收入增长符合预期，净利润增速略低于预期

　　营业收入同比增长 32.46%符合预期，增长点主要来自军民品订单增长与富士达并表。净利润同比增长 22.12%略低于预期，主要原因在于：一是沈阳兴华因部分军品交付延后导致上半年亏损；二是光电技术产业基地投产后厂房搬迁导致生产受到一定影响，产值增速明显低于订单增速。预计上述两项因素在下半年将逐步消除，沈阳兴华的军品将在年底前完成结算，全年或稳中有增；本部在完成产能搬迁后，生产进度将逐步赶上订单增长的需要。

　　军民品需求同时爆发，订单猛增近六成

　　上半年，公司订单总体同比增长 58.4%。军品主要受配套领域扩大及产品结构变化的拉动，订单同比增长 40%。民品当中，通讯设备与数据传输行业受 4G 建设带动，订货量同比增速超 60%；公司与三星的合作已实现批量订货；新能源汽车领域，公司参与制定了新能源汽车高压电器传输行业标准，已经在国内整车高压连接系统及充电装备市场抢得先机，预计全年订单超过 1 亿元。产业整合效果初步显现，并购战略有望持续推进

　　2013 年 11 月，公司完成了对西安富士达 48.18%股权的收购；今年 4 月公司再次增持富士达 10%股权，持股比例 58.18%，实现了绝对控股，不仅有利于富士达承接更多军工科研生产任务，同时也可增厚上市公司业绩。富士达上半年实现收入 2.36 亿元，利润总额 4395.88 万元，净利润 3724.49 万元。大幅超出并购时的业绩承诺（2014/2015 年净利润分别承诺为 2657/3317 万元），预计富士达全年可实现净利润 6000 万元以上。

　　中航海信主营特种市场的光电转换模块，于 2012 年成立，中航观点与海信宽带各占 50%股权。 2013 年实现营业收入 3421.63 万元，净利润 714.83 万元； 2014H1 实现收入 2922 万元，利润 1008万元，全年有望实现 2000 万左右净利润。

　　另外，收购西安富士达仅仅是公司外延式发展战略的开始，相关产业并购有望持续推进，从而为主业的加速增长锦上添花。

　　前期判断逐步被事实验证，维持“买入”评级

　　2013 年初，我们提出了未来三年业绩增速逐步提升的战略判断， 2013 年的业绩以及今年上半年的订单爆发正在一步步将我们的判断变成现实。未来两年：1）公司的军品业务有望随着配套型号的量产与配套领域的拓展保持快速增长；2）民品也将随 4G 建设以及新能源汽车、电力设备、石油装备等新市场的拓展进入新一轮快速成长期；3）从连接器到布线系统的集成化产品战略将进一步打开市场空间；4）募投项目全部达产后产能翻番，将从供给端为增长提供保障； 5） 并购富士达的示范效应以及充足的现金为并购战略的持续推进创造了有利条件。维持 2014-2016 年 EPS 为 0.72/1.01/1.27 元的盈利预测及“买入” 评级。

　　风险提示：配套军品交付进度放缓，民品新领域拓展不及预期。

　　上半年汇兑损失是盈利大幅下滑的主因，但主营业务改善明显。今年上半年公司非主营因素的影响主要是汇兑损失大幅增加。由于人民币在一季度大幅贬值，而去年人民币在二季度实现了升值，这导致今年上半年公司汇兑损失7.21亿元，而去年同期则为汇兑收益11.19亿元。本期财务费用达到了21.95亿元，超过了去年同期水平的10倍。除此之外，公司上半年非主营收支主要有，1）营业外收益8.28亿元，主要得益于政府补贴收入8.18亿元，相比较去年同期的2.36亿元大幅增加；2）公司的投资收益也实现了增长，来自于国泰航空的投资收益为1.57亿元，比去年同期增1.13亿元。剔除这些因素的影响，公司实现税前利润为1.66亿元，去年同期为-0.36亿元。整体来看，上半年公司主营业务的盈利水平同比仍明显改善。

