一季度公司出售中青旅股票带来 1.03 亿元非经常性损益，是造成净利润大幅增长的主要原因。第 2季度营收13 亿元，同比增长50.39%，净利润 3601.79 万元，同比降低 13.75%。2013 年业绩前高后低（上半年占 57%），而预计 2014 年扣非后业绩前低后高，考虑到 2013 年底并购的3 家医疗器械公司和 2014 年 4 月并购的2 家医疗器械公司并表，公司下半年业绩将明显增厚。

　　公司的股东背景中除了共青团中央，还有北京朝阳、海淀、房山三个区国资委。 公司善于从顺应政策变化趋势和解决政策难题的角度进行业务拓展，其成效和执行力已从公司的快速成长得到体现。公司领导层的目标是要做个有想法、有创新、有特色的企业，发展战略清晰，积极进取，已经成为一家业内不可小觑的标杆性企业：物流基地从京东发展到京东京西呼应，经营范围由药品为主发展为药械并重，由配送发展为纯销、集中采购多元化业态，由北京市场走向全国市场。

　　以服务换市场份额。目前我国药房管理相对落后，很多医院停留在上世纪60 年代的水平。北京市药房自动化方向已势在必行、不可逆转。公司致力于促进北京药事服务成为全国领先标杆水平。公司将引进国际一流的药事服务技术，帮助其在三个月至半年时间达到先进水平，大大提高处方调剂效率、节约药房面积。2014 年对于公司发展意义重大，目前公司药事服务已涉及 40 多个医院，投资参与合作的医院达到 22 家，已对北京 100 家以上的医院的药事服务进行调查，公司将积极进行市场拓展。 公司采用国际先进水平的技术为医院提供药房自动化解决方案，与物流系统对接，自动补货，将大大提高工作效率，节省患者排队时间。

　　这几年来从小型分销商成长为北京前 5 名的分销商，2013 年销售额49亿，净利润1.3 亿，同比增长 33%。目前来看，公司的净利润和市值规模仍然不算大，但一直保持快速的增长势头，公司从北京 300多家配送商脱颖而出，目前纯销额达到了 25 亿左右左右，占据了北京纯销市场的8-10%，是北京市最大的纯销医药公司之一。

　　公司目前是北京 5家基药配送商之一，打分排在前三名。 2013 年成为诺华、默沙东的一级经销商，拜耳最大的二级经销商。争取达到每个月 3亿元的销售额。

　　一流标准、东西呼应的现代化物流配送基地作为发展后盾。公司成为北京地区单体规模最大、现代化程度最高的现代医药专业物流企业，也是北京地区5 家符合GSP标准的企业之一。位于京东的物流中心第三期物流投资近亿元，3期占地4 万平米，2013年6月1日竣工，已投入使用，可以提供专业的药库托管、外置等增值服务。

　　目前北京现有的医药物流基地都建设在北京市的东部和南部，而西部则是一片空白。京西物流中心的建设将极大提升公司物流配送能力。京西医药物流中心2013年5月开始建设， 预计2014年年底投入使用。第三方物流业务借助新版GSP推行的春风，将迎来快速增长。

　　“首钢”集中采购模式将不断被公司复制。公司目前已经与鞍钢、中航工业集团旗下的中航医疗签订战略性合作协议，净利率将保持在1%以上。鞍钢项目6月开始运营。2013年集中采购业务收入2.36亿元，预计随着推向全国市场，规模有望快速扩大。

　　打造高端耗材全国流通平台。目前已覆盖北京、上海、广东等地区，公司计划两年内建立 3-5个省级心内科耗材配送中心，通过并购整合在 3-5 年年内打造好横跨 15 个省的高端耗材统一配送平台，产品包括心脏电生理、起搏器、支架等。相比于药品调拨，耗材的利润率较高，达到7%。公司的竞争优势是专业的队伍，善于进行精细化管理。预计公司将进一步加大对具有一定市场基础的心血管高值耗材公司的收购。目前公司已获得国产支架吉威在两个省的独家代理权。心血管高值耗材在医药市场占的比重较小，仅100 亿元左右，但增长速度较快，且处在低水平竞争的阶段，有进一步整合的机会。公司已收购器械企业的收入规模将近 20 亿元。公司与被并购的企业合作，满足双方互赢互利的原则。借此，公司一方面可赢得在心血管高等耗材领域的话语权，一方面可利用高耗材来推动主业模式。

　　盈利预测与投资评级：预计2014、2015、2016年每股收益为0.95元（扣非后0.53元） 、0.77元、1.00 元，对应市盈率为 20.18、25.01、19.23 倍。未来三年公司有望保持 35%以上扣非后利润增速，按2015年 30倍市盈率，合理股价为 20-22 元。予以推荐评级。

　　风险提示：药品降价，招标与并购整合进展不达预期。