事件 1:非公开发行股份购买华联锌铟 75.74%股份，储备优质资产，扩大生产规模，并减少关联交易

　　锡业股份拟向云锡控股、云锡集团、博信天津发行不超过 3.18 亿股股份，发行价格为 11.80 元/股，用以购买华联锌铟75.74%的股权。

　　业绩承诺与补偿安排：华联锌铟 2014 年度、 2015 年度、 2016 年度预测净利润分别为 4.29 亿元、 5.13 亿元、 5.90 亿元，累计之和为 15.32 亿元。截至非公开发行预案签署日，华联锌铟的审计、评估和盈利预测审核等工作正在进行中，待前述工作完成后，云锡控股、云锡集团、博信天津将对华联锌铟在本次交易实施完毕以后三年内的业绩进行承诺，并与上市公司就实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。

　　本次交易完成后，云锡集团和云锡控股分别持有发行人 36.88%和 11.99%的股份，作为一致行动人共计持有发行人48.87%的股份。

　　华联锌铟的主营业务为锡矿、锌矿的勘探、开采、选矿业务，主要产品有锌精矿、锡精矿、铜精矿等。华联锌铟在铟矿、锡矿、锌矿等金属矿方面储量丰富。拥有铜曼矿区、金石坡锌锡矿区、小老木山锌锡矿区、花石头矿区四个采矿权和云南省马关县辣子寨-Ⅰ铅锌矿勘探、云南省马关县辣子寨铅锌矿（区块Ⅱ）地质勘探、云南省马关县老寨锡锌多金属矿勘探、云南省马关县都龙水硐厂银铅锌多金属矿勘探四个探矿权。其中铜曼矿区是华联锌铟目前的主力矿山。根据云南华联矿产勘探有限责任公司以 2014 年 5 月 31 日为截止日出具的《云南省马关县都龙矿区铜街-曼家寨矿段锡锌矿资源储量核实报告》（2014 年），华联锌铟仅在铜曼矿区保有资源储量情况为：铟金属的储量为 6946.474 吨，锡金属的储量为27.8538 万吨，锌金属的储量为 315.4771 万吨，铜金属的储量为 2.9072 万吨。根据华联锌铟的统计，华联锌铟铟、锡、锌三种金属的储量分别居全国第一、全国第三、云南省第三。同时，周边延伸的矿脉、矿带还有较大的找矿潜力，潜在开发价值较高。2011 年-2013 年，华联锌铟主营业务收入分别为 117252.24 万元、117612.42 万元、138465.99 万元，主要为锌精矿、锡精矿、铜精矿销售收入及锌锭及铟锭贸易收入（因贸易业务毛利率较低，因此利润贡献主要来自于锌精矿、锡精矿、铜精矿的销售）。

　　锌价持续攀升，公司新业务成最大看点：锌价年初至今的涨幅超过 15%，而今年二级市场投资逻辑中期货市场和股票市场的联动关系备受瞩目。因此，锌价的不断攀高对于拥有锌业务公司股价是绝大的利好。同时，锌价的升高也会相应提升公司的业绩。我们认为锌价的上涨主要基于三个原因。第一，全球流动性宽松。欧元区央行不断推出宽松政策，而在通缩风险与日俱增，经济复苏略显乏力的背景下，进一步量宽政策的推出预期也在不断加码；美国方面，虽然 QE 退出政策在逐步实行，但加息仍尚需时日，且不断升高 CPI 指数也预示着通胀的上行。第二，供需结构或出现拐点。由于锌价一直徘徊在成本价附近，惨淡的利润业绩促使部分工厂削减产能甚至停产，供给或出现一个下行趋势。而锌矿重新开采需要较高的边际成本，短中期内供给端无法大幅增长。相比较而言需求端则是稳定增长。第三，中国方面，2 季度以来各项微刺激政策频出。政府稳增长的决心可见一斑。我们认为中国经济下半年的走势将会企稳反弹。国内下游需求在整体经济持续增长的环境下将得到最大程度的释放，届时在需求好转的利好下，金属价格将得到支撑仍有一定的上升空间。两方面看中国经济复苏仍将延续。

　　事件 2:向母公司臵出亏损资产，提升上市公司盈利能力

　　锡业股份铅业分公司 10 万吨/年铅冶炼技改扩建项目总投资为 12.63 亿元，铅粗炼工艺采用 Ausmelt 技术，铅精炼采用电解法，产能为电铅 98704t、硫酸（100%）85950t、副产白银 160484kg、铜锍含铜 1355.6t、锑精矿含锑 539.3t、铋精矿含铋 141.4t、铜精矿含铜 34.72t、铅锌烟尘含锌 9664.2t。该系统于 2011 年 4 月完成转固正式投产，由于铅原料自给率低，市场竞争能力、抗风险能力和盈利能力偏弱，加之市场价格大幅下跌，近三年以来亏损严重，目前该系统处于整体停产状态。

　　本次转让铅业分公司资产评估值为 13.91 亿元。

　　锡业股份铅业分公司 10 万吨/年铅冶炼技改扩建项目于 2011 年 4 月建成投产，由于铅原料自给率低，市场竞争能力、抗风险能力和盈利能力偏弱，加之市场价格大幅下跌，近三年以来亏损严重，对锡业股份的业绩形成了较大的负面效应。为改善锡业股份业绩，提升公司投资价值，公司拟将铅业分公司资产转让出售给控股股东的控股股东云南锡业集团（控股）有限责任公司。因标的资产评估价值为 13.91 亿元，占上市公司最近一期经审计净资产 19.72%，因此本次资产购买行为不构成重大资产重组。该交易行为已取得云南省国资委同意转让的批复及对上述评估值的备案。

　　投资建议：公司在资产重组之后，将新增锌，铟业务是公司未来业绩增长的主要看点。并且公司是全球锡行业的龙头企业，拥有顶尖的锡采、选、冶、深加工成套技术和完整的产业链。并且拥有较丰富的锡、铜等有色金属矿产资源。在预计 2014 年下半年金属价格走势向好的大背景下，公司业绩将会有所提升。预计 14-16 年 EPS 分别为 0.42 元、0.55 元和 0.72 元。依照行业均值水平和部分相关行业公司估值，如中金岭南44 倍 PE，华泽钴镍104 倍 PE，厦门钨业47 倍PE，因此我们给予公司 2014 年 50 倍的动态 PE，公司目标价为 21.00 元。上调公司评级为“买入” .

　　风险提示：证监会、云南国资委等审批风险；交易标的估值与真实值存在差异风险；业绩承诺无法达成风险；锌、锡、铜等金属价格大幅波动风险；安全生产及环保风险。

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