均胜电子：德国业务整合颇见成效，外延扩张战略继续推进
　　发展趋势
　　二季度增速环比加快， 费用率有所下降： 二季度实现营业收入 17.6亿元，同比增长 19.1%，环比一季度增长 8.4%。二季度实现归属上市公司股东的净利润 8509 万元，同比增长 35.5%，环比一季度增长 19.1%。 二季度单季度净利润增速快于营业收入的主要原因是销售费用率和财务费用率的下降。
　　订单取得重大突破，扩宽应用客户：公司目前已经拿到福特全球全系列车型订单，订单量未来几年里有望翻倍。备受市场关注的 BMS 系统目前也有新的拓展，随着宝马 I 系列车型的量产，公司 BMS 系统开始大规模供应，同时公司的 BMS 其应用领域已经从新能源汽车领域延伸至叉车、储能等工业领域；在国内已经与不少自主品牌车型进行试验配套，未来有望成为公司新的增长领域。
　　德国业务整合颇见成效，外延扩张战略继续推进：上半年分业务分类看汽车电子业务收入达到 21.5 亿元，同比增长 17.4%，毛利率同比提高 2.08 个百分点，机器人业务的毛利率也同比提升 3.84个百分点， 此外新能源动力控制系统同比增长 354%， 公司业务整合颇见成效。未来内外饰件业务公司将在内部横向合作和外延扩张上加大力度，内外饰件业务有望重获高增长。资本运用与业务整合是公司快速增长的战略方针之一，我们认为未来公司仍将继续坚持推进这一战略。
　　盈利预测调整
　　我们维持公司 2014/15/16 年净利润为 4.0/5.6/7.8 亿元的预测。
　　估值与建议
　　公司战略业务布局契合中国未来经济转型方向，内生增长与外延扩张战略并举。预计公司 2014/15/16 年 EPS 为 0.62/0.88/1.22 元，同比增长 37%/42%/38%；未来三年均复合增长率超过 30%。维持推荐评级和 35 元目标价，相对于 2015 年 40 倍 P/E。
　　风险
　　新客户开拓和业务转型不达预期。
　　(中金公司 奉玮,李正伟)


　　阳 光 城：业绩持续增长 再融资助力发展
　　坚持实施“高周转、低成本”的运作模式。公司通过紧跟市场主流需求有效实现项目的快速去化，通过产品标准化和完善成本管理体系降低成本。报告期内，公司实现营业收入30.72亿元，同比增加8.46%；归属于上市公司股东净利润1.83亿元，同比增加30.24%。报告期公司结算面积25.9万平方米，结算金额27.5亿元。
　　审慎拿地，稳健投资。报告期内，公司大力推行“轻资产、强运营”的运营策略，根据“一带多点”的战略发展布局，在审慎关注土地价格的合理性的基础上，严守投资纪律，稳健投资。报告期内，公司新增两个项目，分别位于杭州和晋江，计容建面30.3万平方米，价值15.8亿元。截至报告期末，公司土地储备约1000亿元，满足2-3年开发需求。
　　试水医疗领域。公司设立医疗健康事业管理中心，主要负责公司医疗卫生行业及其相关领域(医疗保健业、医疗教育业)的投资、运营，以及接受医疗卫生机构委托从事医院管理，提供医院管理咨询服务等业务。医疗板块成为公司未来新增产业发展方向。
　　再融资助力公司发展。公司非公开发行A股股票方案已获得证监会通过。公司拟以不低于11.38元每股价格，非公开发行不超过2.28亿股。本次非公开发行预计募集资金26亿元，用于公司福州和太原房地产项目开发。
　　结论：
　　公司是全国房企销售前三十强，设立医疗健康事业管理中心表明公司对新产业发展的重视，看好公司“地产+X ”的模式。非公开发行股票方案获证监会通过将助力公司发展。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为117.92亿元、 165.70亿元和203.41亿元，每股收益分别为1.06元、 1.47元和1.80元，对应PE分别为11.1、8.0、6.6，维持公司“推荐”评级。
