亟需的减产有望支撑短期煤价…

　　尽管我们对中长期煤价仍持谨慎观点，但我们认为动力煤价格在年初至今下跌28%后有望反弹。当前秦皇岛基准煤价(5,500 大卡/千克)为人民币475 元/吨，表明国内至少70%的煤矿亏损，因此我们认为行业范围内的减产可能很快就会出现(根据中国煤炭资源网7 月31 日的消息，减产可能由中国煤炭工业协会发起、龙头企业带头)，从而对短期煤价构成支撑。根据我们对四家煤炭龙头企业(中国神华、中煤能源、大同煤业、伊泰)的调研，我们认为当前动力煤价处于价值破坏区间，且业内存在长期动力来抑制供应以支撑煤价。以上四家龙头企业是环渤海动力煤价指数中涵盖的主要煤企。如果这四家企业联手减产，则我们认为秦皇岛煤价有望在2014 年年底前反弹至人民币520 元/吨以上(行业盈亏平衡点).

　　…但长期结构性下行周期尚未结束

　　我们预计新产能的持续增加以及进一步的需求减弱将继续对中长期煤价前景造成影响。尽管2012 年以来煤价已经历了连续三年的大幅下跌，但我们估算2014-16年仍然有7-8 亿吨/年的新产能投产，进一步加剧产能过剩局势。我们仍预计中国力度日益加大的治污举措将进一步抑制煤炭需求，这些举措包括1) 将煤炭在总能源消费中的比重从2014 年的70%左右降至2017 年的65%以下，从而减少煤炭消费；2) 进一步取缔高污染的下游产能(如钢铁、水泥、玻璃)；3) 鼓励使用非化石能源，将非化石能源在总能源消费中的比重从2012 年的9%提高到2017 年的13%。

　　中国神华仍是我们的首选股

　　我们仍看好行业龙头企业，如中国神华，因其多元化的业务模式有助于减少煤炭下行周期的冲击。在沪港通宣布试点后，我们预计中国神华A 股相对于H 股的估值折让将收窄。买入中国神华，A/H 股基于PB/ROE 的12 个月目标价格为人民币17 元/24.3 港元。主要风险包括煤价、销量和运量低于预期。