属排序分别为锗、钨、钛、钼、锆、铼和炭/炭复合材料，相关的“军备概念”的小金属股票：云南锗业、中钨高新、厦门钨业、西部材料、金钼股份、洛阳钼业、东方锆业和博云新材。

　　1)锗是重要的半导体材料，广泛应用于红外光学、光纤、太阳能等领域，而红外光学领域中军用领域市场份额大约有85%-88%。业内预计近几年全球红外光学用锗晶片市场将保持约15%的增长速度。

　　2)钨是工业牙齿，也是“中国优势”品种，硬质合金是钨下游需求的主要应用领域。从我国与发达国家的应用结构对比看，我国硬质合金的用量占比仍有上升空间。

　　3)钛的军工应用体现在航钛材料。宝钛股份、宝钢及西部材料为国内三大主要钛材厂，三者合计年产量占全国总产量的45%以上。海外钛深加工生产线集中在美国、日本及俄罗斯。由于日本自身无航天工业，因此下游应用中航天航空需求量不多。而美国由于其强大的航空、工业事业，与此相关的应用占总量比例达到80%。

　　4)钼在自然界中，钼总是和其他元素同时存在，钼矿中一般来说品位仅有0.01%到0.25%。当前LME钼库存仅60吨，近期注销仓单在增加，所以预计之后库存量还会进一步减少库存小导致LME钼价走势更易受资金面。关注外盘价格上涨带来的投资机会。

　　5)锆是核动力驱动设备的关键原料：90%以上锆金属都用于核反应：即用作核电厂的燃料罐和核动力舰船原子燃料的包装材料。目前，全球核级锆市场基本被法国、美国、俄罗斯、德国4大厂商占据，而这4大厂商占据了全球锆管市场份额的近70%。我国上世纪50年代由北京有色金属研究总院完成了锆铪分离工艺研究，首次生产出核级海绵锆并加工成管材。但目前同国外先进核级锆生产水平相比，我国锆材生产还有较大差距，没有形成专业生产厂家。目前国内主要厂家包括国核锆业和东方锆业(分别设计产能为2000吨和1150吨/年).

　　6)铼是航空发动机关键金属。美国是铼的主要储量国及消费国，全球每年产量已达60吨左右。中国目前产能较小，产量估计在2吨左右。目前铼的需求基本都集中在高温耐热合金和催化剂两类，分别占比约78%和22%。据世界权威预测机构“FORECASTINTERNATIONAL”的报告预测，未来20年，世界主要航空大国的先进航空发动机产量将达140000台。用于新一代大型商用飞机发动机的涡轮叶片是由含铼高达6%的高温合金制成，世界含铼高温合金总需求量将超过80000吨，平均每年超过4000吨。而目前每年含铼合金的产量仅有市场需求量的50%，未来对铼的需求量会大幅度上升，市场前景广阔。

　　7)粉末冶金及炭/炭材料：我国高端的飞机刹车副材料长期依赖进口，价格和供给都受制于人。C919的进度是2015年首飞，2017年生产产品交付给航空公司使用，然后进入到批量生产阶段。目前全球有60余型飞机使用炭/炭复合材料飞机刹车副，其用量占炭/炭复合材料年消耗量的60%左右。预计到2025年之前，我国需求的年均复合增速将在10%左右。

　　3、稀土打黑进行时。近期，工信部等多部委组成专项调查组，对湖南省稀土进行了专项检查，五矿集团唯一拥有采矿证的五矿稀土江华有限公司被查处。稀土上游产业链黑矿泛滥对公司正常盈利造成影响。

　　4、上周A股走势：天齐锂业复牌涨势明显。

　　5、上周外盘新能源汽车板块继续反弹。

　　6、行业风险提示。目前影响小金属板块的风险与基本金属基本相同，集中在下游需求是否能够回暖。

　　个股点评：

　　西部材料：国储钛锭三季报继续盈利

　　点评：1. 钛材价格低迷，金属纤维及制品为高毛利产品。钛材疲弱导致主业钛制品盈利受限，公司高毛利产品集中在金属纤维及制品和难熔金属制品，二者毛利率均在25%以上。

　　2. 主要投资企业经营状况正常。2014 年上半年西部材料主要子公司、参股公司总体盈利能力正常，未出现亏损。

　　3. 定增引入战略合作者，主营股权投资。公司于7 月发布定增预案：拟发行3758 万股，其中和怡兆恒认购3059 万股，开源基金认购699 万股，以现金认购。锁定3 年，定增价在11.44 元/股。在扣除相关发行费用后，将用于偿还约20000万元银行贷款，剩余部分将用于补充流动资金。假设定增顺利，母公司口径资产负债率将从54.69%下降到39.26%，若以一年期贷款基准利率6%测算，公司每年可节约利息费用约2193 万元(未考虑发行费用，按15%税率考虑所得税影响).