　　(东兴证券 郑闵钢,张鹏,杨骞)


　　蒙发利：自有品牌跨越推进，布局大健康产业
　　自有品牌强势推进，大大优化经营结构。 公司自有品牌分为国内OGAWA、国际OGAWA、日本FUJIMEDIC、北美COZZIA四部分。截止2014年6月30日，奥佳华已在全国设立门店 257 家，其中直营门店95家，在全国营业额排名25强的高端百货商场进驻率近85%，上半年奥佳华大陆地区营业额突破 1.42亿元，同比大幅增长 93.11%。国际OGAWA、日本FUJIMEDIC、北美COZZIA的上半年收入也分别达到了2.53亿元、0.09亿元、 0.46亿元。自有品牌营业额大幅度提高，达到公司总体营业额的 37.67%， 同比增长280.63%，自有品牌的发展带动公司毛利率提升了14个百分点。
　　空气净化器业务国内落地。 公司自2012年就与美国知名品牌 HONEYWELL合作开发空气净化器等产品，2014年上半年海外健康环境产品营业额达1.65亿元人民币，较上年同期大幅增长 85.82%。公司经营团队加紧国内空气净化器的推广步伐。8月20日，蒙发利旗下BRI呼博士品牌及新品在“室内环境(家庭) 空气质量调研与呼吸疾病科普中国行”启动仪式首次公开亮相，将通过“产品+服务+互联网”的O2O商业模式推广， 在公司的BRI呼吸健康云服务平台上可以进行健康咨询、导医导诊、微环境空气质量解决等服务。这也是公司家庭健康管理平台的重要组成部分。
　　推动“产品+服务” 的运营模式。 2014年上半年公司“健康产业研究院”结合物联网、移动互联等新兴技术，重点打造并建立智养大师椅云服务、大数据分析平台，推动“产品+服务”的模式进一步应用实施，整体构建健康管理服务体系。公司将基于健康按摩、健康环境等设备，通过监测人体数据、环境数据，与医疗机构合作提供健康管理、医疗咨询、健康评估等增值服务。
　　结论：
　　公司目前正积极推进国内、外市场的建设，同时积极延伸产品线，进军大健康领域，我们对公司发展持乐观态度。预计公司2014年、2015年eps为0.46元、0.64元，对应PE为39倍、28倍，维持“推荐”评级。
　　(东兴证券 李常)


　　好当家：公司海参苗100％自给，将提升养殖毛利率
　　海参产品销售价格下滑，营业收入比上年减12.64%
　　由于受到国家政策导向影响，国内高端消费市场不景气，产品销售价格下滑，对公司的销售收入和产品毛利率产生一定的负面影响。2014年上半年公司鲜海参累计捕捞2424吨，比去年同期增长34.59％，其中：用于加工盐渍海参的鲜参量为234吨；鲜海参平均销售价格106.26元/公斤，比去年同期下降15.94％；实现销售收入233.20百万元，与上年同比减少10.62%；毛利率28.81%，比上年同比减少14.63%。 随着公司不断加大海参种苗培育、养殖产品深加工和销售终端扩展的发展力度，其育苗－养成－加工－销售生产体系正在不断建立和完善，这有利于其降低成本和提高风险控制能力，进一步凸显其竞争优势。育苗方面，公司投资1亿元扩大育苗车间建设，海参育苗车间水体达30万平方，完全达产后可形成年产海参苗种150万公斤的生产规模。 随着海参苗自给率的提升，对公司毛利率将有较大的提高。
　　受公司财务费用大幅增长，期间费用同比增长12%
　　公司2014年上半年销售费用9.13百万元，较上年同比减少40.17%,主要是控股子公司－荣成荣健食品有限公司投入的广告宣传费较同期减少490万元所致；
　　管理费用26.15百万元，较上年同比仅增长5.14%，主要是税金、折旧摊销、物料消耗增加，但公司总体管理费用控制较好；
　　财务费用34.50百万元，较上年同期增加54.49%，主要是公司因生产经营需要银行借款增加、及银行贷款成本上浮所致；
　　公司变更会计估计政策，未来三年每年净利润增加额约为3600万元