　　经营状况分析：票价改善明显、供需较快增长、运营效率提升，公司盈利水平仍明显改善。

　　上半年公司客公里收益同比下降1.67%至0.59元，但在国内线的带动下降幅较去年度有了明显的收窄。我们认为，国内线运营效率的改善主要得益于国内旅游市场在今年春运、五一等假期的超预期表现。尽管票价水平仍小幅下降，但我们看到，公司飞机日利用率为9.51小时，已经比去年同期提升 0.06小时；同时，单位座位的营业成本也同比下降4.26%；叠加上半年ASK和RPK同比增速都超过两位数，可以说成本的管控，运营效率的提升，以及以量补价导致主营盈利能力的改善。

　　展望

　　1） 进入旺季国内线需求较弱，但国际线强劲，整体温和复苏的态势会持续。公司国际航线上半年尽管增速较快（ASK和RPK分别增长20.64%和 18.69%）但客公里收益同比下滑7.55%，可谓增量不增收。但行业进入旺季以来，国际线在需求快速增速，供需格局稳定的同时，票价的改善幅度要好于国内线。我们判断，一方面，国内线受制于航空管制的影响，公司采取低运力增速换取运营效率的稳定；另一方面，旺季中出境游则在消费升级的驱动下表现的更活跃。我们观察的数据显示，3季度以来国际线运营效率要好于国内线。国航作为国际航线占比最高的公司，受益有望更加明显。

　　2） 人民币走出贬值区间汇兑损益有望改善。随着二季度末以来，宏观经济形势逐渐企稳，出口有所改善，人民币走出贬值区间开始了一波反弹。下半年预计人民币汇率将以维持双向波动为主，因此公司下半年的汇兑损益有望相比上半年实现收窄从而有效地提升公司业绩。

　　维持公司“增持”评级，预计公司3季度航空主营同比继续明显改善，上调全年盈利预测。国航上半年由于人民币贬值带来的汇兑亏损，整体盈利下降较大。但从收入结构的变化可以看到，低端客的减少，有效需求的增加以及供需关系整体改善，上半年公司客运收入同比出现明显改善；而3季度航空业旺季即使数据没有超预期的强劲，但旺季效应仍在体现，相比去年旺季不旺仍会有改善，加之下半年以来，人民币兑美元稳中有升，燃油价格稳定，营业外负面影响的消除会助推公司3季度盈利的进一步改善。我们上调公司2014-2015年的EPS分别为0.23元和0.37元。行业数据映射看今年旺季效应不会特别强，但运营效率尤其是票价继续改善的趋势没有改变。中长期看，由于明后年供给端增速不断收窄，需求端预计会稳中有升，因此后面盈利弹性会不断增强。站在目前的时点上，航空行业进入右侧拐点无疑，而国航依旧是行业盈利最强的公司，维持对公司“增持”的评级，目标价4.5元，对应今年PB 约为1.1倍。

　　风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

　　公司 2014 年中报业绩表现亮眼，主要表现在：

　　一、 公司 EPC 项目快速放量。14H1 公司建造项目贡献收入 2.13 亿元，同比增长 279%；对总收入贡献达 37.51%，同比增长 18.2 个百分点，对毛利贡献达 20.89%，同比增长 12.7 个百分点。 EPC 项目增长主要受益于火电新标实施严格，公司脱硫脱硝 EPC 订单增长明显。公司 13 年累计至今新签订单达 8.9 亿元，13 年仅确认收入 2.18 亿元， 我们预计大量 EPC 订单将于 14 年确认收入。

　　二、 公司脱硫脱硝运营规模持续增长。 14H1 运营项目收入达 3.44 亿元，同比增 54%。下半年包括乌沙山脱硫 BOT 项目（240 万千瓦）、新疆图木舒克脱硫 BOT 项目（70 万千瓦）并表后，将进一步稳固运营项目的持续上升。

　　受项目规模快速扩张及 EPC 项目占比提升影响，公司的现金流压力加大。销售所得现金/收入从 13H1 的 90.09%下落到14H1 的 67.61%，下滑 22.48 个百分点，应收账款/收入于 14H1 达到 69.84%，同比提升 16.1 个百分点。财务费用率由13H1 的-0.65%提高到 14H1 的 0.54%，增加 1.2 个百分点。

