3.1公司的竞争优势明显

　　(1)完整的产业链及齐全的资质

　　公司拥有多项化工、石油化工行业的高等级资质，其中工程设计甲级、工程勘察甲级、施工总承包一级、施工专业承包一级等资质共计37项，是国内同类企业中资质最为全面的工业工程公司；同时本公司下属子公司天辰公司、成达公司、华陆科技、五环科技拥有工程设计最高级别资质-综合甲级资质，可开展所有行业的工程设计、工程总承包业务。公司不同于一般的建筑企业，是具备技术研发、投资融资、规划咨询、项目管理、勘察设计、采购与设备成套、施工建设、开车服务、维修服务等全功能的工业工程公司，是技术、智力相对密集的企业集团，能以PMC、EPC、BLT、BOT等多种承包方式为各类业主提供服务。

　　凭借完整的产业链和规模优势，以及齐全的资质体系，公司可以有效分散经营风险，保证公司能长期稳定地盈利。公司作为我国功能最为完善的工业工程公司之一，能为客户提供全方位的服务，充分发挥公司各业务板块之间的协同效应。

　　(2)丰富的工程业绩

　　工业工程公司以往的业绩经验是业主重点关注的对象。由于工程项目的个性化差异较大，涉及领域宽广，任何单一企业都不可能涵盖所有或大部分的业务层面，因此，具备在某一领域中的成功设计、建造、管理、运作经验将对工业工程公司继续扩大在该领域的市场占有地位，并且对限制其他企业进入到该项目领域起到十分重要的作用。

　　公司是我国较早接触国外先进煤化工技术的企业，牵头组建了新一代煤化工产业技术创新战略联盟并担任理事长单位，单独或参与建设的煤化工项目近300向，在海内外具有丰富的工程业绩。

　　公司尤其是在大型化肥(年产60万吨合成氨、120万吨尿素)项目、中小型化肥项目的改造、磷肥、钾肥等复合肥料项目、精细化工项目、日用化工项目、甲醇项目等工程设计安装方面处于国内领先水平。近年来在投资大、产量高、涉及产业布局的大型化工、石油化工和煤化工等项目上，公司已成为业主紧密合作的伙伴，并多以全过程承建的方式为业主提供服务；在参与建设的中小项目中，承担规划、设计等关键服务，在整个工程建设中保持主导作用。丰富的业绩使得公司在业内已经形成了短期内其他竞争者无可替代的领先优势。

　　(3)雄厚的研发实力及先进的技术

　　通过自主创新、集成创新和引进消化吸收再创新以及工程实践，公司储备了大量的工艺技术、工程技术、施工技术和项目管理技术，具备了较强的工艺技术研发能力，较强的工艺技术转化为工程的能力和较高的施工水平，设计程序、方法以及项目管理模式基本实现了与国际通行模式的接轨。公司拥有雄厚的研发实力及大量先进技术，在化工及石油化工工程领域拥有强大的核心技术优势，在石油能源的替代产品如甲醇等、太阳能能源涉及的硅材料等能源产品工业化领域拥有一批专有技术或技术专长，使得公司在境内工业工程领域拥有较强的核心技术优势，成为国内少数能运作超大型超复杂项目的工业工程公司之一。

　　化工、石油化工工程建设通常具有高温、高压、易燃、易爆等特点，从设计到施工的整个过程中均有很高的技术要求；同时，在一个完整工厂的建设中，还包括电力供应、污染处理甚至住宅建设等各个方面的工程。公司凭借在化学工程领域长期的经验累积、雄厚的研发实力、先进的技术，能够比较容易地进入其他相关工程领域，使公司的业务具有很强的延展性和抗风性。

　　3.2公司业绩增长稳健

　　2006-2013年，公司业务持续快速增长，公司营业收入复合增长率为24.5%，公司归属母公司净利率复合增长率为38.6%。从同比增长来看，2013年增速为14.1%.

　　2006-2013年，剔除2009年，公司毛利率低于13%，其他年份毛利率一直保持在14.3%左右；销售净利率由2.97%升至5.63%.

　　2013年国内宏观经济增速继续放缓，全球经济复苏缓慢，传统化工效益下降、投资减少，新型煤化工项目进展较慢，行业内竞争日趋激烈。面对这样的形势，公司收入和利润的增速较去年出现了一定程度下滑，但主营业务仍保持平稳增长。

　　分业务看，公司主营业务包括：工程承包；勘察、设计及服务；其他业务。

　　1.工程承包板块

　　公司工程成本板块主要服务于工业建筑市场，致力于从技术研发开始，全过程、全方位提供重大工业项目一体化工程服务，最终产品是技术先进、工艺复杂、投资庞大的现代化工程。工程承包板块是公司第一大主业，也是公司最主要的利润来源。

　　2006-2013年，公司工程承包收入复合增长率为24.05%，工程承包业务收入占比始终在80%以上，贡献毛利的70%左右，毛利率在12%左右。

　　2.勘察、设计及服务

　　公司是我国化工、石油化工、煤化工、多晶硅工程领域领先的勘察、设计及服务提供商，是将国际先进技术引入国内并成功实现产业化的先行者，主导了我国化工、石油化工工程领域的技术演进。2008年本公司被列入国家首批创新型企业行列。

　　13年公司勘察、设计及服务营业收入占比为6.1%，贡献毛利的13.35%，毛利率较高维持在30%以上。勘察、设计业务是公司重要的主营业务板块，该类业务的特点是技术门槛高、利润率高，公司在化工、煤化工工程设计领域有着较强的技术优势，该类业务将持续发展。

　　3、其他业务

　　公司除了从事工程承包，勘察、设计及服务外，还经营环境治理、电站运营等业务。13年公司其他业务收入为60亿元，贡献毛利12.12亿元，毛利率为20.1%.

