事项：公司公布半年报，上半年实现收入440.13亿元，同比增长13.68%，实现净利润13.18亿元，同比增长10.79%，扣非净利润增长5.79%，每股收益0.49元。二季度增速明显回升，单季实现收入227.39亿元，同比增长18.88%，实现净利润7.32亿元，同比增长29.79%，扣非净利增长11.6%。

　　平安观点：

　　工业稳步推进聚焦战略，下半年增速回升

　　上半年实现工业收入56.87亿元，同比增3.27%，工业毛利率提升0.63pp 至47.79%。1)分业务板块来看，生物医药板块因主要产品车间改造阶段性停产原因实现销售收入1.43亿元，同比下降17.57%；化学和生化药品板块实现销售收入25.49亿元，同比增长7.40%；中药板块(中成药、中药饮片)实现销售收入19.57亿元，同比增长3.94%；其他工业产品(原料药、保健品、医疗器械等)实现销售收入10.38亿元，同比下降3.65%。销售收入超过5000万元产品达22个，销售收入超过1亿元产品达8个。2)64个重点产品增长10%，培菲康受车间改造影响实现销售1.31亿元，现已恢复生产，预计全年将实现销售额4亿元。中西三维制剂业务增长约20%。子公司天普完成预算。参股的施贵宝和罗氏上半年均不理想。未来公司会继续加大对工业产品结构的调整，向盈利能力强的重点品种聚焦，下半年随培菲康车间恢复生产，工业增速有望回升。

　　商业网络布局日趋完善，新业务欣欣向荣

　　上半年分销业务收入385.09亿元，同比增长15.17%，毛利率6.02%(-0.09pp)，但费用控制得当，扣除两项费用后利润率达到2.78%(+0.25pp)。分销业务中纯销占比约62%，仍将持续提升。科园信海净利增长90%，有并购带来的业绩增厚因素，同口径增长约10%。上半年公司通过并购加强了山东、陕西、北京、内蒙的网络布局，已经初步形成覆盖全国的分销网络。另外，新业务如DTP(+38%)、疫苗(+31%)、高值耗材(+79%)等均继续保持高速增长。

　　关注国企改革对公司的影响，首次给予“推荐”评级

　　公司工商业均衡发展，工业品种聚焦和营销整合战略思路清晰，商业已经基本完成全国网络布局。新管理层上任后，管理效率和执行力持续提升，未来或有激励机制改善。今年业绩将逐季好转，预计2014-2016年EPS 为0.93、1.07、1.24元，给予“推荐”评级，目标价16元。

　　风险提示：药品降价、控费；并购整合风险。