　　4. 2014 年盈利为大概率事件。中报显示，1-9 月份的净利润为0-500 万元，盈利主要是上半年执行国储钛锭合同增加净利润。全年看，中报显示2014 年度经营目标为：实现营业总收入15 亿元，归属于上市公司股东净利润1500 万元。如果不考虑引入定增资金降低财务费用，全年实现扭亏为大概率事件。

　　5. 盈利预测及评级。 公司是稀有金属新材料行业的领先者，是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来，形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司产品大多为新兴产业，假设目前主营保持每年15%左右的同比增速，此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照定增后约2.1 亿股计算，预计2014-16 年EPS 分别为0.13、0.17 和0.20 元。

　　估值方面，募集资金后，公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域，享有较高估值，给予22 元目标价，对应2014-16 年PE 分别为170、132 和110 倍估值，增持评级。

　　6. 风险提示：产学结合进展低于预期。(海通证券)

　　云南锗业：进入产能释放期

　　投资逻辑：云南锗业(002428 )是国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的锗生产商。近年来致力于下游锗产品的开发，经过几年的建设项目相继建成投产并进入产能释放期，光伏级和光纤级锗产品的利润占比将不断提升，我们预期未来三年净利润复合增长率达 24%，考虑到目前的股价和中小板较高的市盈率水平，首次给予其“增持”评级。

　　资源丰富，后劲有力：云南锗业(002428 )上市前即拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿两大含锗矿山，探明的锗金属保有储量合计达约 690 吨。上市后云南锗业利用超募紫金不断在当地进行收购整合，以增加其资源储量厚度，截止 2013年末合计收购锗金属保有储量约 260 吨。考虑到这几年的消耗，我们估计截止目前其保有的锗储量合计约 818 吨，总储量排名国内第二。我们注意到这几年来，云南锗业虽对收购的一些矿山进行了规划、整理和建设工作，但公司有意识地控制自产锗的产量，以期充分享受未来可能的锗价上涨带来的收益，按现有每年约 30 吨自产锗量计算，可以维持约 25 年的生产所需，未来发展的后劲十足有力。

　　下游产品进入产能释放期： 虽然国内还有其他一些企业涉足锗产品的生产，但在我们看来，云南锗业无疑是国内锗产业链最为完善的企业，拥有二氧化锗、区熔锗锭、锗单晶、太阳能锗片、红外锗镜片、红外锗镜头、光纤用四氯化锗等几乎与锗相关的全系产品，以应对不同市场的需求。 云南锗业上市以来募集资金主要投向了红外光学锗镜头工程建设项目和高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目，这两个项目在 2013 年都竣工完成建设，且已生产出合格产品，可以说云南锗业已经在红外及光伏锗产品类形成较为完整的产品链。此外，公司还使用超募资金 3150 万元出资与长飞光纤光缆有限公司及北京国晶辉红外光学科技有限公司合作。通过设立子公司建设年产 30 吨规模“光纤用四氯化锗”生产线，开发光纤四氯化锗等光纤用锗系列深加工产品，该项目也已经在 2013 年竣工，进入试生产阶段。这些项目的投产将带动下游产品利润份额的提升和整体业绩的增长。

　　盈利预测与投资建议。基于我们的假设下，我们预计云南锗业 2014-2016 年归属母公司所有者净利润将分别实现 147 百万元、 189 百万元和 235 百万元，相当于每股收益为 0.23 元、 0.29 元和 0.36 元。三年净利润复合增长率为 24%。考虑到现在的股价及其中小板相对较高的估值水平，我们给予云南锗业“增持”评级。

　　风险提示：锗产品价格波动，产能释放进程超过或者不及预期。(西南证券)