　　目前，公司的再生水运营项目、余热利用项目、以及资源综合利用项目（煤焦油加氢）等项目尚处于布局阶段，并未贡献实际业绩，未来待项目完工后，将成为公司新的利润增长点。另外随着特高压预期提高，公司 11 年上市之初计划的内蒙锡林郭勒盟电源基地干法脱硫装置项目启动可能性增大。

　　仅考虑现有项目投产运营，估计公司 14、15 年 EPS 分别为 0.52、0.72 元/股。考虑同行估值水平及公司的成长空间，给予 15 年 30 倍目标 PE，目标价格 21.6 元，维持增持评级。

　　投资建议

　　公司中报业绩符合预期，电石产能投放提升公司盈利水平。大股东参与定增，认购40% 份额并锁定三年，彰显对公司未来发展的信心。公司具备“电-电石-PVC/烧碱-电石渣衍生产品”完整产业链，保障公司盈利。14 年业绩高增长主要来自电石产能投放，另外，中谷矿业PVC 和烧碱三季度投产，乌海化工电石渣水泥，脱硫粉等产品今年投产，对业绩有一定的贡献。今年新增产能投放贡献收益主要集中在下半年，维持14-16 年EPS 分别为0.50元、0.66 元、0.86 元，当前股价对应PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　事件：公司发布2014 年中报，实现营收12.48 亿元，同比增长7.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.24 亿元，同比增长12.87%；EPS为0.15 元。公司同时公告非公开增发预案，拟7.59 元/股底价向控股股东鸿达兴业集团、国华人寿保险股份有限公司和广东潮商会投资管理有限公司定增合计1.32 亿股，募资总额不超10 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额中，拟将8 亿元用于偿还银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。其中控股股东鸿达兴业集团和国华人寿分别认购5270万股，占增发总股数的40%，潮商投资认购2635 万股，占增发总股数的20%。

　　业绩符合预期：14 年公司最主要的利润增量来自电石产能投放，而根据我们了解的情况，上半年乌海化工25 万吨电石产能于3 月份投产，而中谷矿业8 台电石炉有5 台设备于3 月份投产。从电石产量上看，上半年电石产量为23.25 万吨，考虑到子公司广宇化工有12 万吨电石产能，预计上半年电石产量为5 万吨。那么实际上上半年乌海化工和中谷矿业的电石产能仅贡献约18 万吨，与电石产能投放情况是相匹配的。从分产品情况看，公司聚氯乙烯实现收入8 亿元，毛利率为25.65%，相比上年同期增加了8.21 个百分点，相比13 年聚氯乙烯毛利率也增加了3.73 个百分点。这验证了我们前期的判断，公司电石实现自给后，能够提升公司盈利水平。其他产品方面，上半年公司电石渣水泥熟料产量9.87 万吨，环保脱硫粉产量6.10 万吨，循环经济优势逐步体现。

　　增发募资偿还银行贷款与补充流动资金，改善公司资产负债率：公司目前较高的资产负债率和财务费用、较低的资产流动性。2013 年末及2014年6 月末，公司的资产负债率分别为64.84%和68.59%，随着募集资金的到位，预计资产负债率由68.59%降低至52.61%左右，财务结构将更加稳健。假设本次募集资金用于偿还银行贷款的金额为8 亿元，按目前一年期借款基准利率6%计算，可为公司节省财务费用约4,800 万元。

　　大股东参与增发，认购40%份额并锁定三年，彰显对公司未来发展的信心：本次增发预案，控股股东鸿达兴业集团和国华人寿分别认购5270万股，各占增发总股数的40%，并且锁定三年。其中国华人寿曾参与公司上一次定增，目前是公司十大股东之一。我们认为，控股股东和国华人寿参与定增份额占比大，锁定期长，充分彰显出对公司未来发展的信心。

