结论：首次覆盖津膜科技。膜产品的开发、生产能力，是公司与一般工程公司的最大区别，有助公司拓展业务。未来“水十条”的出台将为公司打开巨大、长期的发展空间。预计公司2014-2016 年收入分别为7.5、9.6、13 亿元，净利润分别为1.3、1.8、2.2 亿元，EPS分别为0.48、0.69、0.84 元。作为掌握膜法水处理核心技术，并且契合未来水污染治理方向的公司，应享受一定的估值溢价。给予公司2015 年30 倍PE 水平，首次给予“谨慎增持”评级，目标价20.7 元；公司产能、销售网络、行业布局等逐步到位，具有快速增长的基础。

　　公司中空纤维膜产能已经达到415 万平米/年，各地区办事处已基本设臵完毕。公司在海水淡化、煤化工、印染废水、市政污水等方面已做了技术、市场等前期储备。若污染治理、节水等政策进一步收紧，公司的业务布局有利于业绩快速增长；

　　预计“水十条”出台将助推公司业绩。水处理市场极具深度与广度，包括市政、工业、海水淡化、特种行业等多个领域，包括设备、工程、运营服务多个环节。仅环保相关领域的投资规模，目前已达2000 亿元左右。在水污染事件频发的背景下， “水十条”的制定已有时日，预计将针对工业废水、市政水再生利用等以往欠账的重点领域对症下药，为水处理市场的设备、工程、运营各个环节带来额外增量，助推公司业绩；

　　风险因素：受成本影响，膜相关业务推广缓慢。项目回款周转较慢；