　　因公司投放的海参附着基材料构成比例发生变化，经中国海洋大学水产学院论证，公司将成组海参附着基投放于海参养殖池中，随参池内纳潮水位高低而变动，不见日光，在此养殖环境及养殖方式下，其使用年限可达20年。因此，将海参附着基的摊销年限由原来的5年变为20年。本次会计估计变更，公司海参附着基的摊销年限由5年变为20年，公司采用未来适用法，不对以前年度进行追溯调整，预计对公司未来三年每年净利润增加额约为3600万元。
　　结论：
　　公司主导产品海参、海蜇、鲍鱼、产品品质优良，营养价值高。公司形成了育苗、养成一体化，繁育着海参、海蜇等苗种，实现了公司养殖业苗种的自给自足，降低了养殖风险和生产成本，提高了整体经济效益。公司被中国水产科学研究院认定为“全国最大海珍品养殖基地”，生产规模和经济效益连续多年居山东省同行业前茅，是实施“海上山东”战略的龙头企业。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为12.30亿元、14.02亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.73亿元、2.61亿元，每股收益分别为0.24元、0.36元，对应PE分别为22.84倍、15.20倍，首次关注给予“推荐”评级。
　　风险提示 ：
　　产业政策调整的风险 ；
　　水产品疾病和赤潮等自然灾害风险 ；
　　食品安全管理风险；
　　海洋捕捞作业风险；
　　外汇汇率风险 。
　　(东兴证券 吴桢培)


　　三泰电子：速递易已安全，传统业务表现不俗
　　业绩简评
　　三泰电子近期披露中报，实现营业收入 3.82 亿元，同比增长50.35%；净利润亏损2760 万元，同比亏损幅度扩大17.43%。收入增速高于预期，净利润亏损符合预期。截至季度末，速递易布局扩展至25 个城市，签署14197 个速递易网点协议，布放网点5532 个，实际布放设备5839 套。
　　经营分析
　　2014 年计划新增10000 个网点的计划有望提前完成：目前阶段对于速递易最重要的仍然是覆盖度，今年速递易计划新增10000 个网点的计划目前看来能够提前完成。报告末期，每日新增快件数量达到20 万件，预计到年底这个数字将达到50 万件以上。
　　公司具备互联网思维，但是更具互联网色彩的产品仍需要等待：我们认为三泰电子具备明显的互联网思维，其通过解决网购快递接收这个难题，巧妙地获得了进入社区的途径。通过培养用户习惯，获得用户粘性，进而向上游供应商收费，这是典型的互联网思路。但是我们认为，速递易目前的产品形态还没有完全体现其互联网色彩，更具互联网色彩的社区APP 有望于下半年推出，仍需等待。
　　融资获得证监会通过，速递易项目失败风险化解：对于速递易来说，最大的风险不在于竞争者众，而在于资金链能否坚持。公司提交的配股方案在8月份终获通过，我们预计其7.5 亿元的融资能够成功。届时，速递易项目失败的最大风险就得到了化解。
　　公司传统业务增长也可圈可点：公司2014 年上半年传统业务增速达到50.35%，其中金融自助业务增长130.97%，BPO 业务增长68.65%，属于爆发式增长的态势。这也说明了三泰电子本身是具备执行能力和竞争能力的企业。虽然在未来很长的时间内，速递易是公司最重要的业务，但是其传统业务的良好增长，可以为速递易的扩张补充资金。同时，也起到提高三泰电子估值下限的作用。
　　我们预计全年业绩下滑，但下滑幅度可控：由于速递易处于高资本开支的扩张阶段，我们预计项目折旧和运营费用的大幅增长，将带来速递易业务的亏损，从而带来母公司净利润的下滑，但总体下滑程度可控。
　　投资建议
　　我们保持对三泰电子 14-16 年EPS 的预测为0.20 元、0.32 元和0.66 元，维持对公司的“买入”评级。
　　(国金证券 赵旭翔)


