事件描述

　　众生药业[0.00% 资金 研报]发布2014年中报:实现营业收入6.28亿元,同比增长19.00%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长25.24%,每股收益0.32元;扣非净利润1.16亿元,同比增长24.23%。预计1-9月净利润增长0-30%。

　　事件评论

　　二季度增速较一季度明显提高:单看二季度,公司收入同比增长26%,净利润同比增长36%,增速与一季度相比明显提高(一季度净利润同比增长14%)。上半年,公司毛利率同比提高0.28个百分点,推测系三七等原材料价格下跌所致;销售费率基本持平;管理费率下降0.18个百分点;财务费率提高1.73个百分点,主要是受定期存款利息减少影响。

　　基药放量有望加速,省外拓展持续进行:上半年,复方血栓通收入增长在10%以上。复方血栓通已在广东、青海、山东、北京、上海、吉林、宁夏的基药招标中顺利中标,其中,山东、上海等用药大省均是新增基药中标地区。随着越来越多的新增地区基药中标,复方血栓通的增长有望加速。

　　二线品种中,脑栓通胶囊已进入广东、重庆基药增补,众生丸进入广东基药增补,预计这两个品种均会在低基数基础上实现较快增长。上半年,公司在广东省外市场加大了代理力度,省外市场收入增长25.89%,明显高于省内收入增速14.01%,省外收入占比同比提升2.45个百分点。

　　复方血栓通降价无需担忧,三七降价明显增厚业绩:复方血栓通日服用金额约6.5元,略高于低价药标准5元,同时,其终端零售价较最高零售价普遍还有10%以上的差距,降价风险可控。此外,复方血栓通主要原材料为120头三七,预计2014年投料的三七价格平均降幅在200元/公斤,按照今年约300吨的使用量计算,则三七成本下降的幅度约6000万元,贡献的税后净利润约5100万元(假设公司税率保持在15%),增厚2014年净利润约20%。

　　维持“推荐”评级:公司是我们重点看好的基药标的之一,拥有复方血栓通胶囊、脑栓通、众生丸等优质独家品种,有望借基药放量、省外市场拓展打开成长空间。公司外延扩张有望持续,三七价格下降带来业绩弹性,股权激励提升经营动力。预计2014-2016年EPS分别为0.70元、0.89元、1.16元,对应PE分别为31X、24X、18X,维持“推荐”评级。