炭黑主要作为橡胶制品的补强剂和填充剂，轮胎用炭黑占67.5%。过去几年行业新增产能较多，产能过剩压力较大。随着产能投放接近尾声，未来两年国内供给增速在4-5%，而需求有望继续保持10%左右增速，行业供需逐步好转。此外，行业内部分化严重，行业集中度提升使得竞争格局明显改善，对下游议价能力有望增强，企业盈利将迎来拐点。建议投资者积极关注炭黑行业相关股票的投资机会以及9-10 月份旺季炭黑提价对股价的催化作用，主要公司有黑猫股份和龙星化工。

　　支撑评级要点。

　　产能投放步入平稳期，未来2 年新增产能在5%以内。2013 年全球炭黑产能约1,540 万吨，我国以占比40%居首，美国和印度占比分别为11%和7%。2003 年-2013 年全球产能增速为5%，我国产能年均复合增速达13.8%。随着产能投放接近尾声，未来2 年全球产能增速低于2%，国内14 年实际新增产能在25-30 万吨左右，增速为4-5%，15 年无新增产能。

　　需求稳步增长，出口恢复，行业龙头充分受益。2013 年全球产量为1,154万吨，07 年以来年均复合增速为2.6%，基本保持平稳。2003-2013 年间，我国炭黑产量年均复合增速为17%，与同期汽车销量增速的17.6%基本一致。出口方面，2014 年上半年，我国炭黑出口41.4 万吨，同比增长15%，比2013 年9.5%的增速明显提高。据中银国际汽车组预测，14-15年我国汽车销量增速预计分别为9%、8%，由于每吨橡胶需要的炭黑量逐年增加，我们预计未来炭黑需求增速有望保持在10%左右。

　　行业产能利用率将逐步提升。炭黑行业自09 年以来随着新增产能大量投放，产能过剩压力逐步凸显，全球炭黑行业产能利用率从80%逐步下滑，并在70-76%之间徘徊；国内产能利用率基本在65-75%之间徘徊。

　　随着产能投放放缓以及轮胎等下游需求稳定增长，行业产能利用率将逐步回升。此外，未来行业准入条件的发布以及环保政策和执行力度的加强可能加速中小产能的退出。据美国NOTCH 咨询预测，未来几年全球炭黑行业产能利用率将从13 年的75%逐步提高到77%，且随着海外经济复苏带动的需求上升，利用率有超预期上行的可能。

　　行业内部分化严重，集中度提高，行业竞争格局正逐步发生变化，企业盈利将迎来拐点。由于炭黑下游轮胎对安全性要求高等因素，行业内大型企业开工率普遍在90%以上，中小型企业开工率则普遍低于50%，分化严重。此外焦化企业开工率下降及分化导致的原料供应问题、国外对我国炭黑及轮胎出口反倾销调查等，也进一步刺激行业分化加剧及集中度提升。过去几年由于行业内大型企业新增产能较多导致价格竞争激烈，炭黑行业产能利用率逐步上升的背景下企业盈利能力大幅下滑，13 年炭黑行业利润率仅0.16%，明显低于橡胶行业5.57%的水平。预计随着大型企业产能投放接近尾声，行业竞争格局有望明显改观，并推动产品价格恢复性上涨，进而带动企业盈利拐点到来。

　　短期看9 月底旺季提价，企业盈利弹性巨大。14 年3 月初炭黑企业提价200 元/吨，据我们测算，企业利润率水平环比提高3-5 个百分点，上市公司盈利大幅改善，龙星化工2 季度扭亏为盈。9 月份炭黑行业将步入传统旺季，在行业供需关系好转以及竞争格局改善的背景下，我们认为炭黑价格有望提升，幅度预计在100-200 元/吨。假设煤焦油价格保持平稳，按150 元/吨的提价幅度测算(14 年仅4 季度贡献业绩增量)，2014 年全年黑猫股份和龙星化工净利润有望达1.1 亿元和0.42 亿元，每股收益预计分别为0.22 元和0.09 元，15 年每股收益预计达0.51 元和0.21元，盈利弹性巨大。

　　重点关注。

　　黑猫股份作为行业龙头，2013 年底产能达90 万吨，市场占有率达20%。

　　尽管行业产能过剩状态下公司开工情况基本上满开，且产销率也在100%左右，库存维持较低水平。随着公司全国布局逐步完成，其原料成本优势更加突出；此外公司出口占比30%以上，可充分受益于海外需求恢复。建议投资者积极关注并跟踪9-10 月份旺季提价的催化剂。