　　3.3在手订单仍充足，煤化工项目将呈业绩新增长点

　　13年公司新签合同额为820.4亿元，同比减少16%，较计划完成情况减少3.5%；其中境内合同额653亿元，同比下降3%，占全部新签合同的79.6%；境外合同额为167.4亿元，同比下降45%。但截止到2013年底，公司未完成合同额1212亿元，是当年收入的1.96倍，在手订单较充足，给业绩增长提供可靠保障。

　　截至2014年6月，包括已经公告的重大合同，本公司累计新签合同额315.21亿元，同比下降43.4%，其中国内合同额299.84亿元，同比增长12%，境外合同额15.37亿元，同比下降94.7%.

　　此外，由于2013年国家陆续批准多个大型新型煤化工项目，调整了能源替代战略规划，提出加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度，部分大中型项目开始启动。公司积极承揽煤化工领域的相关工程，已逐渐成为公司业务中的重要组成部分，并取得优秀业绩。2010-2013年，煤化工新签合同额由132亿元增至261.7亿元，增长97.9%，占新签合同总额的比重由23.38%升至31.9%%。预计随着新型煤化工示范项目投资加速，未来公司煤化工项目订单仍将增长，并将成为公司新的业绩增长点。

　　客户广而多，煤化工项目经验多，为公司承揽煤化工项目奠定良好基础。根据公司公告的重点合同情况，公司签订的煤化工项目遍布主要产煤省区：新疆、陕西、内蒙、山西和黑龙江等地，尤以新疆、内蒙地区煤化工项目居多，服务的客户涉及神华集团、中煤集团等诸多公司。自2010年以来，公司签订的煤化工重点合同总额达到349亿元。大量的煤化工项目，给公司带来业绩的同时，也使公司煤化工技术更趋成熟，在业内树立了良好的口碑。

　　3.4外工程承包业务历史悠久、成就斐然

　　公司一直坚持“走出去”战略，开拓境外市场，其从事海外工程承包业务历史悠久、成就斐然。公司主要拥有两家境外子公司，即中国化学工程香港有限公司和印尼中化巨港电站有限公司。秉承“工程立业、技术领先、资本支撑”的经营理念，公司已进入诸多国家和地区的建筑市场。目前，公司的海外业务主要集中在南亚、东南亚、中东、非洲和俄语区的五十多个国家和地区。

　　自2005年以来，公司就加大海外市场拓展力度，推行国际化经营，并取得良好成效。境外营业收入由10年的55.97亿元，增至13年的95.13亿元，增长70%；营业利润由9.2亿元增至14.39亿元，增长56.4%.

　　据自2010年以来公司公布的海外重点合同统计，我们看到这些项目主要集中在白俄罗斯、俄罗斯鞑靼斯坦共和国、沙特、土耳其、孟加拉国五个国家，业务主要涉及纯碱项目工程、氨、甲醇、尿素联合化肥项目以及燃气电站等项目，项目工期最短27个月，最长48个月，合同金额最大68.42亿元。截至2013年底，公司所属企业在建项目2589个，其中境外项目105个。

　　3.5产业投资，延伸产业链

　　公司还将“产业支撑”确立为公司的发展战略，建设投资项目，延伸产业链条，拓展业务领域。目前在建的产业投资项目主要有三个：

　　1.公司在四川南充化工园区投资建设的100万吨/年精对苯二甲酸项目，项目总投资41.93亿元。公司和公司的全资子公司中国成达工程公司合计持有晟达公司80%的股权，其余20%的股权由中石油四川石化有限责任公司持有，预计推迟到今年年底完工。

　　2.公司在福建福清市江阴开发区投资建设的20万吨/年己内酰胺项目，项目总投资41.08亿元。公司投资新设中国天辰耀隆新材料有限公司作为己内酰胺项目的项目公司，项目公司注册资本为120,000万元，公司全资子公司中国天辰工程公司持有天辰耀隆公司60%的股权，福州耀隆化工集团公司持有40%股权。整体工程预计2014年一季度完成，预计7月份出产品。

　　3.启东新材料项目。项目环评报批工作仍在进行中，项目仍处于前期准备阶段。

　　公司通过延伸产业链，充分利用自身技术优势，强化管理能力，产业运营有望在未来成为公司的重要利润来源。

　　4.盈利预测及估值

　　从最新的新型煤化工政策来看，国家严格控制产业准入条件，严控项目规模，避免地方盲目投资新型煤化工，同时也强调要集中精力推动示范项目建设各项工作，政策的逐步明朗为地方政府推动新型煤化工指明了方向，预计已获核准的新型煤化工示范项目将获得更多政策支持，项目投资有望提速，公司凭借多年项目经验积累及技术优势，在抢占市场中具有明显优势，预计新型煤化工订单有望恢复。我们预计2014-2015年EPS分别为0.75和0.86元，对应PE为7和6倍，估值优势明显，维持“买入”评级。