　　大北农：大股东捐6%股权设立员工持股计划，以分享机制谋求公司长远发展
　　大北农公告设立员工持股计划的草案。(1)员工持股计划对象为大北农全体员工中符合本草案规定条件、经董事会确定的大北农员工。员工持股计划将分三批实施，总人数约3000人，在5年内分配完毕，首批参与员工人数约1000人；(2)由长城证券管理员工持股计划；(3)员工持股计划的股票来源为本公司控股股东邵根伙博士无偿赠与的大北农股票，邵博士计划向员工持股计划无偿赠与9848万股大北农股票，约占本公司总股本的6%；(4)参与员工持股计划的员工以其获赠股份市值的20%作为员工持股计划的设立出资；(5)参与员工所持计划份额一年内不得转让和兑现，此后每一年可转让和兑现不超过25%。
　　邵博士无偿赠与6%，价值13亿多的股权给员工持股计划，以分享机制谋求公司长远发展。这个可能在中国资本市场是罕见的先例，但熟悉邵博士和大北农的我们并不意外，邵博士一直示范践行“大北农的事业是我们大家的事业”，大北农一直在强调“财富并不是追求的目标，而是事业发展的成果，是员工价值的体现，也是更好地服务事业发展的基础，要让更多的员工成为大北农的股东与主人，大北农将通过智资股份化机制不断地造就更多的百万、千万和亿万员工”。由此我们可以看出大北农在竞争激烈的饲料行业中成功突围绝非侥幸，不仅拥有优秀的产品、服务的硬实力优势、同时拥有良好的企业文化、富有进取心和理想主义情怀团队这样的软实力优势。
　　相对于传统的股权激励方案，本次员工持股计划的激励力度更大、覆盖面更广、员工利润绑定更紧密。价值13亿多的单笔股权激励在国内农业产业里没有先例；3000名激励对象会涵盖大北农所有核心团队人员；本次要求激励对象配套20%的现金出资，把员工利益和公司利益高度绑定在一起。
　　对机构投资者来说，本次员工持股计划更有利于二级市场股东。一是传统股权激励是全体股东出钱激励管理团队，本次是大股东自己出钱；二是持股计划中个人20%配套资金，在设立后会持续购入公司股票。
　　就盈利增长来源因子分析，饲料行业回暖促使大北农从3季度起将会出现至少4个季度的盈利高增长(2014年上半年基数较低，2015年上半年高增长为大概率事件)，我们预计2014年下半年业绩增速超过30%是大概率事件，预计下半年收入增长30%、毛利率提升0.5-1%，费用增速控制在30%以内。
　　(1)收入角度：3、4月生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至20%，随着猪价转暖，下半年收入增速大概率会提升至30%甚至更高，我们此前河南、江西等地调研已经验证了收入增速提升的趋势，从Q3前半个季度看收入增长已经超过了30%。
　　(2)毛利率角度：随着猪价上涨，补栏积极性提高，养殖户投入积极性提高，高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料，拉动整体毛利率提升；
　　(3)期间费用角度：整体看，去年公司人数增长翻番，今年公司成本控制明显增强，业务人员数量预计环比下滑10-20%，整体下半年费用增速会控制在30%以内，四季度会控制在15%以内。
　　产业角度看，4月中旬以来生猪价格强劲反弹，养殖行业景气向上，按3个月时滞计算，7月中旬起就是猪饲料的战略增仓阶段；微观信号如大北农销量提升、费用下降显示大北农下半年有望迎来强势复苏；长期看，大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。
　　维持大北农2014-16年盈利预测EPS为0.63、0.83、1.04元，继续维持“买入”评级，依据行业景气上行和公司盈利增长趋势，目标价20.75元，对应2015年25xPE。
　　(齐鲁证券 谢刚,胡彦超)


　　中南传媒 ：传统媒体龙头企业，数字教育和转型步伐值得期待
