事件：

　　公司公布2014年中报业绩：上半年公司营业收入为49.74亿元，同比增长24.41%；归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，同比增长43.17%；经营活动现金流量净额为8.25亿元；基本每股收益0.5元。

　　点评：

　　洗衣机行业上半年销量小幅增长，小天鹅市场份额继续提升。上半年洗衣机行业持续小幅增长趋势，产业在线数据显示， 上半年洗衣机销量为2708.66万台，同比增长2.17%，其中内销和出口分别同比增长0.24%和6.22%。小天鹅(包括美的)上半年市场份额继续提升，销量同比增长8.66%，销量市场占比为16.7%，同比提高1个百分点，其中内销和出口增长7.14%和21.34%，市场份额分别为19.61%和19.94%，同比提升了1.26个和1.36个百分点。

　　公司洗衣机业务保持稳定较快增长，毛利率提升。上半年公司共完成200多项新产品开发，推出第三代自动投放洗衣机， 受到市场青睐，上半年洗衣机业务收入为45.57亿元，同比增长23.58%，毛利率为28.01%，同比提高1.95个百分点， 洗衣机业务盈利能力进一步提升。国内市场，公司加快分销网络拓展，布局线上线下双渠道，零售市场份额提升，内销收入增长24.24%，达到35.68亿元，毛利率为33.23%，提高2.3个百分点；海外市场加大战略和成熟市场进入力度， 清理海外空白市场，局部区域推行自主品牌，海外收入增长21.29%，毛利率为9.18%，提高0.3个百分点。

　　盈利、营运能力继续增强。公司上半年EBITDA%为9.79%，同比提升0.96个百分点；净利润为7.04%，同比提升1.14个百分点；费用方面，财务费用率由于汇兑损失减少使其下降，为-0.2%，但销售费用率提高0.74个百分点。营运能力方面，营业周期缩短了将近18.3天，为63天，存货周转率明显提高，为5.3次，提高41.7%，总资产周转率为0.53次， 提高10%。

　　盈利预测及评级：我们重申之前深度报告中的观点不变，看好小天鹅通过双品牌战略实施，及规模优势和渠道优势，公司将重新进入快速增长期，其未来的智能化战略将增强公司的核心竞争力和盈利能力；之前美的要约收购公司20%股权， 也说明集团重视并将加大支持洗衣机业务的未来发展。我们提高之前的盈利预测，预计公司2014-16年EPS 分别为0.96元、1.16元、1.39(前次预测分别为0.84元、1元、1.2元)，对应2014/8/6股价11.45元的动态PE 分别为12x、10x、8x，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：洗衣机市场需求下滑。