　　一体化产业链保持领先的盈利水平，依托主业进军环保产业和新材料行业：公司已经形成“电-电石-PVC/烧碱-电石渣衍生产品”完整产业链，保障了公司较高的盈利水平。依托氯碱主业，开发电石渣水泥、脱硫粉、土壤改良剂等环保产品，从而实现对原料和和废料的“吃干榨净”。除了环保产品，公司还积极进行新材料方面的研发。从公开资料可以获悉，公司在2013 年已申报13 项专利，其中6 项实用新型专利已取得专利证书，其余7 项分别处于受理、实质审查、公示阶段；与北京化工大学共建了新材料先进制造技术协同创新研究中心，启动高性能药用PVC 包装材料和静电纺丝滤膜材料两个新材料项目研发，完成与北京化工大学2 个专利的专利权转让和3 个专利权许可使用手续；与包头稀土研究院成立内蒙古联丰稀土化工研究院有限公司，研究开发稀土材料在塑料化工领域的应用。公司进军环保产业以及新材料行业，有利于提升公司的估值水平，也为公司未来成长培育新的增长点。

　　风险提示：电价波动风险，产能投放进度低于预期，电石渣衍生品等市场开拓风险。

　　特钢和不锈钢资产注入之后，盈利不达预期， 后将其回购。集团和公司之间可用于注入的资产标的将会越来越多，关键是注入资产和公司是否能够产生协同效应。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司经营基本面相对稳定，同时处于重大转型的关键时期。 预计全年主业方面同比将有小幅下降，而公司正在积极筹划产业多元化转型：以钢铁业务为本，加大非钢业务的收入和利润占比，以实现从单纯的钢铁生产商到全面的钢铁服务提供商的重大转型，同时公司积极试水混合所有制改革。 预计 2014-2016 年 EPS分别为 0.41、0.46 和 0.50 元（未考虑转型因素） ，对应 PE 为 11X，10X 和 9X.

　　风险提示：经济复苏乏力，整体钢价下行；同时转型面临一定的不确定性。

　　维持增持评级，上调目标价至 8 元。综合考虑公司受益于动车组招标及未来海外业务的拓展空间，上调 2014-16 年 EPS 分别为

　　0.46(+0.05)、0.60(+0.11)、0.73(0.15)元，净利润复合增速

　　29.3%。我们认为行业竞争格局将发生变化，龙头公司估值将上行，上调目标价至 8 元，对应 2014 年17 倍 PE，对应 0.5 倍

　　PEG，维持增持评级。

　　与众不同的认识： 市场认为北车未来成长路径不清晰，公司规模日益增大之后会出现增长瓶颈。我们认为，

　　高铁作为高端装备的典型代表， 未来发展重点将是国际市场，2010 年以来中国铁路设备出口增长速度较快，中国的高铁建设成本低于海外同类国家，

　　海外市场正在成为中国北车新的增长极，铁路设备行业龙头公司的成长逻辑将发生变化，市场关于未来成长性的疑虑将被逐步打消。

　　俄罗斯高铁订单有望花落北车，国内动车招标助力业务发展。①据彭博财经讯，俄罗斯计划投 1570 亿美元建高铁网络，迎接 2018 年在

　　13 个城市举办的世界杯，纵观当今俄罗斯外交关系，车辆订单大概率给中国，比较南北车高寒动车技术的成熟度，

　　我们判断首批铁路设备订单大概率会给拥有高寒列车的北车。 ②铁总 8 月 22 日发出 2014 年首批 232 列动车招标，加上 50-60

　　列议标项目，总量近 300 列，总额约 500 亿。2014 年设备投资规划 1430

　　亿，预计后续还有第二轮动车招标，根据预算规划，预计第二轮招标的价值总量在 300-350 亿之间，预计北车总订单占比 50-55%。

　　风险因素：国内动车招标不达预期；海外订单不达预期；铁路投资下滑。

　　投资建议：公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014 年费用将相对增加，但考虑到收入增长及 2014 年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。公司组织架构及人事调整基本完毕，效果仍待观察，但中长期看公司价值明显低估。维持 2014-2016 年 EPS:1.45/1.80/2.30 元，给予 2014 年 30 倍 PE，维持目标价：44 元及“增持”评级。