　　中南传媒是湖南出版集团的经营主体和资本平台，是拥有全媒介布局和传统出版全产业链优势的区域传媒龙头企业。 公司营收和利润规模均位列行业前列，传统出版发行业务目前是公司业务重点；公司积极适应新媒体发展趋势已实现涵盖纸媒、电视、互联网、户外广告在内的多媒介立体化传播渠道，并在数字教育上战略布局领先，竞争优势明显。14h1 公司实现营业收入 38.6 亿元，实现利润 6.4 亿元，同比分别增长 14.9%和 31.8%。
　　传统出版稳健增长，报业经营推陈出新：公司是全国第二大地方教材出版基地，湘版自主品牌教材覆盖全国；省内教材教辅业务地位稳固营收规模稳健增长，大众出版优势明显并形成品牌集群，传统发行业务维持较高增速；公司报媒业务领跑湖南市场，在行业景气度加速下滑背景下，报媒经营推陈出新，通过采取线上构建全媒体传播平台和营销通道，线下打造O2O 社区服务通路，有效抵御行业下滑趋势，经营突出业绩稳定。
　　数字教育布局前瞻，优势明显空间广阔：公司旗下天闻数媒目前是国内领先的数字教育整体解决方案提供商，通过“平台+内容+服务”商业模式以及 B2B2C 推广运营策略，数字教育产品研发和落地推广表现出色；目前公司数字教育产品“云课堂”签约学校已达 478 所，区域教育云产品已在五省份实现商用；14h1 产品订单超过 1.42 亿元，同比增长 158%，我们预计公司数字教育业务规模 14-16 年 CAGR 超过 100%， 16 年营收规模将达到12 亿元，随着国内数字教育变革的逐步推进，天闻数媒后续市场空间广阔。
　　政策支持优势明显，改革红利激发活力：公司是符合中央加快传统媒体与新兴媒体融合的受益标的，在中央意图打造出版传媒旗舰集团的竞争中优势明显，后续政策支持、股权激励等改革红利均将激发公司发展活力。
　　估值与投资建议：我们预计公司 14-15 年分别实现营收 91 亿元和 107亿元，其中数字教育业务分别实现营收 4 亿元和 8 亿元，14-15 年净利润分别达到 14.3 亿元和 17.7 亿元，同比分别增长 29%和 23.6%，EPS 分别为 0.8 元和 0.99 元，当前股价对应估值分别为 18 倍和 15 倍，我们看好公司数字教育业务的后续发展空间，基于对公司外延布局加快转型步伐的乐观预期，给予公司买入评级，目标价 20 元。
　　风险提示：数字教育产品推广不达预期；传统出版业务增速放缓；报业景气度下滑超预期；转型力度和步伐低于预期。
　　(光大证券 余李平)


　　万 科Ａ：新变革步步为营，重申万科目标价12元
　　万科公告：1)事业合伙人继续增持约 4630 万股(0.42%)，成交均价 8.83 元/股；自 2014 年 5 月 28 日以来，万科事业合伙人累计增持2.58 亿股(2.34%)，总金额 21.88 亿，成交均价 8.49 元/股(不考虑财务成本；2)万科与凯雷签订意向协议，拟成立平台公司，收购万科 9 个商业物业，未来以资产证券化为目标退出，同时成立商业运营管理公司，负责商业物业运营。
　　事业合伙人持续增持，传递出管理层对万科未来的坚定信心，预计仍有进一步增持空间。根据万科经济利润奖金提取规则以及历年发放情况、 基金融资杠杆情况，我们进行了相应测算，结果显示：万科事业合伙人仍有进一步增持空间，金额至少在 6 亿以上。
　　万科通过“小股操盘”模式，探索商业物业退出机制，有望彻底解决商业物业发展在长期资金匹配上的瓶颈。1)引入境外长期资金，是万科国际化战略的重要一步，有利于万科综合资金成本进一步下降；2)此次合作有望彻底解决商业物业发展在长期资金匹配上的瓶颈，万科手中丰富的商业物业资源进一步盘活。
　　维持增持评级，维持万科 A2014/15 年 EPS1.72、2.11 元预测。万科每股 RNAV16.72 元，目前股价折 46%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂，维持增持评级及目标价 12 元。
