华策影视:拥抱朝阳领域,正逢天时
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
　　事件
　　公司与爱奇艺公司合资成立子公司 华策影视公司和爱奇艺公司拟共同出资成立一家主要从事互联网影视剧和综艺节目制作业务的合资公司,并进行战略合作。华策爱奇艺影视(天津)有限公(合资公司名称)注册资本为3,600万元,公司出资1,836万元,占比51%;爱奇艺出资1,764万元,占比49%。
　　简评
　　合资公司将从事互联网影视剧和综艺节目制作业务
　　未来,合资公司将依托两家母公司的人力、物力和财力资源,大力开展基于互联网渠道的影视剧和综艺节目制作业务。其具体业务包括:制作互联网平台播出的网络剧;制作台网联通模式的综艺节目;制作、投资、运营互联网项目。
　　爱奇艺公司无疑是理想的合作伙伴
　　互联网视频公司最大的核心资源就是用户,在这方面爱奇艺无疑占据着行业龙头地位。艾瑞咨询的数据显示,爱奇艺在PC端和移动端的用户基础都处行业龙头地位。在PC端,2014年6月,爱奇艺覆盖用户达3.34亿,日均覆盖用户达5078万、总浏览市场达12.54亿小时;在移动端,截止到2014年Q1爱奇艺拥有1.13亿手机视频用户,用户保有量长期占据行业头名。
　　拥抱朝阳领域,合作正逢天时
　　公司选择与互联网视频公司合作,标志着公司并入了高速发展的快车道。2013年全国广播电视行业的广告收入约为1302亿元,同比增幅仅为2.52%。但在另一方面,2013年中国在线视频市场规模达128.1亿元,同比增长41.9%。从两个行业的增速来看,相对有线电视行业,在线视频行业无疑是正在蓬勃发展的朝阳行业。
　　就合作时点来看,明年“一剧两星”政策将进入执行阶段,华策影视作为中国电视剧产量最高的公司,无疑将面临传统有线发行渠道变窄的压力。因此,向不受“一剧两星”政策限制的互联网渠道扩展,将成为公司不二的选择。
　　围绕核心内容资源和互联网数据资源,新公司大有可为
　　新公司成立之后,华策影视将通过其多年的影视制作经验和资源为新公司提供源源不断地核心内容资源。同时,爱奇艺公司将依赖其强大的数据分析能力,准确把握市场需求,能够为新公司的内容制作方向提供强大的数据支持。新公司将充分发挥两个母公司的协同效应,明年计划生产数十部原创作品。未来,新公司的业务也将不仅局限于内容制作,还将充分挖掘内容IP资源价值,开展游戏和电商等衍生品开发工作。
　　盈利预测与估值
　　公司作为国内影视制作龙头公司,拥有多年的内容制作资源和经验。此次与爱奇艺公司进行深度合作,不仅对公司甚至对整个行业来说都意义重大。通过双方的深度合作,公司在最正确的时机进入了最正确的领域。因此,我们继续维持公司“增持”评级。今年由于克顿传媒并表原因业绩大幅增长,我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.86、1.08和1.37,当前股价对应市盈率分别为34、27和21倍,目标价35元。


　　青岛海尔2014年中报点评:收入增长稳健,中报符合预期,给予“增持”评级
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　盈利预测与投资评级:公司业务收入平稳,盈利能力持续改善,我们期待KKR正式入股之后所带来的资源整合效应,作为智能家居领域的绝对龙头,也期待下半年在该领域有所展现。我们维持14-16 年盈利预测不变,受到KKR 入股数的影响,摊薄后EPS 分别为1.62 元、1.82 元和2.05 元。目前股价(15.26元)对应14-16 年估值为9.4 倍、8.4 倍和7.4 倍,作为智能家居布局最优的企业,给予“增持”评级。
　　收入增长稳健,中报业绩符合预期。公司发布2014 年中报,共实现收入470亿,同比增长9.16%,归属上市公司股东净利润为25.77 亿,同比增长20.84%,对应摊薄后EPS 为0.95 元/股,超出我们的预期(0.91 元),公司上半年现金流情况稳健,经营性现金流同比增长7.6%。测算得,14Q2 公司实现收入246.08 亿,同比增长9.75%,归属上市公司股东净利润7.10 亿元,同比增长39.86%。14 年一季度公司实现收入223.93 亿,同比增长8.97%,归属上市公司股东净利润为17.09 亿元,同比增长21.30%,对应EPS 为0.56 元。
　　各品类保持优势排名,各项业务增长远超行业增速。从业务划分来看,1)空调业务:受益天樽空调等创新产品的拉动及渠道网络建设,公司空调业务上半年实现较高收入增长,同比增长16.6%达到116.3亿元收入,毛利率则提升1.42个百分点至29.76%;2)冰洗业务:上半年收入小幅下降0.3%,实现收入规模137.1 亿元,毛利率提升0.71 个百分点到30.35%,洗衣机则实现温和增长,同比增长4.8%至59 亿元规模,滚筒等高端产品热销拉动毛利率提升1.09 个百分点至27.37%;3)渠道综合服务业务:作为向平台化企业转型的核心布局业务,14 年上半年实现收入增长18.24%,达到90.7 亿元 %;4)其他业务:热水器业务上半年实现同比增长3.5%,达到20.9 亿元,继续保持在电热水器领域的优势地位,厨房电器品类则实现了喜人的增长,受到产品力提升和专业渠道建设的推进,上半年同比增长25.1%,毛利率则提升1.4 个百分点至37.1%。
　　空调高毛利新品带动毛利率改善,运营改善提升净利润率。14Q2 公司实现综合毛利率24.80%,同比提升0.2%,从上半年各品类的毛利率变化情况来看,我们预计,主要是由于各品类产品均实现了较好的结构提升和消费升级所致,其中空调和厨电产品毛利率提升幅度较高。期间费用率方面,14Q2销售费用率同比小幅提升0.3 个百分点至8.99%,预计主要是针对产品营销投入所致,管理费用率则下降0.9 个百分点。从净利润率角度来看,公司14Q2 净利润率水平达到7.66%,属历史新高水平,从具体科目来看,净利润率同比改善主要来源于管理费用率和所得税率的下降。公司资产负债表各项科目显示公司资产运营周转效率改善,KKR 入股缴款成功,给公司带来较充足的现金流。
　　核心风险假设:终端需求持续低迷,原材料价格大幅波动。