　　收入增长加速，业绩符合预期。公司 2014H 收入 28.2 亿元，同比增长 16.29%，归属母净利润为 5.74 亿元，同比增长 17.08%，EPS:0.85 元，业绩基本符合市场预期。中报收入增速有所回升，明显高于限额以上 10.4%的增速，主要得益于佰草集、代理花王持续快速增长及电子商务强劲增长。2014 下半年随着佰草集消费旺季来临及新品类一花一木投放市场，高夫调整结束，公司整体收入增速有望进一步回升。毛利率下降 1.48 个百分点，主要是花王占比提升拉低毛利率水平。同时，公司 2014 年以来显着加大营销费用投放，营销费用增长 31.95%，但股权激励费用大幅下降 57.8%，预计下半年只需计提 1000 多万左右，压力进一步下降。随着收入增速提升，费用压力减小，业绩增速有望进一步提升。

　　主力品牌下半年增速有望进一步提升。1）预计随着新开门店逐步成熟，新品持续投放及旺季来临，佰草集 2014 下半年增速有望明显回升。2）高夫 2013 下半年开始进入渠道、视觉系统等调整期，预计 2014H 基本调整完毕，调整之后，2014 下半年增速有望显着回升。 3） 美加净经过包装调整后及新品花样年华投放市场，我们预计收入保持平稳较快增长，未来增长在于品类拓展和品牌塑造。

　　风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队持续变动；公司内部控制问题

　　JMC 轻卡和驭胜 SUV 销量占比提升，毛利率略有下降

　　2014年上半年公司共销售整车132,938辆，同比增长20.6%。其中，全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV销量分别同比增长 3.4%/27.1%/0.25%/292.5%为33,671/48,353/35,511/15,369辆。高单价、高毛利的全顺轻客增速低于其他车型，14年上半年占公司总销量的比重降至25.3%，而毛利水平相对较低的轻卡和SUV增速较高，销量结构中的占比提升至47.9%。公司销量结构的变化导致14年上半年毛利率同比下降1.2个百分点至24.8%。预计14年全年公司毛利率约为24.9%，随着15年福特SUV和16年全新一代全顺陆续投放市场，公司毛利率将止跌回升。

　　销售费用率增加较多，管理、财务费用率略有下降

　　2014年上半年公司三项费用率为12.6%，同比增加0.7个百分点。其中，销售费用率同比增加1.0百分点至6.9%，管理费用率同比下降0.2个百分点至6.7%，财务管理费用同比下降0.1个百分点至-1.0%。

　　上半年商用车行业整体表现不佳，尽管公司目前销量结构以商用车为主，但整车销量同比增幅达到23.0%。我们认为公司上半年积极推出的如“寻找江铃轻卡家族”等一系列营销措施对销量增长有不小的促进作用，预计未来公司将继续加大销售费用的投入以应对竞争加剧、市场份额下滑的风险。

　　考虑到公司多个发动机和整车项目仍需要投入大量资金，我们预计14、15年公司研发费用将进一步增加，管理费用率维持在较高水平。

　　受益于国四排放标准严格执行，轻卡销量增长超预期

　　2013年7月1日，已有部分城市开始实施国四排放标准，公司轻卡销量明显开始提速。进入2014年，排放标准升级执行力度趋严，部分国三需求转化为国四轻卡销量。公司领先于行业率先对各车型进行技术升级和配置更新，提前完成轻卡全系车型由国Ⅲ到国Ⅳ的全面升级，14年上半年轻卡销量同比大幅增长 27.1%，远超行业平均增速，成为此次技术升级的最大受益者。

　　同时，公司采取了如“寻找江铃轻卡家族”和“江铃轻卡低碳中国行”等一系列有针对性的营销举措，并紧随行业发展趋势，将销售网络抢先一步拓展到三至六线城市，到今年上半年，分销商数量已达到685家，对江铃汽车销量增长贡献较大。