　　催化剂：市场销量见底回升、事业合伙人及小股操盘顺利推进
　　核心风险：购房需求疲软
　　(国泰君安 侯丽科,温阳,李品科)


　　中信证券：业务份额提升，引领行业创新
　　维持“ 增持” 评级，公司上半年营业收入 105.3/40.1 亿元，同比增74%/93%， 对应 EPS0.37 元。 根据公司现有配置风格， 预计下半年蓝筹股回暖将利好权益类自营业务，政策放松将为现有约 3.1 倍杠杆带来提升空间。 上调 2014-16 年 EPS 预测至 0.72/0.88/1.03 元， 比上次调增 13%/11%/12%，上调目标价至 15.8 元，对应 2014 PE 22 倍。
　　业务超之前预期源于创新业务多头并进。 公司上半年发行首例 REITS业务，转让旗下物业股权获得一次性收益 21.8 亿元。华夏基金资管规模提升约 30% (约 4300 亿元) ，公司对其持股增至约 62.2%。 受杠杆提高财务费用影响，公司利息收入同比下滑约 38%，预计未来券商融资成本下降将提高利息收入。 投行/直投/并购/做市业务将受益于政策放宽，公司类高盛的“投行+投资”的战略布局已显现。
　　机构经纪与互联网金融差异化并举，市场份额提升。经纪业务线正推行 “机构化/产品化” 战略， 业务份额由年初 6.6%增至 6 月底 9.2%。受益于两融业务规模提升(份额提至 9.4%，规模提高 21%)， 二季度佣金率约 0.11%，环比略上行。公司上半年新获互联网证券业务资格，与金融界合作 “证券通” ， 互联网产品有望整合网络资讯/线上开户交易功能，预计互联网金融场景拓展将进一步提升市场份额。
　　“新国九条”后创新政策陆续落地，公司加速迈向现代投行。作为行业龙头，公司发展有赖于行业创新。预计后续沪港通启动/净资本放松/股指期权推出/IPO 注册制及中信集团国企改革均对公司利好。
　　核心风险：市场交易萎缩，行业创新低于预期。
　　(国泰君安 赵湘怀,孔祥,王宇航)


　　鲁信创投：创投产业转好，山东金改推进
　　维持“增持”评级， 公司上半年营业收入和归母净利润 1.08/2.21 亿元，同比增 3.4%/38%，对应 EPS0.30 元。下调 2014-15 年 EPS 预测至0.52/0.74 元，比上次调低 32%/29%，下调逻辑在于预计公司完成现持有股权项目退出时间晚于之前预期。根据对公司长期股权投资的公允价值重估，维持目标价 23.43 元，对应 2014 PB 约 5 倍。
　　延伸创投产业链，股权退出受益新三板活跃。1.公司现持有新北洋/华东数控等上市公司约 23 亿元股权，这为公司未来经营提供稳定现金流，天力干燥(持股 6.3%)等制造业 IPO 项目已到意见反馈阶段。2.公司通过信威通信/凯胜新材等项目置换上市公司股权，其中换得中创信测股权约 410 万股(期间每股最高浮盈约 20 元/锁定期 1 年)。3.上半年投资的盛大科技/科汇电力等项目(持股约 10%)在新三板挂牌，预计转板明晰/做市交易活跃将提高新三板项目退出收益。
　　设立产业基金，拓展投资类别。公司上半年发债 4 亿元，融资成本(约 6%)低于同业。据公告披露，公司有望加大与地方高新区/齐鲁股权中心合作，投资转向自有资金/产业基金、省内省外并重格局。预计公司将与鲁信金控/山东信托协作，投资医药/海洋等特色项目。
　　转型受益于山东金融和国企改革。公司正拓展“创投+投行“业务模式转型，区域新三板/地方股权市场建设利好公司发展。作为省国资委控股企业， 预计后续证监会放宽创投业再融资和国企改革将打开公司新一轮成长空间。 核心风险： 项目退出不顺； 山东金改低于预期。
　　(国泰君安 赵湘怀,孔祥,王宇航)