　　蓝色光标系列收购点评报告:数字营销产业链布局迅速推进,重申买入评级
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　事件:1)公司以4500 万元,收购北京北联伟业电子商务有限公司51%股份;2)以自有资金2350 万元获得上海凯诘电子商务有限公司19.90%股权;3)以自有资金5100 万元收购杭州网营科技有限公司22.67%股权;4)全资子公司上海蓝色光标品牌拟以自有人民币102 万元出资设立控股子公司陕西蓝色光标品牌顾问有限公司;5)拟以自有人民币510 万元出资设立控股子公司北京蓝标畅,公司持有蓝标畅联51%的股权;6)公司向上海浦东发展银行股份有限公司北京分行申请3.5 亿元综合授信, 期限一年;7)公司拟将其持有北京昆尚的10%股权以200 万元的对价转让给北京昆尚文化传媒有限责任公司自然人股东。
　　点评:
　　收购标的主要从事电商代运营业务,数字营销产业链布局正在迅速推进,公司数字化转型正在路上。根据公开信息显示,1)北联伟业成立于2007 年,是中国领先的电子商务一体化服务商。服务于美国P &G 集团、西班牙Inditex服饰集团、泰国KingPower 免税集团、Intel、ZTE 等优质客户,提供网络品牌定位、电商视觉、运营策划、数据服务、客户服务、会员管理等整体托管服务;2)上海凯诘专注于为品牌企业提供电子商务集成解决方案,包括在天猫(获其他平台型电商)提供从策略、创意、商务推广、媒体管理、客服、仓储等一站式解决方案,拥有强生消费品集团、卡夫、多美滋、飞利浦新安怡、皇家宠物食品、洲际酒店集团等在内的诸多国内外优质客户;3)杭州网营成立于2009 年7 月,是一家专门为品牌客户提供一站式电子商务解决方案的网络营运服务公司。致力于帮助企业建立独立的电子商务体系,服务品牌累计超过150 个,打造了多个天猫商城优质店铺,如大王、布朗博士、十月妈咪、莎莎、立邦漆、大益、高梵、热风、猫人、雷朋等;4)公司从去年以来已经提出了数字化战略转型的口号,本次收购进一步完善公司数字产业链布局,转型正在迅速推进。
　　维持盈利预测,期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。考虑到本次收购更加着眼长期战略布局,利润体量贡献相对较小,我们继续维持公司14/15/16 年0.76/0.88/0.98 元的业绩预测,当前股价分别对应同期31/27/24 倍PE,而若考虑潜在并购预期,蓝色光标当前估值已经降低至14 年25 倍PE(预计备考EPS 0.9 元,公司再次申请3.5 亿元综合授信,同时公司国际化战略正在持续推进,下半年海外布局值得期待)。我们持续看好公司数字化、国际化战略转型成功的可能,重申公司“买入”评级!


