===本文导读===

　　【行业研究】长江证券：反弹走完上半场 下半场仍值得把握

　　            招商证券：让历史告诉未来

　　【公司研究】永泰能源：页岩气勘探获突破新能源布局显成效

　　长江证券：反弹走完上半场 下半场仍值得把握

　　动力煤：库存周期拐点完成转换，煤价或将趋稳

　　7月日耗季节性提升不力，降价挤出高成本供给完成库存周期拐点转换，煤价或将趋稳。7 月气温回升幅度不及去年加之水电出力较好，下游电厂日耗季节性提升没有太多表现，前期产业链高企的库存难以指望需求消耗，降价挤出高成本供给则成为了本次库存周期转换的主要手段。在此背景下，北方港口7 月价格大幅下滑，其中秦港Q5500 由510 元/吨降至475 元/吨，直至月末神华在黄骅港库存高速下降的情况下，上调8 月现货价至489 元，并取消最低价结算优惠。从北方港口整体情况来看，当前降库势能趋于正常，考虑到8 月日耗有进一步升高空间，煤价短期下行风险逐步释放，但在产业链去库初期，综合现有供需来看，神华涨价带动煤价趋势性反弹也难期待，在需求不超预期的情况下，煤价或将趋稳，密切关注北方港口库存降速。

　　炼焦煤：去库终有尽头，宏观改善将恢复需求传导，反弹并不遥远

　　产业链库存降至低位，宏观改善将恢复需求传导，8 月煤价或见起色。一个不同于往的现象是钢企盈利和开工率持续恢复，煤焦价格却持续走跌，这与以往需求传导的逻辑不符，答案似乎只能落在供给端上，但已经经过两年调整的炼焦煤行业今年的供给压力会突然加大吗？似乎除了年初传闻山西2 年2 亿吨炼焦煤产能释放之外，并没有实质的公开数据证实这一点。我们注意到今年3-6月生铁和焦炭的产量同比分别为-0.9%和-5.3%、-0.75%和-3.2%、0.20 和-3.10%、2.28%和-0.50%，焦炭产量增速持续低于生铁增速显示去库存的情况确实存在，而上半年焦炭-1.10%的产量增速叠加下游炼焦煤库存持续去化，显示炼焦煤需求其实并不好，整个上半年焦炭产量增速同比下滑8.47 个百分点，上一次如此大幅度的需求增速下滑还要追溯到09 年金融危机和12 年的煤价下行周期拐点上，我们认为这样的需求下滑幅度并不需要产能加速释放才能导致上半年的煤价走跌，供给问题可能并不如市场预期的悲观。而终端需求不振叠加资金问题导致的产业链去库阻碍了需求传导可能在其中起到了更为关键的作用。但去库终有尽头，产量和消费量缺口也终要弥补，我们看好稳增长政策及流动性向好将在不久修正这一传导路径，反弹并不遥远，8 月煤价或见起色。

　　投资建议

　　预期主导板块展开反弹上半场，下半场仍值得把握。我们于上月报上调行业评级后，板块如期大幅反弹。目前时点上，底部预期已经较为充分(强刺激则不充分)，等待后续基本面跟进，如中间断档可能出现短暂回调，但回调正是买入良机，我们维持行业“看好”评级，推荐冀中能源、潞安环能等炼焦喷吹标的。(长江证券)

　　招商证券：让历史告诉未来

　　回顾历史： 2009 年以来，煤炭股经历了大大小小的7 次上涨。每次上涨背景各有不同。煤炭股上涨，最开始推动因素是宏观政策，基本面可以滞后，但是2010 年之后与基本面结合的更为紧密。

　　2009 年后的七次行情中有三次(2009 年行情，2012 年初的行情，2014年6 月)没有即时的基本面支撑。其中2009 年的大行情中，获得后续煤价上涨支撑；2012 年初的行情在预期推动下上涨，后续煤价下跌，行情掉头向下。

　　有四次有基本面支撑(2010 年行情，2011 年行情，2012 年底2013 年初行情，2013 年中)，其中，2012 年底2013 年初和2013 年中的行情中，都是焦煤价格上涨而动力煤价格下跌，主要是煤焦钢补库存周期带动，而动力煤链条中，电力无法储存，库存链较短，且产能过剩严重。焦煤和动力煤相反的价格走势最终重回跌势。

　　总结：煤炭股的行情主要来自预期煤价的上涨。宏观政策或宏观经济预期强(2009 年是最好的例证)，预期GDP 增速逐步提升，后续煤价逐步上涨。煤炭股行情可以延续。

　　未来展望：此轮行情来自于宏观经济预期，这个短期难以验证，我们回到后续验证的两个条件：GDP 增速是否上升，后续煤价是否看涨。

　　GDP 增速是否上升？随着微刺激的不断加码，PMI 指标上升，各项经济指标向好，预期三季度GDP 增速应该好于二季度。

　　后续煤价是否上涨？目前看来，过前期煤价下跌后，煤炭基本上全行业亏损，煤价短期底部，预计冬储煤开始、水电衰退，四季度煤价预期反弹，若限产保价和限制进口实施，将进一步支撑煤价。

　　行业大逻辑是否上行？首先，GDP 是保底刺激下的短期反弹还是长期上涨，若是保底的刺激，这波行情就不会走太远。其次，煤价能涨多少？短期预期是超跌反弹。但是如果各大企业严格限产，煤炭价格将恢复到均衡价格(我们预测秦皇岛5500 大卡煤价545 元/吨是盈亏平衡价)，协会期望秦皇岛5500大卡煤价恢复到550-660 元/吨，较目前上涨15-38%。

　　投资观点：小周期预期向上，宏观经济企稳及煤价上涨的预期仍在，煤炭股仍处于估值洼地，估值修复行情继续，推荐股价弹性大的冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源。

　　风险因素：宏观经济复苏低于预期，限产效果低于预期。(招商证券)