　　由于以往的排放标准升级对轻卡执行较松，我们判断目前市场上仍有大量轻卡为国一和国二产品。相关生产企业技术储备薄弱，根本无法在短期独立完成国四产品的研发、制造和生产工作，如果选择采购国四发动机或核心零配件，则会导致整车价格升幅过高。相比之下，公司轻卡已拥有PUMA发动机配套，无需高价外购，整车价格升幅合理，加之轻卡产能将进一步得到释放，我们预计未来三年公司轻卡销量仍将保持较高增速，完全具备进入轻卡前三强的可能，2014年有望突破 10万辆。

　　新产品陆续投放

　　福特7座中大型越野SUV Everest（珠穆朗玛峰）将于2015年在江铃国产。尽管目前国内产销规模最大的SUV为城市型SUV，但我们认为SUV的个性化需求将愈发凸显，而且城市型SUV车主的换车意向很大概率会转向中大型SUV，我们看好未来中大型SUV的市场需求空间。目前市场上越野型SUV性价比普遍较低，如大切诺基、三菱帕杰罗，EVEREST国产后有望凭借精准的市场定位和良好的性价比（估计价格中枢30万元）取得不错的销量，预计Everest销量将稳定在 3000辆/月。

　　公司继驭胜S350取得不错的销量成绩后，将于2015或2016年推出全新紧凑型SUV驭胜S330，进一步丰富公司SUV产品线。该车型有望搭载江铃自主研发的1.5T增压发动机，并匹配9AT、适时四驱等配置，预计售价11万元。凭借丰富的配置、成熟的销售网络以及建立起的良好口碑，预计S330销量将不低于2500辆/月。

　　福特新一代全顺也将于2016年上半年正式上市。新一代全顺预计将搭载2.0T汽油、2.2T柴油发动机，并且首次在全顺上新增匹配自动变速箱。我们认为新一代全顺将延续在轻客市场的上佳表现，预计月销量7000台，并且凭借其出众的盈利能力，进一步提升公司业绩。

　　新产能扩充适时

　　小蓝基地生产纲领为双班年产20万台，最大年产能可扩至30万台。在2010年的项目可行性报告中公司估计项目达纲年（第3年）可实现营业收入169亿元，利润总额13.72亿元。预计2014年下半年小蓝基地产能投资项目结束，届时轻卡产能将得到较大幅度提升（预计老基地未来将全部用于生产轻卡，理论上最大可达20万辆产能）。在轻卡排放标准执行力度超预期的现阶段，产能的扩充可谓恰逢其时！

　　盈利预测与投资建议

　　短期，受益于排放升级、黄标车治理以及新增产能的释放，公司轻卡销量将继续大幅增长；中长期，公司新产品陆续投放，尤其是福特全新SUV和全新一代全顺，盈利能力较强，将为公司带来较大业绩弹性。预计公司2014/2015年EPS为2.42/3.15元，维持“强烈推荐”。

　　风险提示

　　1） 国四排放标准执行严格程度未能保持，低端轻卡销量反弹；

　　2） 受到竞品推广力度较大的影响，全顺销量增幅较低；

　　3） 福特SUV上市后销量表现低于预期。

　　传统业务升级，蓝宝石业务爆发，携手扭转业绩下滑困境。公司上半年光学膜、蓝宝石和反光材料业务全面快速稳定发展，传统光学业务实现38.28% 的增长，新兴蓝宝石业务更是高达62.88%的增长。随着移动支付和4G换机潮的到来，中高端智能手机进一步普及，硬件性能也相应提升，带动公司手机相关产品的增长，其中公司将传统IRCF升级为蓝玻璃IRCF以匹配摄像头高清化升级趋势，不仅提升了产品毛利率，而且上半年此业务下游手机客户订单供不应求。我们判断未来摄像头高清化趋势将从智能终端向安防监控、车载摄像、智能家居方面延伸，这样不仅增加了高清摄像头用光学膜的需求量，同时也促使传统光学膜升级为毛利率更高的光学膜。作为另一拉动公司业绩迅速反转的关键，蓝宝石业务上半年在整个LED行业景气度高涨、各一线照明巨头加大投入以及下一代苹果手机屏幕盖片应用的带动下，实现了大幅增长。目前公司已经募集资金用于蓝宝石的扩产和向上游长晶环节进发，鉴于之前已有2年左右试长晶经验，公司长晶品质很快就满足了商业量产要求，未来此蓝宝石业务毛利率有望更上一层楼。