　　中天科技:传统业务基本稳定,新能源业务快速突破
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
　　公司公布半年报,上半年实现营收39.42亿元,同比+21.36%;实现归属母公司股东净利润3.63亿元,同比+58.6%;归属母公司股东扣非净利润2.7亿元,同比+18.37%。
　　投资要点:
　　传统业务增速放缓,新业务亮点多。由于光纤价格下滑影响,公司光纤光缆业务收入仅+2.67%,毛利同比下滑4%至27%。但特种导线,电缆业务同比扭亏;新能源业务取得一系列重大突破并开始贡献利润(收入同比+173%),整体毛利率略有下降1.8%至19.6%。由于市场开拓及研发投入进入收获期,公司费用率下降1.7%至9.81%。不考虑光讯股权投资收益1亿元带来影响,公司实际主营增速在24%左右。
　　光纤预制棒仍有空间,新能源+军工业务将成为未来公司主要看点。公司光纤预制棒扩产带来有效利润增厚,利润贡献同比增长近3.5倍至4489万(精密材料子公司贡献);新能源业务在光伏发电、光伏背板、储能电池领域取得了一系列重要市场突破:已并网的9.6 兆瓦光伏电站运行情况良好;150 兆瓦示范区已落实屋顶资源82 兆瓦,在建项目6 个,装机容量44.2 兆瓦,已与26 家业主达成合作意向,装机容量达117 兆瓦;在如东县沿海滩涂储备3 万亩地面光伏电站的土地资源,总装机容量为1 吉瓦,其中一期20 兆瓦已与江苏省电力设计院签订设计合同;光伏背板通过国内主流组件厂商的认证,开始大批量供货;储能电池在通信备用电源领域取得突破。海缆业务在海上风电市场取得重要进展(海缆收入同比+109%),海底观测网相关系统产品正在加紧研发。我们认为在后4G时代,光纤预制棒扩产将保证公司传统业务基本稳定,而新能源和军工业务将成为公司未来最重要看点。
　　盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016年eps为0.77元,0.92元,1.04元。对应PE为18X,15X,13X,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:光纤光缆价格持续低于预期,影响传统主业盈利


　　辉煌科技:参股飞天联合,迎接高铁WiFi市场
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　公司发布对外投资公告:公司与飞天联合(北京)系统技术有限公司签署了《飞天联合(北京)系统技术有限公司增资扩股协议》,公司出资500 万元认购57.4 万股,占飞天联合增资后股本的5%。
　　参股飞天联合,切入待启的高铁WiFi 市场。飞天联合主要针对航空、轨道交通、国防等领域提供通信信息及娱乐系统,通过自主研发的产品和解决方案,提供移动互联网运营服务;飞天联合已率先上车测试了高铁动车WiFi 系统(据相关媒体2014 年初报道,飞天联合和西南交大及铁路部门联合设计试验的车载WiFi 系统已经进行了为期1 年的测试,有希望在成渝动车上投入使用),同时也研发完成了飞机WiFi 系统,并在国内国际同步推进应用;辉煌入股飞天联合,是对高铁WiFi、航空WiFi 和城轨WiFi 这些潜力巨大市场试探性布局。
　　高铁 WiFi 将会是下一个铁路领域的蓝海。随着高铁通车里程快速增长,高铁客运量未来有望冲击10 亿人次/年量级,但在高铁出行时,移动网络信号难以满足乘车用户的需求,预计高铁WiFi 技术一旦获得良好解决,将会催生一个潜力巨大的蓝海市场;我们判断这不仅仅是一个流量的市场,更是一个能够产生巨大附加值的移动互联网入口,具备技术优势、提前布局并熟悉铁路运营的企业有望脱颖而出。
　　参股飞天联合切入高铁和航空WiFi 市场,是进入这个待启动蓝海市场的尝试,利好公司长远发展成长,建议积极跟踪关注。
　　预计 2014-16 年净利润分别为1.5,2.0 和2.3 亿元,同比增长114%,32%和16%,对应EPS 分别为0.68,0.90 和1.04 元,随着铁路投资重回高峰期,公司软硬技术储备均会受益需求释放快速增长,在手现金充足,外延式发展也可期待,维持“增持”评级。


　　皖新传媒:受益文化政策红利,产业链延伸可预期
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资建议:公司三大主业转型升级战略明确,受益于文化政策红利和国企改革预期,不排除产业链外延扩张的可能。上调2014-16 年EPS 至0.78 元(原0.75)、0.90 元(原0.83)和1.05 元。考虑到公司转型预期,参考行业平均估值给予一定溢价,给予2014 年PE25 倍估值, 上调目标价至19.5 元,维持“增持”评级。
　　内部机制已理顺,三大主业升级稳步推进。公司管理层自2011 年上任以来,将内部机制改革作为首要任务,三年来管控水平明显提升。同时,依托渠道网络核心优势,明确三大产业集群战略图:①文化消费:传统图书卖场向复合式经营模式转型,未来或有望布局动漫影视等高成长性领域;②教育服务:教材教辅销售实现精细化管理,积极拓展互联网教育等新媒体业务;③物流:强力推进第三方综合物流。
　　与众不同的认识:传统媒体向新兴媒体跨界融合是我们年初以来重点推荐的主线之一,市场担心传统媒体的增长趋势向下,然而,我们认为:①公司内部机制已理顺,目前新型主流媒体构建已上升为国家战略,传统媒体将扛起转型大旗,外延扩张或可预期。②在文化政策提速和国企改革的预期下,公司作为安徽省重要的文化企业,有望成为出版类上市公司中推行激励机制的先行企业。 催化剂:文化政策红利出台(如股权激励);围绕主营业务的外延式发展;高成长性新业务布局等。
　　风险提示:图书地面零售渠道增速放缓;中小学教材教辅政策变化。