事项：2014年上半年公司实现营业收入82.86亿元，同比增长13.90%，实现营业利润20.82亿元，同比增长168.73%，实现归属于母公司股东的净利润15.43亿元，同比增长181.60%，实现EPS 为1.01元。公司预告2014年1~9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长110%~130%。

　　平安观点：

　　染料价格上扬、德司达业绩高增长推动上半年净利润高增长

　　受环保趋严压缩中小企业产能，上游原材料价格上扬推动下，2014年上半年分散染料价格由年初的3.3万元/吨上扬到6月份的4.4万元/吨，活性染料从年初的3.3万元/吨上扬到6月份的5.5万元/吨，2014年上半年公司染料业务营业收入同比增长52.85%，毛利率较上年同期增加13.89个百分点，德司达继续保持业绩高速增长趋势，上半年实现营业收入4.98亿美元，净利润5942万美元。

　　公司助剂、中间体、减水剂、无机产品毛利率分别提升1.59个百分点、4.92个百分点、2.57个百分点、4.34个百分点。主要产品毛利率上扬、德司达盈利高增长推动上半年净利润高增长。

　　分散染料价格趋势看涨，预计 9月分散染料销量将逐步提升

　　分散染料供应呈现寡头垄断竞争格局，浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华三家企业合计产能占国内总产能比重超过70%，浙江龙盛手握40~50%左右分散染料专利权，专利到期日期为2019年，寡头控价能力更为增强。环保趋严、寡头垄断、专利武器三重利好下分散染料价格长期趋势看涨。6~8月为染料消费淡季，分散染料出货量环比下滑，预计9月消费旺季来临分散染料销量将环比改善。

　　上游H酸价格止跌企稳后利于活性染料价格稳定在目前水平

　　H 价格从2013年1月的2.4万元/吨上扬到2014年6月的18万元/吨，目前价格企稳在12~13万元/吨，随着H 酸价格企稳，活性染料价格有望维持在4.4~4.5万元/吨水平，公司控股子公司通辽明州有望4季度完成技改，届时公司H 酸产能将达到1万吨/年，H 酸可完全实现自给。

　　n盈利预测与投资评级

　　考虑到公司3季度染料销量低于预期，我们下调公司2014~2016年染料销量，下调公司盈利预测，将公司2014~2016年EPS 由此前的2.18元、2.69元、3.34元分别下调到1.81元、2.28元、2.59元，考虑到分散染料延续景气，活性染料在H 酸价格企稳后也将维持高位，公司估值水平显著低于化工行业平均水平，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　n风险提示：纺织印染行业需求持续低迷，下游印染企业反垄断诉讼风险