　　高清摄像头标配拉动蓝玻璃IRCF 升级替代。上半年全球智能手机出货量仍保持近30%的增速，而国产品牌更是异军突起，在品质和数量上都表现亮眼，同时伴随着今年作为4G元年带来的4G手机替换潮，终端出货量保持高速增长。800万像素高清摄像头逐步成为中高端智能手机标配，带来了IRCF滤光片升级为蓝玻璃IRCF的替代需求，公司凭借多年在光学膜领域的经验和客户积累，上半年蓝玻璃IRCF订单供不应求。目前公司在此广阔市场占有率为15%左右，预计明年随着产能扩充和成本优势，全球占有率将升至20%-25%。

　　LED高景气和智能终端应用成为蓝宝石业务增长的双轮驱动。随着政府节能政策倡导、LED成本的下降及消费者节能环保意识的增强，LED照明应用今年迎来了爆发式增长，并有望持续到家居照明渗透率不断攀升的未来2-3年。蓝宝石衬底凭借高良品率和低加工成本正逐步成为LED主流衬底材料。另一方面，随着iPhone 5S首次将蓝宝石用于Home件保护盖片，以及今年下半年iPhone 6及iWatch对蓝宝石的需求拉动，蓝宝石在智能终端的应用占比将从2013年的15%大幅提升至2015年的55%。LED衬底需求和智能终端新应用共同促使今年蓝宝石市场需求旺盛，据市调公司预测，到2016年蓝宝石应用市场空间将达27亿美元，落地到公司层面，公司上半年蓝宝石业务满产运行并不断提高PSS处理占比，预计通过产能扩充下半年蓝宝石产能将达到30万片/月，以满足日益膨胀的下游需求。

　　夜视丽业绩贡献超预期，多业务发展效果得验证。公司去年通过换股和募集配套资金收购了夜视丽公司，今年上半年由于服饰等民用反光材料应用领域增长明显，另外，并入水晶光电后公司激励机制和管理模式发生了较大改观，销售人员更加主动去寻找客户，积极性更强，夜视丽公司的盈利能力得到充分发挥，今年上半年5、6月份并表贡献收入3185万，远超年初预期，所以全年2300万的利润承诺将大概率实现。同时收购夜视丽公司是通过定向增发募集配套资金时对应的增发价为17.44，成为有力支撑公司股价的安全边际。

　　再融资扩产解决产能瓶颈进一步巩固“双蓝”业务市场地位。公司近期推出再融资预案，控股股东星星集团承诺认购其中的10%，此次募集资金主要用于“滤光片组立件扩产”和“蓝宝石长晶及深加工”项目，从而进一步确认精密光学膜和蓝宝石业务在公司主营中的地位，更是针对市场需求做出的及时反应。财富赢家随着电子信息产业的深入发展和全球消费电子产品需求的高速增长，智能手机摄像头、平板摄像头、视频监控系统及车载摄像头等市场规模持续扩增，以蓝玻璃IRCF为典型的滤光片组立件作为高清摄像头不可或缺的元件之一迎来了广阔的发展前景。再加上LED行业的高景气，使得蓝玻璃IRCF 和蓝宝石产品在上半年都面临着供不应求的状况，亟待资金和场地的投入，实现产能的释放，进一步提升公司的销售收入和盈利能力。

　　盈利预测：面对上半年蓝玻璃IRCF和蓝宝石业务供不应求的现状，公司迎来了业绩的拐点，并通过再融资进一步扩大产能，为公司长远发展提供坚实保障。公司有望借助光学产业链外延式扩张进一步巩固自身龙头地位，我们预计公司2014-2016年营收分别为9.44、12.24、15.32亿元，净利润分别为1.72、 2.29、2.81亿元，对应EPS分别为0.45、0.59、0.73元，继续“买入”评级，目标价25元。

　　风险提示：智能手机替换潮低于预期；智能终端等蓝宝石新增应用领域低于预期。